主题：昔日“锡牛”为何急速回落

　3月份以来，锡价一改前期强势行情，自3月初的390000元/吨以上的高位大幅回落，跌破260000元/吨关口，触及2021年年底振荡区间。行业人士认为，锡价的大幅下挫，主因还是供需格局的改变，前期支撑因素——库存也在边际改变。不到3个月跌去130000元/吨，6月能否迎来转机？

　　“锡牛”华丽谢幕？


　　国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉告诉记者，“没有只涨不跌的市场，只有永恒的周期”，从2021年初开始，锡价以阔首挺胸的姿态一路高歌猛涨，创造了全年商品最大涨幅的傲人成绩，然而这样强劲的势头似乎在2022年二季度告一段落，“锡牛”神话的故事也华丽谢幕。从4月1日开始至5月28日计算，最大回调达26.5%，最低触及2535310元/吨，目前已回到2021年9月的价格重心，受到前方平台支撑于255000元/吨附近持续振荡。

　　数据显示，截至5月31日收盘，5月份国内剔除不活跃交易品种，沪锡主力合约跌幅为17.12%，也是跌幅最大的品种。

　　锡作为5月回调幅度最大的品种，自身的弱基本面使其价格在宏观利空下获得更大的弹性，而这样的弱基本面是尤为值得注意的信号。

　　“如果再度回顾造就锡价2021年大牛行情的基本逻辑，可以总结为一句话：供应因扰动远远落后于旺盛需求，导致了贯穿全年的绝对低库存。无论是供应端海外因疫情生产受阻、刚果地震、云南季节性缺电、环保督察造成的持续停产减产，还是需求端在发达国家率先从疫情中恢复、消费电子需求爆发，都使得去年锡价供小于求的基本面逻辑顺畅，库存持续处于极低水平。然而，这样的强基本面在2022年二季度发生了根本性的转变。”王蓉说。

　　多因素致锡价大跌

　　“此次价格的快速回落，是宏观利空与弱基本面共同作用导致的。”王蓉说，宏观方面，锡价下行伴随着有色板块的集体共振式走弱，甚至和美股的情绪显著弱化同步，主要归因于5月FOMC会议后加息预期的变化以及美元的强劲走势。5月FOMC会议上，对于鲍威尔不再选择更为激进的加息路径的态度，市场似乎并没有完全相信，会后两个交易日市场再度“用脚投票”，6月加息75个基点的预期再度燃起。而美元指数也一路狂飙上行，最高突破105，创下近10年来新高。

　　光大期货有色研究员刘轶男认为，盘面的大幅下跌与宏观情绪走弱有关，但更重要的是，需求的超预期下滑对市场打击较大。然而，目前全球尤其是国内显性库存低位徘徊，现货市场大幅走低的条件并不具备。价格跌至当前位置，或将在此平台振荡一段时间。

　　“现货升水大幅回落。近期货源充足，现货出货者增多，而下游买兴不足，现货升水普遍下行。”一德期货有色金属分析师吴玉新说。

　　除此之外，锡价的基本面自2021年以来首次转为显著的“弱现实”格局。从供应来看，进口量和国内产量齐升使得国内供应转为宽松。

　　“锡矿进口近乎翻倍，4月下移后5月预期将有积压锡矿库存清关，回到高增区间。”刘轶男说。

　　数据显示，1—4月，国内累计进口锡矿10.45万吨，同比增长72%。4月，国内进口锡矿1.58万吨，同比减少17%、环比减少45%。缅甸进口量同比减少42%、环比减少56%，至9488吨；刚果金进口量亦环比走低28%，至2699吨。来源于缅甸单月进口的同比、环比走低，可能与4/8孟连口岸封关和后续佤邦疫情防控升级有关。

　　1—3月，国内生产锡矿1. 74万金属吨，同比减少19%。银漫矿业已于4月初复产，湖南、广西地区矿山从5月中下旬开始提产，国内矿供应量同比有所上行。1—3月，国内累计供应锡矿4.35万吨，同比增长37%。SMM调研4月份国内精炼锡产量为15103吨，环比减少0.61%，同比减少2.59%，1—4月累计同比减少2.75%。“5月，国内冶炼厂生产基本正常，整体市场供应平稳。6月，江西和丰新投产产能释放、华锡增产锡矿，但因市场传闻大厂将减产，所以6月整体供应预期下滑。”刘轶男说。

　　记者在采访中获悉，40%锡精矿加工费在24000—26000元/金属吨，60%锡精矿加工费在20000—22000元/金属吨。虽整个一季度国内原料供应增长，但加工费上调压力较大，矿山让利意愿不足。

　　王蓉认为，在锡锭的进出口贸易市场，并没有绝对的进口或者出口格局，由于流通性较好，我国的锡锭进出口格局会根据内外价差动态变化。我国属于全球的锡产量大国，出口主要流向韩国、日本、荷兰等地区，尤其是在2021年海外开工停滞、供应极度紧缺的情况下，极高的海外价格使得出口窗口持续打开。然而，今年的贸易格局发生了根本性改变，随着海外大冶炼厂的集中复产，2021年因疫情以及熔炉损坏而停产超过半年的MSC厂商正式复产，来自印尼和马来西亚的锡锭大幅增加。4月我国进口锡锭量为3280金属吨，接近2017年以来最大单月进口量，其中印尼锡锭4月进口量占总进口量的77%，马来西亚锡锭约占20%，马来西亚进口更是环比增幅超770%。

　　锡的需求情况如何？

　　据悉，美德进口量一季度维持正增长，当地现货升水也未见回落，但LME库存持续累积且长期未见注销，或显示现货成交疲态。日韩1—4月进口量走低，显示全球消费电子疲弱。

　　刘轶男告诉记者，国内1—4月集成电路数据仍在走差，下游开工以及焊料终端订单继续疲弱，传统焊料需求难见起色。虽光伏装机需求走强，但绝对量占比仍低，焊料消费仍弱。传统需求方面，镀锡板内销疲弱而外销跳水，化工需求短期内难见明显支撑，预计6月消费难见起色。库存方面，从环比看，5月份，上期所库存增长258吨至2028吨，国内社会库存增加515吨至3338吨，LME库存增加805吨至3150吨。

　　关注需求和供应的趋势性变化

　　“从整体现货情况来看，市场上隐性库存累库幅度已超当前社会显性库存。市场传闻6月大厂检修，或是冶炼厂和下游消耗自身隐性库存的机会。后续随着库存的显性化，价格或将脱离当前振荡平台。”刘轶男说。

　　对于后市，王蓉认为，在宏观利空暂时出尽、供应难以边际增加、需求偏弱的情况下，锡价在当前位置或有调整需要，且考虑到供给边际出现减量，不排除有阶段性反弹的可能，但基于需求带来的提振有限，反弹空间有限。从中长期看，需关注需求和供应的趋势性变化。

　　吴玉新认为，供应较为充足，锡将延续弱势，技术上关注前期振荡区间支撑力度，基本面关注国内疫情缓解后的补库情况，可通过跟踪现货升贴水及库存变动情况评估。中期看，矿山仍难有大量释放，需关注消费复苏和海外供应情况(印尼限制出口等)。

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