主题：深发展A防御性将提振股价表现

　中期业绩高于预期：

　　深发展1季度净利润同比增长为87.7%，其中一个重要原因是去年1季度占比较小，为20.19%。因此我们之前预计该行上半年增速将正常回落到79.8%的水平，但根据预增公告，该行上半年增速将略高于我们的预期。略超预期的原因可能在于存款超速增长、存贷利差的进一步扩大或中间业务收入继续保持快速增长。

　　贷款质量保持稳定有利于稳定市场信心：

　　目前对于银行股的最大顾虑和担忧就在于，随着宏观经济增速趋缓和通货膨胀率高企，银行资产质量可能有比较明显的恶化。西方银行业的历史也表明，银行ROE波动最主要的原因就是贷款质量的变化。之前市场也风传深圳地区按揭贷款违约规模超过千亿元。但根据深发展的披露，该行上半年不良贷款有所减少。我们认为，这可能标明该行不良贷款没有反弹，原因有四个方面：首先是深发展严格回避房地产开发贷款。2007年底该行房地产开发贷款占比为6.55%，在上市银行中列第三低，并且自新桥入股以来基本没有新发房地产开发贷款，从而规避了房地产相关贷款中风险最大的领域。其次，2007年底深发展的个贷占比虽然高达28.65%，但根据我们前期与公司沟通的结果，这一块贷款质量还没有明显波动。第三，公司的供应链金融中出口相关融资比例较低，多数贸易融资为国内业务。第四，2005年新桥入股银行深发展基本没有新增不良。从这几点来说我们认为公司的风险管理能力超过平均，在当前行业背景下有较强的防御性特征。

　　【投资建议】

　　估值已有优势，建议增持：

　　从5月初到现在，深发展股价跌了1/4，目前的PE是11倍，PB在3倍以下，DDM的估值也有23.9元。再考虑到该行较好的风控这一防御性特征，建议投资者择机增持。

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