主题：钛材料系列扶持政策将出 龙头公司受益

　[编者按]在国家发改委、工信部等联合编制的战略性新兴产业“十二五”规划中，钛材已经被列入重点扶持的新材料品种，在各级政府的扶持下，钛材产业链将在“十二五”期间获得高速增长，短期将受益于火电、海水淡化等拉动；中期将受益于基础化工行业需求的恢复；远期将直接受益于大飞机项目的投产。相关公司有攀钢钒钛、宝钛股份和西部材料等。

　　【页面导读】

　　钛金属“上天入地” 国家与地方大力扶持(本页)

　　【机构视点】

　　券商观点：钛行业景气还将继续

　　中投证券：需求旺盛、原料供应紧张 钛行业景气继续

　　银河证券：钛精矿价格大涨 攀钢钒钛业绩大增

　　莫尼塔：中华“钛”空之旅刚刚拉开帷幕

　　华泰联合：钛行业正处于长期景气周期的起点

　　【个股掘金】

　　宝钛股份：行业高端龙头 静待需求涨潮

　　西部材料：新材料技术尖兵 调结构拓产能

　　攀钢钒钛：钛业现意外惊喜 铁矿谋快步扩张

　　ST新材：经营显著改善 丁二烯和钛白粉提升下半年业绩



　　钛金属“上天入地” 国家与地方大力扶持


　　2011年8月3日，昆明钢铁控股有限公司规划投资18.9亿元建设的钛材深加工项目，为全国最大规模的年产2万吨钛材产业项目 资料图


　　主管部门酝酿“十二五”期间将对海绵钛行业实施准入管理

　　短期受益于火电、海水淡化等拉动；中期将受益于基础化工行业需求的恢复；远期将直接受益于大飞机项目的投产，随着经济的飞速发展，在各级政府的扶持下，钛材产业链将在“十二五”期间获得高速增长。

　　在国家发改委、工信部等联合编制的战略性新兴产业“十二五”规划中，钛材已经被列入重点扶持的新材料品种。据悉,主管部门已经考虑出台政策，准备对海绵钛行业实施准入管理，对无明显技术特色或属重复建设的大项目，“十二五”期间将不予以立项。

　　⊙记者 李雁争 ○编辑 郑晓舟 王晓华

　　对钛材扶持政策将陆续到位

　　与近期广泛引起国际关注的稀土一样，钛也是一种稀缺资源。钛具有密度小、耐高温、耐腐蚀、生物相容性好、无磁性且易加工成形等特性，被广泛应用于核电、航空、军工、化工及各新兴领域。钛材通常被称为“太空金属”、“海洋金属”或“万能金属”。钛的应用量和钛工业发展水平已成为衡量一个国家综合实力的重要标志。而中国发展钛工业更有得天独厚的优势。数据显示，我国钛资源丰富，二氧化钛总储量达9.65亿吨，居世界第一位。但是长期以来，我国的很多钛材料基本依赖进口。特别是近年来，钛带卷和钛焊管的进口量不断增加，美国、日本等钛产品出口大国又通过封锁核心技术来控制产品价格和供应量，大大抑制了我国相关战略产业发展。加大对钛材精深加工技术的研发及产业化，已成为我国国民经济发展和国防建设的重大课题。

　　因此，在国家发改委、工信部等部门联合编制的战略性新兴产业“十二五”规划中，已经将钛材列入重点扶持的新材料品种。

　　记者获悉，该规划已经进入征求意见阶段，即将出台。此后，针对钛材产业链的扶持政策将陆续到位。

　　与此同时，一些省市正在或者已经制订了钛材产业链的具体发展规划。其中，《云南省钛行业“十二五”发展规划》已经制定完成，将于近期出台。

　　云南省提出，云南省内钛产业发展将以云冶、云铜和昆钢为主体，以周边钛矿资源为依托，分别建设武定—禄劝、五华厂口钛精矿、高钛渣、海绵钛原料生产区、禄丰羊街氯化法钛白粉及海绵钛生产区、禄丰土官—安宁禄裱钛铸锭、钛板卷、钛制品、钛合金生产区，适时建设五华厂口钛制品产业集聚区。

　　而此前，在另外一个钛资源富饶的区域，宝鸡的《宝鸡国家新材料高技术规划产业基地建设发展规划》也已经出台。

　　宝鸡规划的要点之一就是构建钛材研发体系。宝鸡高新区将以政府资金为引导，鼓励高等院校、科研院所与集群内企业合作，建立技术转移中心、联合实验室等研发机构，重点抓好宝钛集团国家级研发中心和钛材料应用技术创新孵育中心（钛专业孵化器）、博士后流动工作站，形成“中国钛谷”公共技术服务体系。

