主题：海南海药：增发促进成长 维持“买入”评级

海南海药（000566）主要从事中西成药、精细化工产品、化学原料药、保健品及与医药工业相配套的进出口贸易。公司是国内抗肿瘤药紫杉醇注射液及头孢西丁钠注射剂的首仿制药企业。主导产品特素（紫杉醇注射液）是治疗卵巢癌、乳腺癌、肺癌、鼻咽癌等实体肿瘤的一线用药。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.60元、0.70元、0.96元，对应动态市盈率为44倍、38倍、28倍；当前共有6位分析师跟踪，其中建议“强烈买入”、“买入”的分别为3人、3人，综合评级系数1.50。

上半年公司制药业务收入增长低于预期，下半年随着各地招投标结果陆续公布及实施，制药业务有望厚积薄发。首先招投标情况显著改善，但各地医院采用新中标企业品种需要一段时间，致使招投标改善对公司业绩影响滞后。其次，抗生素降价及限制使用，使抗生素行业处于变革之中，公司抗生素结构发生变化，核心品种头孢西丁和头孢唑肟保持较高增长，其他品种则出现下降，呈现出抗生素制剂收入增长22.58%、毛利率提高1.82%至30.68%。

公司近期成功增发，增发后公司将注入1.67亿元至上海力声特启动人工耳蜗生产线扩建，并占有其91.17%股权。上海力声特医学科技有限公司于2011年3月取得人工耳蜗REZ-1型医疗器械批件，经过近半年的准备，目前产品已进入批量生产。预计人工耳蜗即将进入市场销售，2011年预计将有超过200套销售量。按照每套5-6万元出厂价计算，公司可以形成1000万左右的销售收入（税后）和300万左右的净利润。预计人工耳蜗将在2013年进入爆发期，形成5000至10000套销售，并成为公司重要的利润来源。

另外，公司将注入4.99亿元至天地药业启动390吨头孢中间体生产线建设。头孢噻芬酸、7-ACCA及7-ANCA属于头孢关键中间体，其生产线建成有利于公司打通头孢系列产业链。华创证券认为上市三种头孢中间体生产线建成不仅会为公司打通头孢产业链，有利于其头孢产业链成本降低，而且390吨关键中间体的建成本身也会为公司带来8亿元左右的销售收入和超过2亿元的毛利。将会成为公司未来重要的利润增长点。

华泰联合证券调整2011-2013年营业收入至为9.17、12.36和15.55亿元，每股收益分别为0.76元、0.82元和1.00元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，维持“买入”评级。

风险因素：人工耳蜗推广进度低于预期


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