主题：中青旅：旅游主业持续向好

我们预计11-13年公司营业收入复合增速为27.8%

　　我们认为居民收入的提升和产业政策的支持将加速旅游行业的成长，我们预计11/12年公司营业收入分别同比增长29.9%/29.5%。我们预计今年9-10月份慈溪地产项目开始结算，13年结算完毕。

　　受益于出境、自由行、会展等新兴需求的快速上升

　　我们认为国内自由行和出境游将是旅行社业务的主要增长点，我们预计11/12/13年旅行社业务保持20%以上的稳定增速。公司致力于成为会展业务的领袖企业，我们预计未来三年会展业务有望保持55%-60%的年平均增速。

　　世博后乌镇高增长仍可期

　　我们认为游客结构的不断优化和人均消费的不断提升将促使乌镇景区在世博高基数的情况下增长超市场预期，我们预计未来三年乌镇营业收入保持30%以上的年平均增速。

　　估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.62元

　　我们预测11/12/13年EPS分别为0.74/0.96/1.02元。我们认为公司目前的股价没有充分反映旅游主业(包括旅行社、会展和景区)的成长性和景区的扩张能力，股价被低估。基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.2%的假设下得出目标价19.62元。


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