　　宝鸡在该规划中明确，到2015年，将建立国家级、省级研发中心、工程技术中心5—8家，专业孵化器3—5家，实现年销售收入650亿元，出口创汇10亿美元，把“宝鸡·中国钛谷”产业集群打造成为世界著名、国内一流、具有鲜明特色和竞争优势的新材料高技术产业基地，成为全国规模最大、品种最全的钛材交易中心。

　　宝鸡还在规划中还提出，2015年形成骨干企业10—15家，产值上亿元的企业15—20家，上十亿元的企业3—5家。

　　“上天入地”的应用前景

　　钛工业究竟具备什么魅力，竟然得到了从中央到地方的一致认可？归根结底，在于钛材有着“上天入地、无所不在”的应用空间。

　　据中国工程院院士周廉介绍，钛是“全能的金属”，是优质轻型、耐蚀结构材料，同时又是新型的功能材料和重要的生物材料，是重要的战略金属，在空中、陆地、海洋以及宇宙超低温的外层空间都有着广泛的用途。

　　分析人士指出，目前我国航空领域钛材需求量在总需求量中所占比例偏低的主要原因是：首先，我国的民用干线飞机都是从国外购买；其次，一些新型军用飞机尚未批量生产；再次，已批量生产的军用飞机的钛用量不高，一般情况下，机体钛材质量占比不超过5%，发动机钛材质量占比不超过20%。而这些因素都将在未来五年逐步改善，从而带来源源不断的钛材需求。

　　除了航空制造，“十二五”期间，海水淡化也是钛材料的重要应用领域。目前，全球150多个国家和地区已有1.4万座海水淡化厂，产量已达3500万吨／日，截至2010年全球海水淡化的钛材消耗量已达2.75万吨左右。如果按照未来十年全球海水淡化处理能力年均复合增长10%测算，未来十年全球新增海水淡化厂所需钛材35.95万吨，年均3.6万吨。其中，我国未来5、10年新增海水淡化项目所需钛材分别达8025吨、16050吨，年均所需钛材约1600吨。

　　此外，钛材还凭借卓越的耐腐蚀性能及高温强度，成为汽车产业发展中最具发展潜力的轻质材料。适用于连杆、曲轴、进气阀、排气阀、转向齿条等多个领域。在核电领域，未来十年，每年可消耗钛材3000吨；液化天然气工厂以及运输船都将消耗大量钛材。

　　钛资源价格飞涨

　　专家指出，在丰富的资源保障下，“钛矿—高钛渣—海绵钛—钛锭—钛材”这样一个钛产业链已经基本形成。目前，我国钛工业的产能规模仅次于美国、俄罗斯和日本，位列世界第四。

　　中国工程院院士戴永年介绍说，中国钛矿资源主要分布在四川、云南、广西等西部地区。其中，以攀钢钒钛所在的攀枝花为主要储藏地。

　　今年以来，随着钛资源地位的逐步确立，主要钛精矿出口国纷纷出台限制出口的政策措施。越南于2010年年底将钛矿税率提高至11%，并采取配额管理制；印度2011年将钛矿出口关税提高至20%；同时澳大利亚水灾也影响了澳洲钛精矿的开采和运输，使得上游钛精矿供应相对紧张。

　　供应紧张导致钛精矿价格“倍增”。据悉，钛精矿价格在2006—2009年一直保持500元/吨左右的平稳水平，2010年开始出现回升，全年涨幅约为65%。今年以来，钛精矿涨价的态势愈演愈烈。年初的价格为1000元/吨，而到7月末，钛精矿价格已达到了2300元/吨，半年时间涨幅已达到130%。

　　分析人士认为，随着钛产业进入景气周期，未来数年钛精矿价格还将持续走高，拥有资源的企业将直接受益。

　　龙头公司将受益于市场整合

　　作为钛精矿的下游，海绵钛在高增长的产业快车上也有突出表现。

　　数据显示，受上游钛精矿供给紧张的影响，3月份以来整条产业链从钛精矿到海绵钛再到钛锭的价格均出现大幅攀升，其中海绵钛价格较年初上涨超过70%，钛精矿较年初上涨超过130%。

　　专家指出，之所以海绵钛价格的上涨幅度明显小于钛精矿，主要是由于前者产能过剩。目前，我国的海绵钛厂家超过十余个，中、低档市场竞争激烈。

　　对此，主管部门已经考虑出台政策，准备对海绵钛行业实施准入管理，对无明显技术特色或属重复建设的大项目，“十二五”期间将不予以立项。

　　同时相关部门计划，“十二五”期间，海绵钛的产能将控制在10万吨/年以内，其中海绵钛零级品级率70%以上；同时鼓励优势企业积极整合，预计形成3—5家世界级的大企业（海绵钛或钛锭的产量过万吨）。

