主题：中信证券：增长基础不实，仍有下行压力


整体增速：费用率大幅下降对冲原材料上涨压力。A 股上市公司 2011 年中报/二季报净利润增速为
23.8﹪/22.8﹪，高于我们之前预测中报业绩增速 21﹪的预测，金融板块业绩增长 30﹪，贡献主要增长。
二季度营业收入同比从一季度 15.6﹪上升至 25.7﹪，但环比增速 15.58﹪低于往年 18﹪-24﹪的水平。非金
融企业毛利率和净利率小幅下降至 18.8﹪和 6.17﹪，但费用率下降 0.55 个百分点，对冲原材料上涨压力。
在二季度净利率环比下降的 0.06 个百分点中，毛利率下降 0.64 个百分点，销售费用/财务费用/管理费用
分别下降 0.23/0.27/0.06 个百分点，正面贡献 0.56 个百分点，投资收益、汇兑收益及税收正面贡献 0.02
个百分点。中小板和创业板中报增速分别为 19.34﹪和 23.3﹪，业绩增速较一季度有所好转，毛利率略微
下降，费用率显著下降。


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