主题：公开市场本周千亿净投放 A股或迎来短暂喘息期

　公开市场千亿净投放 9月资金不愁（本页）

　　本周公开市场“输血”1000亿 资金利率继续回落

　　公开市场延续净投放 正回购意外缩水

　　央行八周净投放近3500亿元 A股或迎来短暂喘息期

　　公开市场千亿净投放 9月资金不愁

　　⊙上海证券报记者 丰和

　　1000亿！缓释未来资金压力，本周公开市场重现大手笔净投放。而自7月中旬以来，公开市场已连续8周净投放资金，累计释放规模相当于下调0.5个百分点的准备金率。

　　昨天，央行仅在公开市场通过发行三月央票回笼了40亿元资金，并未进行三月正回购操作，从而将本周公开市场回笼资金量控制在760亿元。由于本周公开市场到期资金量高达1760亿元，因此公开市场最终向市场净投放了1000亿元资金，创下近两个月来的纪录。

　　由于季末考核和“十一”长假等短期因素重叠，9月历来是银行体系流动性紧张时期。今年，除这些常规因素外，银行保证金存款补缴准备金因素，又令9月资金面增加了一层新的压力。因此，本周央行除了净投放千亿资金外，还通过大量运用短期工具，将近700亿资金调度至未来四周内释放，以缓解9月底的资金压力。

　　受到公开市场操作的影响，本周银行间市场流动性渐显宽松，资金价格逐级下行。短期资金方面，隔夜回购累计下跌了36个基点，7天回购破位4%。跨月资金中，28天回购则下跌了近50个基点。

　　从公开市场解禁资金分布情况看，9月的第三和第四周将是资金压力较大时期，目前两周内合计释放资金不足300亿元。预计，未来公开市场将继续以短期正回购操作的手法平移富余流动性。

　　业内人士认为，在资金面紧平衡的状态下，公开市场操作对市场影响的日趋明显。在央行扩大准备金上缴基数后，视短期流动性状况，灵活调配资金分布或许将成为未来公开市场操作的主基调。事实上，自7月以来，央行一直在通过调整公开市场释放的资金规模，缓冲市场压力。截至本周，央行已连续八周净投放，累放释放3440亿元资金，相当于下调了0.5个百分点的存款准备金率。

　　本周公开市场“输血”1000亿 资金利率继续回落

　　本周公开市场连续第八周净投放，累计释放流动性3440亿元，推动资金利率连续三个交易日震荡回落。目前上海银行间拆放利率（Shibor）隔夜与7天品种分别稳定在3%、4%左右水平，资金面维持相对宽松。

　　昨日，中国人民银行以价格招标方式发

　　行了40亿元3月期央票，参考收益率3.1618%，继续与前期持平。本周二，央行在公开市场发行了30亿元1年期央票，同时分别进行了200亿元7天正回购和490亿元28天正回购操作。

　　Wind资讯统计显示，本周共有830亿元央票和930亿元正回购到期，到期量合计1760亿元。据此测算，央行本周通过70亿元央票和690亿元正回购回笼资金760亿元，则本周公开市场实现净投放资金1000亿元，为央行连续第八周净投放。

　　这是最近12周以来单周最大净投放量，此前央行曾经于6月中旬单周净投放1180亿元资金。

　　除了公开市场巨额到期量，近日货币政策定向宽松预期渐趋升温，在上述因素影响下，尽管本周一为存款准备金缴存范围扩大后首个缴款日，但资金利率自周二以来一直呈现整体回调态势。

　　截至周四，在银行间同业拆借市场，尽管上海银行间拆放利率隔夜品种仍小幅上涨5.12个基点至3.1058%，但7天、14天和1个月利率分别下跌35.25、24.60和15.26个基点，分别报收4.0100%、4.1023%和5.3543%。