　　分析人士认为，攀钢钒钛已经掌握了我国95%的钛资源，未来五年最有希望成为世界级的海绵钛巨头。实际上，该公司1.5万吨海绵钛项目已经在今年4月投产。

　　中投证券分析师初学良认为，随着该公司钛业务链条的初步完善，以及技术层面的逐步提高，公司有望成为钛产业链上的绝对龙头。

　　中国有色金属协会的相关人士表示，经过50多年的发展，中国钛产业规模已基本位居世界前两位，但产品质量偏于中、低档，并有若干品种规格存在空白，还不能完全满足国家需要。因此，要把加强技术创新、提高产品质量、开发新品种、优化技术经济指标，作为产业发展的主要方向，提升产品质量和优化产业结构。

　　根据工信部等主管部门的设想，“十二五”期间，将对涉及小规格高精度钛合金棒丝材进行重点开发，以满足航空及医疗等行业对钛棒丝材的需求；研究钛及钛合金挤压技术以满足航空航天、舰船和海洋油气开采所需的挤压型材和管材，形成过百亿元的产业集群或企业。

　　券商观点：钛行业景气还将继续

　　中投证券：钛行业景气周期的到来同时存在需求拉动和成本推动。需求拉动：钛白与钛材行业需求稳定增长。成本推动：资源供应集中、供应政策控制将导致供应量下降以及成本上升，使上游资源价格上涨，从而推动钛产品价格上涨。因此，钛行业景气还将继续。

　　随着上游原材料价格的持续大幅上涨，宝钛股份产品价格上涨是大概率事件，盈利空间进一步提升。上游主要原材料价格大幅上涨对公司短期经营情况肯定会造成一定的压力。而宝钛股份具有显著技术优势和明显市场垄断优势，该公司钛材价格向下游转移的能力很强。

　　因此，随着上游原材料持续大幅上涨，公司产品后续提价是大概率事件，这将进一步提升主导产品的盈利空间。

　　国都证券：2010年，我国海绵钛产量占全球13.2万吨的40%，高居第一；钛锭、钛加工材产量各达4.63万吨、3.83万吨，列全球第二，但80%以上用于附加值较低的民品领域，未来在高端装备大发展及国产化推动下，我国高端钛材的高增长值得期待。

　　中投证券：需求旺盛、原料供应紧张 钛行业景气继续

　　投资要点：

　　战略金属。钛具有比强度高、延展性较好易于加工、良好的耐腐蚀性能、无磁性，还具有生物相容性好等优良特点，被广泛用于航空航天、化工、石油、电力、海水淡化、建筑、体育休闲等领域，被誉为现代金属、第三金属和战略金属。

　　钛资源储量与供应高度集中，国内钛资源需求对外依赖度高。全球钛资源主要分布在澳大利亚、加拿大、南非、中国等地区，资源分布的集中导致了供应集中，澳大利亚、加拿大与南非3 各地区供应了全球55%以上的钛原料，且各资源供应方处于资源保护利用，对开采以及出口进行了更严格的控制措施，资源供应瓶颈进一步加大。中国钛资源储量较大，但资源品质欠佳，近年来，随着需求的增长，国内钛原料进口量以及进口比例逐年增加，对外依赖度较高，目前一半左右的原料需求来源于进口。

　　钛原料主要用来生产钛白、海绵钛（钛金属）、含钛钢以及焊条涂料等。钛原料90%左右用于钛白生产、8%左右用于钛材、其余则用于钛钢以及焊条涂料。钛金属冶炼和加工技术难度高、工序流程复杂，目前世界上仅有美国、俄罗斯、日本和中国等四个地区掌握完整的钛材工业化生产技术。

　　钛白行业：刚刚走出“迷失的20 年”，进入黄金增长期。全球钛白行业经历了长达20 年的调整期，自2010 年钛白需求出现了明显的增长，行业需求出现了明显的增长，行业出现了供不应求状况、产品价格也大幅上涨。根据澳大利亚TZMI 预测，2009 年-2015 年年全球钛白粉需求年均增速达到5.9%，且亚太地区在2010~2015 年期间将成为钛白粉的最大市场。同时，受环保因素等影响，钛白产能扩张受到一定的限制。预计未来钛白行业产能瓶颈长期存在。

　　钛材：全球航空业复苏带来钛材需求旺盛，国内航钛和军用钛材应用领域的突破将带来国内钛材行业更大的发展机遇。世界钛市场中最大的用户始终属于航空，2010 年世界商用飞机的订单积压足够飞机制造商生产6 年，这些积压的订单钛材需求接近30 万吨，这些确定的需求给全球钛材行业确立了良好的发展环境。另外，国内军用（大飞机、舰船、航母制造等）以及航钛应用领域的突破，将给国内钛材行业以及行业内优势公司带来更大的发展机遇。

