主题：国泰君安：中海发展上半年盈利低于预期

　国泰君安国际 宋然

　　上半年盈利低于我们预期。中海发展(7.12,-0.03,-0.42%)（“CSD”或“公司”）公布2011上半年收入为人民币61.41亿元，同比增长11.1%，净利润人民币6.84亿元，同比下降30.1%，相当于每股盈利人民币0.201元。上半年盈利低于市场和我们预期。剔除非经常性收益，公司核心盈利为人民币5.78亿元，同比下降34.0%，相当于核心每股盈利人民币0.170元。

　　下半年总体运输量将随着运力增加而继续上升，但干散货运输行业风险仍然较高。上半年干散运输及油运收入分别同比增加15.5%和7.5%，主要是受运力增加带动。但受到市场运力过剩影响，平均运价与去年相比有所下降。我们认为BDI指数在下半年会温和反弹，但市场将继续在低位震荡。

　　维持 “中性”评级，但下调目标价至6.25港元。公司增长主要来自公司的运力扩张，随着2012-2013年运力集中投放，公司盈利增长可能弱于运力扩张。如果下半年油价回落，毛利率可能改善。但目前我们没有看到明显的催化剂。下调FY11-FY13每股盈利预测分别至 RMB0.336、RMB0.354和RMB0.448。维持”中性”投资评级，下调目标价至6.25港元，相当于0.73倍FY11 P/B或11年每股估值HK$7.18的12.9%折让。近期股价大幅下跌，下行风险收窄，短期有反弹的可能，但我们认为公司股价可能在较长时间内在低位徘徊。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。