主题：国泰君安：鞍钢1H11业绩疲弱 符合预期

　国泰君安国际 赵睿

　　鞍钢1H11业绩疲弱，符合预期。鞍钢股份(5.83,-0.28,-4.58%,实时行情)1H11年实现销售收入46,334百万（人民币，下同），同比增长5.2%，实现利润133百万，同比下降96.3%。实现每股收益0.03元，同比下降96.3%。钢材销售量9.41百万吨，同比下降3.03%。钢铁业务总毛利率为7.8%，同比下降7.85个百分点。热轧，冷轧，中厚板的毛利率分别为7.26%，12.62%和3.66%。同比下降7.13个百分点，11.53个百分点和上升0.3个百分点。

　　鞍钢盈利疲弱的主要原因是：1）高炉故障。鞍钢本部高炉发生故障，2，3季度产量都会减少。管理层层指引，2H11的钢产量将维持在11百万吨。2）高矿石价格。鞍钢目前50%矿通过海外采购，1H11的铁粉采购价为人民币920元/吨，2H11的铁粉价格将上涨到人民币1,040元/吨。目前63.5%的铁粉到岸价为人民币185美元/吨，同比上涨20%。3）板材需求放缓。在通胀压力下，投资和汽车消费增速不断放缓，同时造船和机械出口受到海外需求疲弱影响较大，导致钢价特别是板材持续走软。我们认为鞍钢的毛利率在2H11无法改善。

　　降低目标价和盈利预测。虽然公司准备增加60万吨螺线产品产能，但是我们认为对总体盈利改善较小。我们调降鞍钢股份的11年至13年的每股盈利预测至人民币0.092元，人民币0.126元，和0.151元。调降维持目标价至8.0港元，相当于0.9倍的2011年预测市净率。重申“中性“。



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