　　钛行业景气继续。我们认为，本轮钛行业景气周期同时存在需求拉动和成本推动：1、需求拉动：钛白与钛材行业需求的稳定增长；2、成本推动：资源供应集中、供应政策控制将导致供应量下降以及成本的上升，使上游资源价格上涨，从而推动钛产品价格上涨。

　　重点推荐标的：宝钛股份与西部材料。宝钛股份前期募投高端钛材项目投产，公司经营与业绩拐点已经出现，还有望成为国内军用钛材需求突破的最大受益者。西部材料依托西北有色金属研究院的技术做大做强金属新材料产业，同时还有望受益第二大股东西安航天科技工业公司的行业地位和影响力、改善公司目前主导产品——钛材产品的结构，进一步提升盈利能力。

　　风险提示：经济大幅下滑导致需求显著低于预期。

　　银河证券：钛精矿价格大涨 攀钢钒钛业绩大增

　　1．事件及结论：钛矿涨价，大幅上调钛盈利

　　钛精矿及钛白粉涨价大潮即将再起。2011 年7 月6 日，国外进口钛精矿价格3500 元/吨已经到港，而目前国内主要进口矿价格为2800-3000 元/吨。

　　强烈推荐攀钢。由于钛矿供给端的收缩导致涨价，故钛矿价格将持续上涨，同时产业链利润向钛矿环节转移，受益最大的是拥有钛矿的优势企业。我们将攀钢近几年钛盈利大幅上调，并给予攀钢强烈推荐的评级，短期目标价14 元，长期目前价20 元以上。

　　2．我们的分析与判断：价格将持续上涨，产业链利润向钛矿转移

　　（1）原因：供需关系导致价格上涨

　　本次钛精矿涨价原因可以从三个方面分析：

　　1）供给端：短期内无法弥补的越南出口限制越南政策将导致我国供给减少近30%。6 月份越南宣布2011 年底全面禁止钛精矿出口，由于越南在全球钛精矿供应格局上的重要性，届时将会导致全球供应明显偏紧；我国每年钛矿有一半依赖进口，而其中45%来自于越南，因此此举将导致中国钛原料供应减少近30%。

　　另一方面，我们钛矿产能增加却受到较大程度的限制。2010 年我国铁矿产能300 万吨左右，主要集中于攀西、河北、海南、广西、云南、广东（俗称的两广两南）等地，其中攀西地区近150 万吨。而增量方面，由于海南等地以钛锆矿砂为主，其环境破坏大，增产可能性非常小（甚至有消息称政府准备关停部分产能），未来的增量将主要来自于攀西地区，特别是未来铁矿产量将翻番的攀钢钒钛（攀西地区钛矿是铁矿的伴生矿）。

　　2）需求端：钛产品需求继续旺盛

　　主要下游钛白粉是典型的“GDP”行业，其下游需求稳步增加。2009 年以来国内钛下游产品特别是钛白粉（90%的钛精矿用于制造钛白粉）需求旺盛，其终端产品涂料、塑料、油墨、橡胶主要用于建筑、汽车等行业（两者钛白粉用量分别达到50%和20%以上），随着下游尤其是房地产市场（包括保障性住房）的快速发展，钛白粉需求连续多年保持20%以上的增长速度。

　　微观上看，钛白粉的产能也迅速增加。目前5 万吨以上的大型金红石型钛白粉厂与扩产的二期工程投产就有10 家以上的：除却云南泽昌外（5 万吨），四川靖康（5 万吨级），山东的道恩（8 万吨级），江西天光的金红石一期（3 万吨级）、龙蟒的二期（3 万吨级）、裕兴的二期（5 万吨级）、武汉方圆的金红石一期（5 万吨级）、安徽马鞍山的金红石二期（3 万吨级）等等都在我们的可跟踪范围。

　　3）全球视角：钛矿供应依然偏紧

　　在越南出台政策以前，全球钛精矿供给关系已经紧张。2010 年全球钛产能为630 万吨，产能利用已经几乎饱和，导致钛精矿价格价格大幅上张。钛精矿价格从2006 年~2010 年以来一直保持500 元/吨左右的平稳水平，2010 年钛精矿价格开始、回升，而2011 年以来，钛精矿涨价的态势愈演愈烈，至 7 月1 日，钛精矿（攀钢报价）价格已达到了2265 元/吨，半年时间涨幅已达到130%。

　　全球钛矿供给增量来自我国和非洲。由于发达产能国家短期内增加非常有限，未来几年内的增量主要来自于中国及非洲地区，共计200 万吨左右：我国增加50-100 万吨，我们跟踪的其它项目主要包括肯梅尔莫马钛项目增加40 万吨（80 至120）、力拓集团(Rio Tinto)下属马达加斯加矿业公司增加45 万吨（30 至75）。由越南出口至我国的钛矿，其每年出口至少120 万吨以上，未来几年全球供给增加不太可能弥补越南的减少量。

