主题：海南海药：增发完成面貌一新 维持买入投资评级

公司近日完成非公开发行，募集资金净额7.76亿元，分别投向人工耳蜗扩建项目、年产390吨头孢中间体项目以及技术中心和新产品研发建设项目。我们认为人工耳蜗的蓝海市场值得看好，另外，随着新项目的投入，公司有望从抗生素产业变革中脱颖而出。

人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价。本次增发价为23.50元，较2010年8月修正案中的16.31元高出44%，主要是由于公司增发前对原方案做了修正，上市公司在1.67亿投资额不变的情况下对力声特持股由51%大幅提高至91.17%，全体股东由此可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。

我们预测20-60岁成人重度语后耳聋患者约有50万人，按照5万-6万元保守价格测算，人工耳蜗市场规模约为251亿-312亿元。即使力声特1万套募投产能达产，成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗2011-2013年800套、2000套和4000套的销量预测，对EPS贡献分别为0.06元、0.21元和0.36元。

完备产业链，迎接抗生素产业变革。即将出台的抗生素新政将严格规范抗生素使用，抗生素产业已处于变革之中。一方面，公司具有产品优势。公司是头孢西丁的首仿企业和头孢唑肟的第二家仿制企业，这两个品种分别为第二代和第三代头孢，在新政策下用药金额有望迅速增长，公司也将从中受益；另一方面，头孢类中间体项目完成后，公司将形成中间体—原料药—制剂的全产业链生产体系，通过完善产业链，公司产品质量和成本更具优势。

维持2011-2013年营业收入分别为11.4亿元、15.2亿元和19.1亿元的预测。此次非公开发行股份上市后，EPS相应调整至0.75元、0.88元和1.04元，维持“买入”评级。


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