主题：国信证券：中国银行战略趋于稳健，业绩增长温和

盈利同比较快增长但增幅低于同业
　　上半年净利润665亿元，同比增长29%，EPS为0.25元/股；ROAA有所提升（同比提高11 bp至1.26%）。主要驱动因素为规模（+11个点）、息差（+2.5个点）、非息收入（+11个点）、费用率（+4个点），拨备支出和税率的影响很小。非息收入环比下降导致季度营收和盈利环比未能实现增长。
　　存贷款温和与平衡扩张，海外业务拖累息差
　　作为大型银行，上半年存贷款增幅均略低于行业水平，贷款结构保持稳定，对公定存增幅较大，可能由跨境业务所导致。由于海外业务的拖累，公司息差水平和弹性都较低，上半年息差环比小幅下滑。
　　手续费收入温和增长，收入的周期性较低，费用支出水平有所上升
　　手续费净收入同比增长23%，增速显著低于建行、交行，但可持续性收入比重较高且保持较稳定的增长。网点人员微幅扩张，人均费用上升较多，受收入增长推动，成本收入比同比下降1个点至29%，仍高于其他大银行。
　　资产质量小幅改善，拨贷比离达标不远
　　不良贷款率和关注类贷款小幅双降，逾期贷款微幅与其他披露中报的银行一样，出现约10%上升，但迁徙率明显下降，不良生成很少。期末不良贷款覆盖率提高至217%，拨贷比为2.2%，未来仍有小幅的额外计提压力。总体而言，上半年资产质量小幅改善。
　　战略趋于稳健，规模扩张温和，维持“中性”评级
　　进入了持续的放缓增长期，经营战略较为稳健，规模扩张和各项收入增幅都较为温和，结构调整也不多，总体而言公司业务表现较为平均，各方面的改善幅度也较小，未来业绩增幅将较为温和。目前公司2011 P/B为1.1倍， P/E为7倍，P/PPOP为4.5倍，维持“中性”评级。（国信证券研究所）



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