　　尽管未跨季末的7天和14天利率下行明显，但2个月以上的长期品种收益率依旧维持在相对高位。对此，南京证券固定收益部周四分析称，“资金面较日前稍显宽松，但无法消除市场对流动性前景的担忧，加之一级市场新债发行利率高于二级市场，拖累现券走势。”

　　光大银行首席宏观分析师盛宏清指出，“本周存款准备金增缴约691亿，而公开市场净投放1000亿，准备金连公开市场都没打赢，还有外汇等资金流入呢？”根据盛宏清的估计，下个月准备金增加约2200亿，但公开市场到期资金将超过3000亿元。

　　“存准基数扩大新政的影响表面上看不如预期，但其实是央行采取了相应对冲措施的结果。”宏源证券高级研究员何一峰向本报记者表示，“存准基数扩大新政对流动性的冲击是长时间的，未来随着公开市场到期量的大幅缩减，流动性还是会逐步趋紧，只是趋紧的节奏会取决于政策的力度。”

　　“估计管理层最晚11月会下调存款准备金率”，天相投顾宏观研究组认为，从政策面看，观望期或许结束，政策有可能择机而动。在8月份物价数据公布前后有可能开启加息窗口，三季度存款准备金率将维持不变，四季度向下调整的可能性较大。（第一财经日报）

　　公开市场延续净投放 正回购意外缩水

　　证券时报记者 朱凯

　　“央行的流动性管理像是放松了一些，但政策暂时不会出现转向。”业内人士对记者称。事实上，昨日的公开市场操作结束后，央行已连续8周资金净投放，数量合计3440亿元。

　　同时，本周初拟实施的14天正回购，昨日也意外缺席，并导致本周正回购规模锁定在周二的690亿元水平。对此，宏源证券高级研究员何一峰指出，银行间拆借利率绝对值仍较高，相比之下央行正回购缺乏吸引力，导致机构参与意愿低迷。

　　央行公告显示，昨日发行的40亿元3个月期央票利率持平于3.1618%。本周到期资金1760亿元中，周二已有720亿元得到回笼，最终央行实现1000亿元净投放，近8周来已连续净投放3440亿元。

　　一方面，近两周资金面并未出现明显趋紧，央行拓展准备金基数新政的影响，也只是在8月29日、30日两天有所体现。对此，兴业证券自营部固定收益分析师认为，补缴资金被分散在6个月内实行，加上外汇占款及部分差别准备金到期所释放的流动性对冲，当前资金面已不再紧张。

　　上海某货币经纪公司人士对此给予了确认。他表示，9月15日尚有一次缴款，由于总量不及千亿，市场预期一定程度得到了缓解。但不排除15日后央行加大回笼力度的可能，届时资金面仍有变数。

　　另一方面，目前银行间市场回购利率的绝对值依旧处于相对高位，作为决策参考指标之一，央行没有理由继续大幅收紧。对此，何一峰告诉记者，央行宣布准备金新政之时，应已对其覆盖总量有全盘的统计，目的就是维持市场流动性的总体平衡，即不紧也不松。

　　中国农业银行高级分析师马永波认为，公开市场延续净投放，也是为了给政策留出一个观察期。流动性管理的最主要依据还是经济基本面，譬如国内经济数据公布之后的市场反应如何，欧元区债务问题的最终解决方向如何等，都是重要的变量之一。“海外形势的不确定性将会长期存在，市场预期对此仍较为谨慎。”马永波说。

　　金元证券固定收益部陈锋表示，尽管近期资金面略为宽裕，但债市仍显信心不足。其原因或在于市场的长期通胀预期不高，但对于资金面的分歧依旧较大。

　　央行八周净投放近3500亿元 A股或迎来短暂喘息期

　　周四，央行仅发行40亿元央票，本周净投放1000亿元。近八周，央行公开市场操作已累计净投放资金3440亿元。通过持续投放与平滑展期，9月份中上旬资金面将保持相对宽松的局面，有利于市场修复行情的出现。不过，市场人士指出，9月下旬资金面可能再度紧张，即便有反弹行情出现，对其持续性也不可过分乐观。

