主题：国泰君安：兖州煤业盈利能力料可维持强劲

国泰君安证券（香港）有限公司 吴逸超

　　兖州煤业(21.75,0.15,0.69%,实时行情) (01171 HK)11年上半年经常性净利润略微低于预期。归属股东净利润为51.8亿人民币，同比升90.9%，对应EPS为人民币1.054元。基于我们的计算，公司11年上半年扣除其它收益的EPS为人民币0.834元，同比上升56.6%，低于我们原先的预期。

　　兖州煤业11年上半年自产商品煤平均销售单价为723元/吨，同比上升15.3%。兖煤澳洲的平均销售单价对公司上半年的总体平均销售单价的贡献最突出，由674元/吨上升至1,006元/吨，同比上升49.3%。我们预计国内动力煤现货价在下半年还将保持在高位。

　　2011年公司有3个主要并购，包括1）位于鄂尔多斯的安源煤矿，2）位于澳大利亚的心泰克项目的100%股权以及3）位于鄂尔多斯的鑫泰项目（文玉煤矿）的80%股权。我们相信这些收购将有力提升公司未来数年的产能规模并且我们对公司在2015年末实现1.5亿吨商品煤产量的目标持正面看法。

　　我们略微下调11-13年的EPS预测至1.945元、2.261元及2.489元，分别下调2.9%、3.4%及2.7%。维持“买入”评级并下调目标价至港币30.30元，对应12年11倍市盈率。



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