主题：中泰证券：给予中国神华买入评级

2021-10-27中泰证券股份有限公司陈晨对中国神华进行研究并发布了研究报告《煤炭业务量价齐升，前三季度业绩增长稳健》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为20.98元。

　　　　中国神华(601088)　　公司披露 2021 年三季报，主要财务数据如下：　　2021 年前三季度，公司实现营业收入 2329.49 亿元，同比增加 40.2%，归属于上市公司股东净利润 407.51 亿元，同比增加 21.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润 403.69 亿元，同比增加 26.4%。经营活动产生的现金流量净额为 675.06 亿元，同比下降 5.6%。基本每股收益为 2.051 元，同比增长 21.6%。 加权平均 ROE 为 11.21%（同比增加 1.76 个 pct） 。　　 2021 年第三季度，公司实现营业收入 889.7 亿元，环比增加 16.5%,同比增加 45.6%；实现归属于上市公司股东净利润 147.25 亿元，环比增加 2.2%，同比增加 14.1%；实现扣非后净利润 148.07 亿元，环比增加 5.9%，同比增加 27.9%。　　前三季度业绩增长主要由于煤炭板块量价齐升， 具体来看：　　煤炭板块： 量价齐升，业绩增长迅速。 前三季度， 公司实现商品煤产量 2.24 亿吨，同比增长 3.5%，煤炭销售量 3.62 亿吨，同比上升 11.8%。 其中年度长协煤销量 1.54 亿吨，月度长协煤 1.48 亿吨，现货 0.43 亿吨，坑口直销 0.17 亿吨，分别占销售量 42.5%、 41.0%、 11.8%和 4.7%。 前三季度平均销售价格为 537 元/吨，同比上升 32.9%，其中年度长协 433 元/吨（+13.6%），月度长协 679 元/吨（+49.9%），现货 536 元/吨（+32%），坑口直销 235 元/吨（+34.3%），价格均有大幅上涨。 前三季度吨煤销售平均成本 414 元/吨，同比上升 34.5%， 自产煤单位生产成本（+10.8%） 和外购煤单位采购成本均有增长，自产煤生产成本上升与计提但未使用的安全生产费用增加有关。板块整体毛利 500.92 亿元，同比上升 41.4%， 占公司总毛利比重 66%， 毛利率 25.1%，同比下降 1.2 个百分点。煤炭板块量价齐升， 三季度价格进一步走高， 业绩环比继续增长。　　运输板块：铁路、港口稳健运行，航运板块快速增长。 铁路方面， 前三季度自有铁路运输周转量达到 2216 亿吨公里，同比上升 6.2%，单位价格 135.1 元/千吨公里，同比下降 1.5%，单位成本 67.1 元/千吨公里，同比下降 5%，实现毛利 151 亿元，同比上升 8.6%，占公司总毛利比重 20%，毛利率 50.3%，同比下降 1.8 个百分点。 港口方面，自有港口下水煤量达到 1.93 亿吨，同比上升 4.7%，实现毛利 24.5 亿元，同比上升 2.73%，占公司总毛利比重 3%。 航运方面，航运周转量 82.9 十亿吨海里，同比上升 19.8%，实现毛利 9 亿元，同比上升 323%。 煤炭销量增速放缓，运量稳中略增。　　电力板块： 三季度煤价进一步上涨，板块毛利下滑。 用电需求上升， 前三季度公司总发电量为 1230 亿千瓦时，同比上升 21.1%，总售电量 1153 亿千瓦时，同比上升 21.3%。单位售电价格为 393.1 元/兆瓦时，同比增长 4.8%，单位成本 342.4 元/兆瓦时，同比上升 23.5%，毛利率 12.9%，同比下降 13.1 个百分点。板块实现收入 271.8 亿元，同比上升 20%，营业成本 229.8 亿元，同比上升 38%，毛利为 58.42 亿元，同比下降37%，占公司总毛利比重 8%。 三季度动力煤价格进一步上涨，导致板块成本上升， 毛利持续下滑。　　煤化工板块： 价格上涨， 成本下降， 毛利大幅上升。 前三季度， 公司聚乙烯和聚丙烯合计销售量 53 万吨，同比上升 1%。单位销售价格为 8929 元/吨，同比上升 24%，单位销售成本 6671 元/吨，同比下降 1.5%。板块实现收入 47.34 亿元，同比上升 25.2%，营业成本 35.37 亿元，同比下降 0.5%，毛利为 11.97 亿元，同比上升 430%，占公司总毛利比重 2%，毛利率 25.3%，同比增加 19.31 个百分点。　　盈利预测与估值： 行业持续高景气，公司受益于现货煤和长协煤价格上涨（年度长协 Q1/Q2/Q3 均价分别为 590、 596、 662 元/吨， 10 月为 754 元/吨） ， 四季度利润有望环比继续扩张，我们预计 2021-2023 年公司实现归属于母公司股东净利润分别为 526.6/553.3/575.0 亿元（前次为 520.4/544.9/564.3 亿元） ，同比分别为+34%、 +5%、 +4%，折合 EPS 分别是 2.65、 2.78、 2.89 元/股，当前 21.86 元股价对应 PE 分别为 8.3X/7.9X/7.6X，维持公司“ 买入”评级。　　风险提示： 煤价、铁路运价、电价、化工产品价格等波动风险；安全生产风险；政策调控力度过大；可再生能源替代；煤炭进口影响风险等。（根据模型敏感性测算，若公司 2021 年综合煤价下滑 50 元/吨，则 2021-2023 年归母净利润下滑 141/146/150 亿元） 。

　　该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.89；证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。

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