主题：万东医疗：资产注入成定局 推荐

万东医疗发布公告，中国华润总公司（以下简称“中国华润”）受让北京市国有资本经营管理中心（以下简称“北京国管中心”）持有的北京医药集团有限责任公司（以下简称“北药集团”）1%股权，加上之前通过下属全资子公司华润北药投资间接持有北药集团50%的股权，已成为北药集团的实际控制人，同时导致万东医疗的实际控制人发生变化，从而提出对万东医疗进行收购，该收购尚需中国证监会审核，并核准豁免收购人因收购北药集团1%股权，导致万东医疗实际控制人发生变更而应履行的要约收购义务。

点评：

中国华润正式成为公司实际控制人。目前中国华润持有北药集团51%的股权，而北药集团是万东医疗的大股东（持股比例51.51%），这样华润就成为了万东医疗的实际控制人。

此次收购意义重大。收购方中国华润的业务涉及地产、电力、消费品、医药、金融、水泥和燃气等多个领域，2009年实现营业收入1,491亿元，归属母公司所有者的净利润为67.94亿元，在医药领域，除了北药集团，华润还是华润三九和东阿阿胶的实际控制人。此次收购主要的目的是为了整合北京市和中国华润的医药资源，积极推进中国华润的医药资源与北药集团的战略重组，提升行业地位，共同在北京打造国内生物医药产业龙头企业。

华润入主对万东医疗的影响。中国华润正式成为万东医疗的实际控制人，我们认为对公司的影响非常深远：1）上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司，在X光机业务上与万东构成了同业竞争，为解决同业竞争问题，华润此次在收购书中明确表示，三年之内要将上海医疗器械集团以协商确定的合理价格和合法方式注入万东医疗；2）公司过去在管理和营销上均存在一定的问题，激励措施也不到位，在华润以业绩为导向的考核体系下，公司的管理和营销都存在较大的改善空间。华润入主之后，很可能对万东医疗提出更严格的业绩考核指标，甚至可能推出有效的激励计划，对公司的业绩改善和长期发展均十分有利。

资产注入已成定局。我们在此前的多篇报告中，均明确提出，华润对公司的整合已渐行渐近，如今上海医疗器械集团的资产注入万东医疗已成定局，只是时间问题。就整合而言，我们认为华润给公司带来的管理和考核指标上的变化，明年应该能有所体现；至于资产注入，该事件十分确定，主要是注入的时间（未来三年之内）、价格和方式尚需明确。

盈利预测。暂不考虑资产注入，我们预估公司2011-2013年的EPS分别为：0.24、0.30和0.38元，我们认为后续华润对公司整合将成为重要看点，有望成为股价表现催化剂，维持“推荐”评级。

风险提示。上海医疗器械集团资产注入在时间点和具体方案上有一定的不确定性。



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