　　（2）影响：实在的产品利润增加，预期的战略资源概念

　　1）钛矿价格将持续上涨，产业链利润向钛矿环节转移

　　供需关系首要的影响毫元疑问是价格将持续上涨。假设钛矿下半年将继续上涨，我们可以大胆假设3500 元/吨（税后，税前为3000 元/吨左右）是今年钛矿的平均价格。明年在越南出口减少的实际刺激下，均价将高于今年，我们假设税前为3500 元/吨钛原材料产业链集中度非常高。世界钛矿产业的前三名澳大利亚（32%）、南非（26%）、加拿大（18%），合计产量约占世界的76%。全球2010 年钛矿年产量，主要公司的产量占到了全球钛铁矿和金红石矿产量的60%左右。我们认为，钛产业链利润从今年开始或将快速向钛矿环节转移，这部分可以参考05 年时钢钢铁产业链向铁矿的转移。

　　即未来钛产业链将大部被钛矿占据。若矿价平均为3000 元，按一吨成本450 元/计算（包含费用，由于钛矿为伴石矿，实际可能低于这个数），吨矿利润将达到2500 元以上（所得税前）。

　　2）钒钛将快速成为下一个稀土

　　钒钛是重要战略资源。前期我国将钒钛磁钛矿和稀土一样归于国家级规划矿区名单。此次越南禁止钛矿出口，以及6 月30 日中央将攀西钒钛纳入全国主体功能区规划，都隐隐觉得有稀土的影子。

　　也可以从另外几个层面思考越南禁止出口钛矿：

　　1）越南的钛矿贮量并不大，全球仅占十位左右（520 万吨贮量）。但由于去年、今年产量快速扩张，促使了此次政策的出台；

　　2）近期全球增产较多的非洲区域，特别是新增的如莫桑比克、马达加斯加资源贮量也不高：莫桑比克1600万吨、马达加斯加更是低于越南还没有进入主要资源国名单，这不仅压缩了未来的增产空间，甚至可能导致上述国家未来出台类似越南的政策；

　　3）虽然钛短期内并没有如稀土一样处于非常高度战略的地位，但从全球各个国家的态度来看，大多数国家已经将纳入重点保护资源，特别是一些发达国家。

　　3）攀钢盈利将快速提升

　　钛矿价格的快速上涨，毫无疑问我国钛矿生产企业将受益。目前我国钛矿产量最多的毫无疑问是攀钢钒钛。同时，随着矿价的快速上涨，攀钢的盈利将快速增加。

　　今年钛业绩远超市场预期。攀钢今年计划47 万吨，我们预计50 万吨问题不大（截至6 月22 日，该公司已生产钛精矿24.28 万吨），若按一吨2500 元，则对应的税前利润为12.5 亿，假设所得税为25%，对应EPS 也有0.16 元，加上钛白粉等其它钛产品的盈利贡献，全年钛产业0.20 元问题不大，即较市场目前预期的5 分钱有明显的增长。

　　未来公司业绩将在1 块5 以上。若考虑公司100 万吨钛精矿完全达产后（公司规划“十二五”末，但依照目前进度，有可能提前至2013 或2014 年），在假设精矿价格4000 元/吨（税前）的基础，钛产业链EPS 有望达到5 毛以上。再加上届时攀西矿石产量1500 万吨，鞍千260 万吨，卡拉拉2000 万吨，即使做为悲观假设鞍千、卡拉和攀西吨矿净利分别只有300、300 和250 元（目前鞍千和攀西分别为440 和94 元），矿石盈利EPS 也将达1元以上。即不考虑钒盈利的情况下，公司业绩将处于1 块5 以上。

　　3．投资建议：短期目标价14 元，长期20 元以上

　　我们从如下这个方面看待公司的投资机会：

　　一是从估值角度。公司第一目标价首先应站在14 元以上。

　　二是从市场预期差的角度。公司前期股价从14 元下跌，主要原因是卡拉拉预期的下调，导致今年矿石EPS由0.40 元左右下调至0.30 元。但由于市场对公司钛产业链盈利预期偏低，市场预期差首先将使得股价回复至原来的水平（根据我们计算，公司1Q-4Q 钛盈利分别为0.7、2、4、4 亿元左右，而市场的预期为0.7*4=3 亿元）。而从明年后年，卡拉拉预期下调的因素将从理论上可以忽略，则公司的股价除没有反应的钛盈利增加外，还需将卡卡拉的预期差补上。（银河证券）

