主题：一汽富维：下半年丰田复产带来业绩弹性

主要观点

　　1、并表范围扩大带动营业收入增长。上半年公司营业收入同比增长21.68%。车轮收入仅同比增长2.6%，营业收入增长主要是由于长春一汽富维(27.87,0.57,2.09%)东阳汽车塑料零部件有限公司并表导致汽车外饰件收入同比增长4.8倍。分季度看，2季度公司营业收入均同比、环比下降，主要是由于一汽大众、一汽解放、一汽轿车(12.76,0.02,0.16%)等主要客户汽车销量增速放缓导致公司车轮产品需求下滑。

　　2、天津英泰投资收益大幅下滑和车轮业务盈利大幅下滑，分别受一汽丰田和一汽解放在二季度销量大幅下滑的影响。上半年归属母公司所有者净利润2.14亿元，同比下降12.51%，主要是由于投资收益同比下降17.7%，至1.7亿元。其中，对合营企业和联营企业的投资收益同比下降22.1%，至1.5亿元。

　　3、下半年丰田复产将带来投资收益大幅回升。上半年一汽丰田销量同比下降12.7%，至20.8万辆，仅完成全年销量目标55万辆的37.8%。下半年随着产能全面恢复和大力营销，我们认为一汽丰田最终产销量将非常接近全年55万辆的销量目标。

　　4、主营业务毛利率小幅下滑，预计下半年难有改善。车轮毛利率同比下滑0.67个百分点至2%，汽车外饰件毛利率同比下滑16.9个百分点至21.1%。

　　5、投资评级:推荐。预计公司11/12/13年EPS分别为2.93/3.67/3.93元，对应目前股价PE分别为9/7/7倍。考虑到未来一汽集团整体上市的预期和公司较小的股本和市值，继续给予"推荐"评级。风险提示汽车销量下滑风险;原材料价格继续上涨风险。(华创证券)



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