主题：国信证券：上海汽车合资品牌推动公司稳健增长

报告期公司分别实现收入、净利1838.8、85.8亿元，同比分别增长24.6%、46.1%，折合EPS 0.93元，扣除非经常性损益后EPS 0.88元，业绩符合预期。

合资品牌较快增长，自主、微客面临一定压力

合资品牌较快增长：上半年上海通用、上海大众销量同比分别增长27.5%、28.0%，销量增速远超乘用车行业5.8%的平均水平。产能利用率维持高位，产品结构上升，盈利较快增长。报告期公司毛利率同比提升0.6个百分点至19.7%，联、合营企业投资收益同比增长25.5%，合资品牌是公司稳健增长的主要动力。

自主品牌、微客面临一定压力：上半年自主品牌、通用五菱销量同比增速分别为0.3%、-4.9%，销量表现低迷，自主品牌销量2季度起明显下滑，整体表现低于国内自主品牌整体，而通用五菱表现仍明显优于微客行业整体。

公司表现仍将超越行业平均，未来发展空间较大

公司表现仍将超越行业：2011年行业整体面临分化，但公司主要盈利来源上海通用、上海大众产品定位中高端、产品结构逐步提升、产能紧绷，尽管下半年可能受日系车降价影响，但销量、盈利表现整体仍将超越行业平均水平。

未来发展空间较大：公司自主品牌定位中高端、品质优良，中长期将逐步进入回报期；增发拟购买资产整体盈利能力较强，有助公司产业链延伸；商用车加大投入，有望在重卡、轻客领域形成竞争优势。公司整体发展空间较大。

风险提示

汽车行业销量持续低迷，日系车降价冲击影响盈利。

维持盈利预测，上调评级至“推荐”

维持对公司2011-2013年1.88（8.5x）、2.22（7.2x）、2.54（6.3x）的盈利预测。公司作为国内乘用车龙头，在行业整体低迷的背景下，受旗下优质合资品牌支撑，销量、盈利表现仍将超越行业，且确定性强，上调评级至“推荐”（国信证券研究所）


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