　　莫尼塔：中华“钛”空之旅刚刚拉开帷幕

　　核心提示

　　由于钛的特殊且优越的性能，航空航天钛用量发展前景可观。商飞C919干线飞机项目打开了国内钛制品需求新的成长空间。与此同时，歼-20试飞成功揭示了国内航空航天钛材需求的新亮点。航空航天制造业新单量直接决定了钛金属加工业的盈利能力。我国是钛金属加工业的后起之秀，加大研发投入，提升核心竞争力，实现产品高端化发展。伴随着国产先进民用和军用飞机升空试飞，中华“钛”空之旅刚刚拉开帷幕。

　　报告摘要

　　航空航天钛用量发展前景可观：钛在航空航天领域拥有可观的应用前景是由钛的特性所决定的。基于钛的航空发动机具有推重比高的特点，使用钛的机身的结构质量系数小，使得钛是非常理想的航空发动机和机身用材，未来应用前景非常可观。

　　商飞 C919 干线飞机打开了国内钛制品需求新的成长空间：中国商飞公司正在研制并要推出的C919 干线飞机与空客A320 和波音737 属于同一座级的飞机，拥有广阔的市场发展空间。启动C919 项目同时也意味着打开了国内钛制品需求新的成长空间。

　　歼-20 试飞成功揭示了国内航空航天钛材需求的新亮点：我国歼-20 首次试飞成功预示我国具备了研制和生产具有隐形和超音速巡航能力战斗机的能力，这是我国自主研发第五代战斗机的重要里程碑，同时也揭示了国内航空航天钛材需求的新亮点。

　　航空航天制造业新单量直接决定了钛金属加工业的盈利能力：在飞机制造商确认订单之后，批量采购航空钛材会带动钛金属制品价格走高。换句话说，钛金属制品加工行业对航空航天制造业新订单的变动非常敏感，直接影响到行业的盈利能力。钛金属制品股票走势也反映了飞机订单变化的情况。

　　我国是钛金属加工业的后起之秀：以研发投入强度来衡量，国内钛制品加工企业已经超过了美国航空钛材生产企业，但是和日本的企业相比仍有差距，这也可能与所处的细分目标行业不同有关。无论如何，加强研发是提升核心竞争力的关键所在。数据显示，国内钛锆合金专利申请内涵正在逐步高端化。

　　中华“钛”空之旅刚刚拉开帷幕：在国际矿业巨头Rio Tinto 看来，钛白粉在未来几十年里有着非常广阔的发展空间，需求远没有达到饱和点，这也预示着全球钛资源的开发利用还未进入快车道。同样地，伴随着国产先进民用和军用飞机升空试飞，中华“钛”空之旅刚刚拉开帷幕。具体来说，C919 订单落实之时就是“钛”空之旅迈入高速行驶的开始。

　　华泰联合：钛行业正处于长期景气周期的起点

　　事件

　　近期，国际航空制造业复苏态势明显，国际钛品价格也显著回升；我们判断，钛行业正处于长期景气周期的起点。作为我国经济转型和结构调整的重要纲领，《战略性新兴产业发展规划》有望于年底出台，相信其执行力度和相关政策扶持都将提升至前所未有的战略高度。钛作为万能金属，是战略性新兴产业的基础材料，目前需求量虽小，未来突破点较多。初步析，与钛行业直接相关的战略性新兴产业有：新能源、节能环保、电动汽车、新材料、海洋工程和民用航空业。届时，无论是钛行业，还是相关上市公司必将成为资本市场关注的焦点。为此，我们特别邀请了宝钛股份总工艺师兼副总工程师王韦奇先生、主管销售的副总雷让歧先生、 董事会秘书兼财务总监郑海山先生就钛行业的未来发展及其在各领域的应用举行了电话会议。
　　国内外钛材需求结构差异

　　钛是一种过渡金属，具有密度小、硬度大、可塑性强、耐腐蚀耐高温、生物相容性好等优点，应用领域非常广阔。

　　各国在钛材的应用和钛材的加工技术上差异比较大。美国由于航空工业比较发达，所以注重的是钛合金材的科研和生产，它的产品是以钛合金为主导，比如板材、棒材、锻件等，主要用作航空发动机的压切机盘、叶片、机翔等关键构架。

　　在客机上，主要用做机身的大梁、中段以及内臂板等结构架。其他主要是能源工业用材， 热能的需求主要是以纯钛为主。 其他还有建筑行业用钛、 医疗器械行业、生活休闲工艺品类。中国涉及的行业比较广阔， 钛材除了满足航空工业之外， 还用于一般的化工工业，像石化、医疗，包括制盐，氯碱等行业。面对金融危机，给各国都采取了有效的对策，目前经济已经处于一个稳步恢复的阶段。钛材行业和其他行业一样，也处在一个逐渐复苏的阶段，实际上国内和国外钛材的复苏相对来差别不大，基本上都处于一个比较明显的复苏阶段。