　　八周净投放近3500亿

　　央行网站消息，央行周四以价格招标方式发行了2011年第六十九期央行票据，票据期限3个月，发行量40亿元，中标价格为99.22元/百元，参考收益率3.1618%，连续第三次持平于该水平。

　　央行当日未进行正回购操作，回笼总量仅限于央票发行的40亿元。

　　据资讯统计，本周到期资金合计1760亿元，是9月份到期量最高的一周。周二央行已发行1年期央票30亿元，并进行两期正回购操作共690亿元，余下1040亿元到期资金待冲销。经过周四3个月央票发行，正好将剩余到期资金“抹零”，若不进行额外操作，本周央行公开市场操作将向市场净投放资金1000亿元整。此为央行连续第八周向市场净投放资金，也是近八周投放规模最高的一周。数据显示，自7月18日当周以来，央行连续八周净投放资金累积已达3440亿元。

　　央行操作主动灵活

　　市场人士表示，本周净投放额度放大是资金集中到期、央票需求萎靡与央行灵活操作的共同结果，其中既有央票定价失衡致使回笼受限的被动因素，更有央行多手段调节资金分布、匹配机构流动性需求的主动成分。

　　事实上，尽管央票利率倒挂的状况依然突出，但是本周央行公开市场操作并非无所作为。一方面，央票操作量有一定程度增长。本周央行共发行两期央票合70亿元，3个月和1年期品种分别比上一期增加30亿元和20亿元。另一方面，正回购两手出击，期限结构更加丰富。本周二，央行恢复使用28天正回购，并重启7天期正回购，两者合计回笼资金690亿元，成为本周绝对的回笼主力。在搭配使用多种工具的情况下，本周央行公开市场合计回笼760亿元，超过了此前三周回笼量的总和。

　　从结果来看，本周操作既保证了当期适度投放规模，又为未来到期资金较少的时段输送了一定流动性。有分析观点指出，央行此举可以优化到期资金分布、调节到期结构，起到匹配机构流动性需求、平抑资金面波动的作用，体现了央行调控手段的主动性、灵活性和前瞻性。

　　与此同时，在央票利率倒挂的背景下，央行“舍量保价”并不轻易调整央票发行利率。在释放央行将确保流动性平稳适度信号的同时，更进一步坚定了市场对短期内基准利率将维稳的判断。

　　A股或酝酿修复行情

　　持续的净投放舒缓了机构对未来流动性紧张的担忧。8月CPI大概率回落与央票发行利率持稳，预示短期货币政策也有望保持平稳。目前来看，随着前期过于悲观的流动性预期得到纠正，A股市场有望迎来短暂的修复，不过基于9月资金前松后紧的判断，对于行情持续的时间和空间并不能过于乐观。

　　由于到期资金充足、央行回笼规模有限且多为短期平滑操作，9月初资金面总体宽松，资金利率较8月末整体回落。且从目前来看，下周到期央票和正回购超过千亿，加上有市场传言称，央行针对少数银行实施的差别化上调存准率政策将于本月15日到期且不再延续，若消息属实，即使下周存在中小行缴款的因素，资金面也不至于过分紧张。

　　市场人士表示，始于8月末的这轮下跌，与前期市场对流动性的悲观预期存在较大关系。随着流动性预期的逐步修正，市场有望酝酿短暂的修复行情。与此同时，市场预期8月份通胀将触顶回落，结合海外基本面恶化的背景，短期内央行或难以推出新的紧缩政策。政策预期相对平稳亦有利于波段行情的产生。

　　不过，上述人士同时指出，9月后半段国庆提现需求、到期资金下降、季末考核等因素可能导致资金面再度紧张，因此，不宜对市场反弹的时间和空间抱太多期待。（中国证券报）



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