主题：金种子酒：白酒业务持续发力

　要点:

　　事件:上半年，公司实现营业收入9.92亿元，同比增长53.88%;净利润2.01亿元，同比增长134.42%;每股收益0.36元，符合市场预期。

　　业绩大幅增长主要受益于白酒业务持续发力:上半年，白酒销售收入增长102.52%，为8.42亿元;毛利率增加3.85个百分点，为68.71%。做深省内市场、推动产品结构升级和开拓省外市场是白酒业务持续发力的主要原因。其他业务销售收入大幅萎缩使得公司毛利润增长110.4%。

　　虽然期间费用增长95.47%(特别是销售费用，增幅达到137.24%，)， 但由于白酒销售收入在营业收入中所占比重增加带动公司毛利率增加15.84个百分点，公司净利率增加6.97个百分点，为20.28%。另外，冲回坏账准备0.2亿元，同比增加0.17亿元。如果剔出非经常性损益项目，净利润增长146%。

　　现金流量净额为0.41亿元，同比增加1.25亿元:与年初相比，预收帐款减少1.51亿元，去年同期减少0.68亿元。再加上成本费用、税费等相应增加，经营活动产生的现金流量净额仅增加0.84亿元。

　　与年初相比，在建工程增加0.15亿元，去年同期增加0.37亿元，因此投资活动产生的现金流量净额增加0.21亿元。上半年无筹资活动，筹资活动产生的现金流量净额增加0.20亿元。

　　由于主力品种为中端产品，淡旺季仍然明显:分季度来看，营业收入增速在1、2季度为92.12%和14.75%，净利润为181.79%和87.4%。1季度贡献营业收入的63.15%，净利润的59.89%，去年同期为50.58%和49.82%。

　　维持"强烈推荐"投资评级:公司看点在于避重就轻、深耕市场、配备业务人员协助经销商、开拓省外市场等。上调2011-2013年EPS 为0.7、1.11、1.48元，对应于最新收盘价，PE为30.09、18.93、14.17X。

　　风险提示:经济环境、行业政策等。(长城证券)



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