　　【个股掘金】

　　宝钛股份：行业高端龙头 静待需求涨潮





　　⊙记者 石丽晖 ○编辑 郑晓舟 王晓华

　　宝钛股份位于距离宝鸡市区20公里的山区，分为老区、新区、工业园区三部分。以前记者来公司，要经过一条建厂时修的砂石窄路，一路经过农田、农户，路上不时有人往来穿梭，从市区到老厂区，需要四、五十分钟，大型设备的运输更是困难。自从宝钛大道投入使用后，同样的距离只需要20分钟，效率大大提高。老区的厂房顺山而建，绵延七八公里，要仔细参观一趟需要几个小时。新区距老区5公里，承接管材、棒材的生产，万吨锻压机和德国进口的快锻机就在这里。新建的工业园区在新、老区之间，这里5000吨钛板带等项目正在紧锣密鼓的建设中。

　　宝钛股份是国内最大的航空及军工钛材生产商，拥有海绵钛—钛熔炼—钛材加工一体化完善的产业链，获得国内最多的国际航钛产品认证，与波音、空客、古德里奇、罗罗公司等重要航空制造公司保持合作关系，具备很强的先发优势。一旦下游需求回暖，必将最先受益。目前宝钛股份面临的最大问题是来自航空、军工的需求仍未见明显回升，一旦市场打开，公司的潜力会大大激发。

　　宝钛股份产品主要分为民品、出口航空钛材和军工三类，其中民品竞争加剧、利润微薄；航钛方面，空客A380陆续交付使用，波音公司有望于9月交付全日空波音787客机，国产大飞机预计2016年交付使用，航钛的应用前景很大；军工钛材的行业准入要求高、毛利率高，在这个领域宝钛股份长期占有绝对优势。

　　2011年半年报显示，宝钛股份每股收益为0.018元，仍不够理想，虽同比增加38.5%，但主要来自子公司宝钛华神钛业有限公司，且主要得益于海绵钛提价、利润增加，受需求拉动的迹象并不明显。

　　今年上半年，原料海绵钛又呈现一轮景气周期，价格从年初的6.8万元/吨飙升至春节后的12万元/吨高点，目前价格在8.6万元/吨左右。但究其原因与上一轮需求拉动有所不同，是上游钛精矿涨价引发的成本推动导致。钛精矿可以生产海绵钛，也可生产钛白粉，受钛白粉行业景气影响，钛精矿价格不断上扬，导致海绵钛价格随之上涨。宝钛股份由于在行业中有较高市场占有率，因此具备价格传递能力，但目前钛材下游需求尤其是高端产品的需求回暖并不明显。

　　根据宝钛股份半年报，在2008年公开增发募投项目中，5000吨钛板带生产线已完成五条处理线安装调试，投入试生产；引进的二十辊冷轧机、钛及钛合金带材专用联合酸洗生产线、带材拉弯矫线完成安装，6月底开始进入热负荷试车，预计2011年钛板带项目对公司将难以做出贡献；万吨自由锻压机处于厂房建设、国内配套设施制造、供电系统设备及主材签订合同阶段，由于项目进度尚处前期，预计年内难以安装完毕。

　　如果5000吨钛板带项目投产，宝钛股份将成为国内首家钛卷板生产企业。钛带是钛加工材中的高端产品，大量用于制造钛焊管、板式换热器、钛复合板等，广泛用于航空、化工、有色冶金、滨海电站、海水淡化等领域，有利于钛制品升级换代和提高附加值。

　　航钛、军工市场未来的巨大潜力毋庸置疑，但目前国外航钛市场恢复缓慢，国内军工需求增长不明显，海绵钛价格波动较大，加上宝钛股份自身5000吨钛带、万吨自由锻压机项目进展延迟，因此宝钛股份要在股价上有良好表现还需投资者耐心等待一段时间。

　　西部材料：新材料技术尖兵 调结构拓产能

　　⊙记者 石丽晖 ○编辑 郑晓舟 王晓华

　　西部材料位于西安泾渭工业园区，这也是西安最重要的高新技术产业区。西部材料在这个园区中显得尤其突出。记者在实地探访时，也不得不为其厂区之大而惊叹。

　　记得第一次去公司探访的时候，保安指着一个最高的烟囱说，那一大片都是西部材料的地方。甚至为了保证物流的顺畅，保安说记者所在的出口只出不进。无奈，记者又开车兜了一圈才找到进口。

　　在其下属的核心厂区，即西安天力金属复合材料公司所在地，记者看到厂区里一片繁忙景象。巨大的厂房里工人们有条不紊地忙碌着。

　　值得注意的是，该公司大股东西北有色金属研究院在国内稀有金属研究领域处于领先地位，拥有46年的行业经验和大量专利，西部材料是其旗下唯一的上市公司；二股东西安航空工业公司通过定向增发引进，具有航天、军工的行业背景。

