主题：22Q1业绩承压，长期成长可期

：蓝思科技发布 2021 年年报及 2022 年一季报。
蓝思科技 2021 年实现收入 453 亿元，同比增长 23%；实现归母净利润 20.7 亿
元，同比下滑 58%；实现扣非归母净利润 12.4 亿元，同比下滑 72%；实现经营
活动净现金流 60.4 亿元，同比下滑 20%。
蓝思科技 22Q1 实现收入 93 亿元，同比下滑 22%；实现归母净利润-4.1 亿元，
去年同期为 12.06 亿元；实现扣非归母净利润-4.3 亿元，去年同期为 10.64 亿元。
点评：
2021 年业绩低于预期主要由于费用大幅增加和计提资产减值损失。（1）公司
2021 年销售费用同比增长 76%，主要由于合并泰州园区，产品业务相应增加；
（2）管理费用同比增长 72%，主要由于运营园区增加，导致招聘费用及管理人
员人力成本增加；（3）研发费用同比增长 48%，主要由于公司对手表、VR/AR
等智能穿戴类新产品，中控屏、B 柱、新型汽车玻璃、充电桩等汽车类新产品，
智能手机中框等金属合金产品，以及蓝宝石、陶瓷等非金属新材料，自动化设备
等相关的研发投入均有所增加。公司研发人员在 2021 年年末达到约 2.1 万人，
同比增加 100%。（4）由于存货跌价损失，公司计提资产减值损失 8.86 亿元。
22Q1 业绩低于预期。受宏观经济波动、疫情等综合因素影响，部分客户终端市
场需求减少，公司营业收入同比下降，效益减少；受新型冠状病毒疫情影响，对
产品交付、物流成本、采购成本、防疫支出和相关费用的管控等产生了一定影响；
东莞蓝思因防疫管控，园区停产约三周；由于薪资调整原因，2022 年第一季度
人力成本较去年同期增加；玻璃（大尺寸玻璃、UTG 等）、金属、智能穿戴（智
能手表、AR/VR 等）、智能汽车、光伏新能源等研发项目增加，研发费用有所增
长；22Q1 收到的政府补助较上年同期减少。
盈利预测、估值与评级：由于手机行业景气疲软且公司处于扩产周期和新产品研
发周期，公司三费高企，因此我们下调公司 2022-2023 年的净利润预测为 30.29/
36.90 亿元，较前次下调幅度为 65.16%/ 66.36%，新增 2024 年净利润预测为
47.08 亿元，对应 PE 为 15x、12x 和 10x。蓝思科技是全球消费电子供应链巨头
企业，客户包括苹果、三星、小米、OPPO、vivo、华为、荣耀、特斯拉、宝马、
奔驰、大众、理想、蔚来等，但考虑到公司短期业绩承压，我们将公司评级下调
为“增持”评级。
风险提示：客户导入不及预期，5G 建设不及预期，毛利率下滑风险。


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