主题：云南白药：目标价82 推荐评级

公司上半年由于预收账款达4.17亿元，体现在财务报表上的营业收入同比增速放缓，若将预收账款考虑在内，估计药品事业部实现营收10亿元以上，增速达20%。上半年牙膏产品销售增长10%左右，考虑预收账款因素，预计牙膏产品营收可达7亿元，同增约30%。预计近三年牙膏业务营收增速在20%以上。养元青洗发水去年省内试销效果良好，今年3月至4月间完成全国铺货，上半年销售额达3000万元，预计2011年销售额达到6000万元。公司还依托科研机构保证新产品研发。海外市场分区管理业绩有望提升。整体搬迁提供发展契机。

　　“十二五”期间云南省政府给公司的任务是到2015年实现营收200亿元。预计公司未来日化产品、药妆产品将成为业务重点。预测公司2011年~2013年每股收益为1.74元、2.34元、3.04元。维持“推荐”评级，未来12个月目标价82元。风险提示：中药材涨价影响盈利能力；日化产品销售不达预期。


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