主题：A股或继续“下台阶”

上周沪深两市继续向下寻求支撑，沪市前期低点支撑作用所带来的技术反弹，仍未摆脱自3067点以来的下降通道，鉴于市场观望气氛浓厚，两市成交量始终处于缩量状态，再加上欧债问题再度发酵，预计沪指将不得不考验2437点的支撑，短期大盘或难摆脱“下台阶”的命运。

　　上周五国家统计局公布了8月份一系列的宏观数据，CPI同比回落至6.2%。食品价格上涨仍是CPI上涨的主要推力，CPI高位回落一方面得益于翘尾因素的减弱，另一方面得益于猪肉价格涨幅的放缓。虽然本次CPI的回落能否成为本轮通胀的拐点，仍需1-2个月的观察期，但其从影响市场运行趋势的中期因素向短期影响因素转变的趋势已日渐明朗，且仍处于进一步弱化的过程中。而这将促使管理层在控通胀和保经济增长两方面重新进行政策调控搭配，紧缩政策将不再成为控通胀的主要手段，进一步紧缩的空间不大，政策观望期或将结束。这增加了市场对宏观政策调控方向转变的预期，政策调控有可能择机而动，新的货币政策导向更有望率先出现局部放松，这将激发市场阶段性回升的做多信心。目前短期因素还需要重点警惕外部因素变化对国内经济的影响，欧债危机风险如何演变，美国经济运行及货币取向都是影响国内货币政策走向的关键因素。但由于当前全球范围内对经济增速放缓的担忧已达成共识，各国有可能在刺激经济增长、防范金融环境恶化方面将陆续出台相关政策举措，故有利于国内A股阶段性行情出现的外部环境有可能出现。因此影响市场运行趋势的短期因素正处在一个由量变到质变的过程中。

　　从市场风险来看，当前市场的估值水平已经隐含了极度悲观的预期。目前沪深300动态市盈率不到11倍，已经低于2008年国际金融危机时的水平，与历史上数次A股大底的估值水平相当。以金融、地产为首的权重板块的估值水平进入历史地位，这为资金流入提供了较高的安全边际，对市场稳定也将起到明显的支撑作用；另一方面则是以新兴产业为首的中小市值高估值品种的向下修正，形成了估值泡沫的挤压，市场估值水平的结构调整为大盘反弹创造了客观条件，短期市场的弱势格局正是大盘构筑底部的重要特征之一。

　　从技术面来看，沪市大盘周K线收出一根上影线短、下影线长的小阴线，表明大盘上档压力较重，均线的空头排列之势依旧没有任何改变，前期箱体下沿处于2520点一带，有明显压力，而2550点的阻力位也不容小视。下档在前期低点2437点上方暂时得到了支撑，短期有见底迹象。沪市成交量频现地量水平，表明空方能量有了充分的释放，再继续下跌的动能已不足，市场技术反弹的要求越来越强烈。但由于市场量能的相对不足，大盘短期的反弹空间仍不宜乐观，市场仍处于震荡筑底的过程中；若出现快速下跌，则出现空头陷阱的可能性较大，可作为逢低买进的时机。

　　综合来看，市场的运行趋势仍没有摆脱政策调控的制约，A股市场前期的大幅下跌和近期的弱势整理，已经比较充分地反映了市场对未来负面预期和利空因素的担忧。在经济运行和政策调控没有出现根本性变化之前，市场很难形成周期性的趋势做多动能，大盘形成大级别反弹走势的可能性不大。短期影响股指波动因素更多的取决于市场情绪化波动和外围市场的变化，因此大盘将继续延续震荡整固的态势，以进一步夯实底部。


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近期，A股重心逐级下移，成交量持续位于地量水平。短期国内政策转向的可能性较低，再加上欧债问题又生新的端倪，在此背景下，A股弱势寻底的征程很难得到改变，2437点或很难成为本轮行情的“铁底”，未来A股夯实底部将仍是主基调。

　　美欧危机仍难平息

　　本周A股市场告别上周单边下跌的态势，再次进入震荡盘整格局，上证综指围绕2500点反复拉锯，弱势震荡。成交量依旧低迷，沪市全周日均成交仅564亿元，地量交易已进入第二周，市场观望情绪依旧浓厚。

　　在美国8月份非农就业数据低于预期和欧洲主权债务形势恶化的负面影响之下，A股市场上半周大幅下跌，沪指最低下探至2459点，创12个月以来的次低水平。上周五公布的美国8月非农就业数据大大低于市场预期，新增非农就业人数出现零增长的尴尬局面。在Jackson Hole举行的全美联储会议中，伯南克对货币当局的可能措施三缄其口，令市场对美国未来经济增长的前景一片茫然。奥巴马政府则在市场恐慌情绪一度蔓延的关键时点向市场释放积极信号，称将推出总额达4470亿美元的刺激就业计划，市场虽对该计划能否通过国会和实际效果如何颇多疑虑，但短期看，奥巴马适时的政策出台仍对市场信心有一定提振作用。预计随着美联储下次公开市场会议时间的临近，全球市场将对此次会议的可能决定保持高度关注，而对于出台类量化宽松政策的预期可能会给美国市场一定支撑。

　　欧洲主权债务形势也未明朗，且欧洲央行内部对如何防止债务危机升级出现严重意见分歧，本周一希腊国债收益率暴涨至100%以上，由此欧债危机再度浮出水面。财政紧缩成为当前欧洲主要经济体的普遍倾向，但紧缩财政势必将对欧洲经济增长产生较为明显的负面影响。从最新的经济数据看，8月欧元区制造业PMI指数已跌破50，制造业部门重现收缩迹象，而服务业PMI也创出自2009年9月以来的新低，短期建议投资者密切关注欧债动态。需要指出的是，美国经济问题和欧洲债务问题无法得到根本解决，政府又缺乏明确和有效的政策工具，有问题而无方案的组合将不利于全球风险类资产。

　　国内政策转向可能性较低

　　上周五公布的通胀数据证实了市场对于8月物价回落的预期，同比上涨6.2%，环比上涨0.3%的数据基本符合市场预期。8月之后，通胀同比翘尾下降将更为明显，预计CPI同比继续回落的概率较大。根据目前已公布的PMI和进出口数据来看，国内增长端仍较为平稳，甚至不排除个别数据将出现反弹的可能。但根据近期管理层的表态来看，今年政策大幅转向恐难出现。总体来看，国内经济政策形势已度过最为艰难的阶段，未来国内经济和政策的变化对A股市场影响中性偏多的概率较大。

　　综合以上分析，我们认为国内经济增长和通胀的形势正逐渐企稳，但政策在年内大幅放松的预期已基本落空。加上海外形势的反反复复仍将令投资者如鲠在喉，这种情况的彻底改善仍遥遥无期。但近期形势的加速恶化可能倒逼海外政府加速出台刺激政策，短期来看，不应对市场过分悲观，仍应耐心观望市场情绪变化，逢低吸纳，控制仓位水平。从行业配置看，我们认为近期应重点关注弱市下具有业绩保证并可能受益于旺季到来的消费类行业，如食品饮料、商业贸易、旅游、医药等。