主题：双鹤药业：短期面临业绩压力 期待华润入主带来转变

11年1~6月公司实现营业总收入29.45亿元，同比增长10.97%；实现利润总额3.60亿元，同比增长6.87%；实现归属母公司股东净利润2.96亿元，同比增长2.19%；扣非后归属于母公司净利润同比下降7.58%；EPS0.52元/股，业绩低于我们的预期。

塑瓶大输液价格下降，工业增长面临短期困境

上半年公司工业产品实现收入16.94亿元，同比增长7.3%。受大输液价格下降影响，工业毛利率同比下降0.61个百分点至56.18%。其中塑瓶价格下滑5~10%。预计下半年国家发改委可能针对包括大输液在内的41种药品进行统一定价，塑瓶价格下滑的趋势有望得到抑制。公司新产品继续保持快速增长，随着产品结构的优化，工业增长逐步将走出困境。

华润正式入主，业绩考核有望提高

今年6月华润正式成为公司的实际控制人。华润正式入主后，有望在资金、政府事务、激励机制等方面给公司带来实际支持。华润对公司“十二五”规划也提出了新的要求，业绩考核较前期提高。

风险提示

短期风险：大输液降价风险；华润整合进度慢于预期。

估值合理，暂无评级

短期看，公司产品结构仍以市场竞争激烈的普药为主，面临一定的业绩增长压力，下半年随着大输液统一定价制度推出以及成本增幅趋缓，业绩压力将有所缓解。中长期看，华润集团正式入主后，有望给公司机制、管理带来积极的转变，在外延扩张方面也有望带来新进展。我们预计公司11-13年EPS为1.02/ 1.21/1.41元，对应11-13PE为25/21/19。公司当前估值合理，暂无评级，积极关注后续变化。


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