主题：招商银行：分散的业务结构是长期优势  

招行在资产结构、盈利来源、业务地区分布方面都具备较高的分散度，它有利
于银行在下降周期抵抗冲击；
   依靠较好的零售客户基础和理财业务推广规避了存款回流的不利影响；
   永隆收购案不应对招行构成太大的折价。
报告摘要：
   我们简略提示一下在下降周期选配招行的重要理由：
   1、资产分散：在所有上市银行中，除兴业（30%）外，招行是对公
贷款占生息
资产比重（32%）最低的，这相比国有银行34-36%的比例，相对其他股份制银行
44-46%的比例，意味着更大的分散性和安全优势；
   2、盈利来源分散：招商银行在零售业务、非息收入方面的长期优势自不必带说；
   3、收入来源的地区分散性：在所有的股份制银行中，招行和交行的资产地区分
散程度是最高的，有利于抵抗地区经济滑坡带来的风险；
   4、控制成本的优势：在08年上半年，招行有效地控制了成本的上升，依靠较好
的零售客户基础和理财业务推广规避存款回流的不利影响。
   我们认为招商银行有理由享有较高的溢价，评级“增持-A”。
   有必要提一下收购永隆的影响。海外兼并收购符合一个成熟银行的长期发展趋
势，包括工行、建行、交行在内的国内较大规模的商业银行近两年都开始类似
突破型的尝试。就一单笔的收购业务而言，其过程犹如“小马过河”，且战略意
义大于战术意义。我们不认为这会对招行构成太大的折价，也不认为它会影响
到银行未来两年的预期增速。




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