主题：哈飞股份：航空产品保持快速增长

　事件:

　　哈飞股份公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入7亿元,同比增长8.45%;归属于母公司的净利润为3396万元,同比增长37.77%;完全摊薄后每股收益0.10元。

　　研究结论:

　　公司航空产品收入实现快速增长。上半年公司航空产品实现收入6.73亿元,占总收入的比例达到96%,相比去年同期增长28.64%,实现了快速增长,表明公司主打航空产品销售状况良好。根据中航工业集团的报道,今年上半年中航直升机公司实现营业收入同比增长近60%,利润总额同比增长超过100%,预计全年直升机交付数量将达到历史最高水平,因此我们认为公司全年航空产品业务均有良好表现。预计到2015年,中航直升机公司将实现年产各类直升机300余架,我国直升机产业面临良好的发展机遇。

　　公司新产品储备较多,资产减值准备下降助力净利润增长。公司管理费用相比去年同期增长72.74%,主要因为公司本期技术开发费用达到2854万元,比去年同期增长了3.7倍,我们认为大量的技术开发费用表明公司储备的新产品数量较多,有利于公司未来长期的发展。公司净利润增幅大于收入增幅,主要因为上半年公司应收账款回收较好,应收账款比期初减少70.26%,导致公司资产减值准备相比去年同期下降1900万元,从而促使净利润实现快速增长。

　　直15和运12F等新型产品为公司未来增长奠定基础。哈飞集团与欧直公司合作研制6吨级的多用途直升机直15,6吨级直升机是目前世界上使用量较大的中型直升机,直15将填补我国此前在该级别直升机生产上的空白。直15已首飞,现在试航取证阶段,有望2012年开始生产。未来哈飞集团有望将直15注入上市公司,目前直15已获得150架订单,其可成为公司未来业务增长亮点之一。运12F是公司采用新技术研发的新一代通用支线涡桨飞机,目前已首飞,将开始进入试航取证阶段,预计2012年开始批产。

　　未来公司海外市场和民用市场发展前景广阔。目前全球军用直升机市场需求旺盛,我国国产直升机随着性能的不断改进,有望在世界直升机市场占据一席之地。我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家,近期有报道称柬埔寨将向我国贷款1.95亿美元购买直9军用直升机,我国直升机海外直升机将逐步打开。随着我国低空空域的开放,我国直升机和通用飞机将进入快速增长期,公司未来民用市场前景广阔。

　　我们维持公司盈利预测,2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。



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