主题：上海汽车：业绩快速增长的低估值龙头股

　2011年上半年实现收入1839亿元，同增25%，净利润86亿元，同增46%。毛利率24.6%，净利率7.9%，分别提高66、69个bp。收入增长原因是上海通用今年1-6月销辆增长27%，今年以来中高档车销售情况好于低档车，通用的加权平均价格上涨1.1%。

　　净利增长高于收入原因：1)费用率均出现下降，(三费+资产减值损失)/收入合计下降63个bp.2)投资收益同增33%。1H11达到56亿元，增加14亿元。上海大众今年的收益增长显著，1-6月累计销量57.69万辆，同比增长38%。和财务公司的理财产品和国债投资到期。

　　1H11，公司实现国产整车销售200.5万辆，同比增长12.9%，国内市场占有率比去年底提高1.5个百分点。增速好于市场：1)营销工作到位，发挥新品效应激活市场。2)积极应对日本地震，保障零部件供应。3)狠抓内部管理，提升运营效率。4)不同档次车型丰富，并以今年热销的中高端车型为公司的主要产品。5)成本管理得当，克服原材料成本上涨，盈利水平提升。

　　公司经营活动产生的现金净额29亿元，同降31%，原因是今年以来货币政策持续紧缩，导致上汽财务公司的客户存款和同业存放款减少而发放贷款增加，同时销售商品收到的现金有所下降。

　　2012年上海通用产能将增加17万辆，上海大众将新增38万辆，目前它们的产能利用率150%多，产能投放有助保障业绩增长。考虑重组后的情况，预计11~12年EPS1.8元、2.18元。目前PE9倍，认为上海汽车(600104)稳健成长对应的PE 应在11倍以上，目标价20元，增持。


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