　　公司主营业务均属新材料范畴，包括钛材、钛钢复合板、不锈钢纤维毡、银铟镉控制棒，面向航空、化工、核电、火电领域，满足核电发展、节能减排、除尘脱硫等需求，受到国家政策的支持，未来将以钛及稀有金属复合材料（钛钢复合板）为主导产品，其中钛材将成为未来的主要收入及利润来源，目前稀有金属复合材料仍是公司最大的利润来源。

　　2009年公司收购了西部钛业，钛产品逐渐成为公司发展重点。年产5000吨钛材技改项目达产后，钛锭产能将由原来的3000吨增至8000吨，钛材产能将增加到5000吨。稀有难熔金属板带材生产线二期项目建成投产，可在原有5000吨产能基础上，再增加1万吨钛钢复合板轧制产能，并增加15万吨中厚板产能。

　　2011年上半年由于原材料涨价带动产品价格上升，西部材料营业收入同比大增。但由于上年末热轧生产线投产转固，2011年一季度产生折旧、财务费用等，而产能未同步释放，导致一季度营业利润亏损816万元。随着产能逐渐释放，二季度实现营业利润908万元。虽然上半年整体净利润亏损931万元，但二季度相比一季度扭亏，说明公司盈利能力有好转趋势。

　　该公司的亮点表现在，大股东及自身形成的技术优势、二股东带来的市场进入机会、高端钛材的发展潜力、火电烟气脱硫的国家强制环保要求、汽车尾气过滤、高炉烟气除尘等环保机遇，以及国内首创的核电发展所需部件。

　　西部材料面对的市场均有很大发展潜力，符合国家支持鼓励方向，目前处于拓产能阶段。但航钛、军工钛材等高端市场目前尚未出现明显回暖迹象，日本核泄漏事故对国内核电发展产生一定影响，下游市场景气程度大幅提升还有待时日。

　　攀钢钒钛：钛业现意外惊喜 铁矿谋快步扩张

　　事件：

　　攀钢钒钛8 月30 日晚发布2011 年半年度报告，按已公布的重大资产重组方案口径测算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况），2011 年上半年实现营业收入76.85 亿元，同比增长28.88%；实现利润总额15.28亿元，同比增长66.83%；实现净利润12.32 亿元，基本每股收益0.22 元，同比增长72.24%。

　　点评：

　　备考资产（不含海外）实现EPS0.22元，同比大增72.24%

　　报告显示，公司按重组完成后的口径计算（不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况），2011年上半年实现营业收入76.85亿元，同比增28.88%；实现利润总额15.28亿元，同比增66.83%；实现净利润12.32亿元，基本每股收益0.22元，同比增72.24%。因今年以来钛产业景气度迅速回升，铁矿石景气依然维持高位，促使公司上半年业绩大幅增长，已达到公司此前预测全年业绩的67%，超于市场预期。

　　钛产业贡献大超预期，为今年业绩最大的看点

　　报告显示，公司钛产品实现销售收入11.25亿元，同比大增119.95%，毛利率上升了19.64个百分点。根据集团此前公开的数据，我们估算公司钛产业上半年实现净利约2.68亿元，贡献EPS0.047元，与去年全年仅1200万净利相比大幅好于市场预期，成为今年业绩的最大看点，预计全年可贡献EPS0.114元。公司钛业之所以取得如此佳绩，一方面在于今年以来全球钛产业景气度急剧回升，公司钛精矿、钛渣、钛白粉等钛产品价格同比大幅度上涨；另一方面在于公司钛业产线新增机组达产达效，钛精矿、钛渣产销量同比大幅度上升所致。报告期内公司产钛精矿25.73万吨，同比增长83.42%；产高钛渣5.21万吨，同比增长125.73%。

　　铁矿盈利符合预期，钒盈利则低于预期

　　据我们估算，公司上半年铁矿实现利润约8.64 亿元，占公司整体净利的70%，这包括攀钢矿业及鞍千矿业各自贡献的合计数，基本符合我们此前的预期。产量方面，攀钢矿业上半年产钒钛磁铁矿401 万吨，我们估计鞍千矿业产量约为130 万吨，合计共产铁精矿531 万吨。定价方面，根据鞍钢股份半年报相关数据可知，其购买的鞍千矿上半年精矿定价为922 元/吨，我们估计攀钢矿业的钒钛磁体矿定价约为420 元/吨，与此前公司预测数基本一致。
　　然而，钒在上半年的表现却低于预期。报告显示，公司上半年钒制品产量为 1.01 万吨，同比下降 6.01%；钒制品销售收入为15.06 亿元，同比增长2.66%。由于销售成本大幅增加16.58%，致使公司毛利率下降10.79个百分点，业绩贡献与去年相比也出现大幅下降，这主要是上半年公司钒产品价格一直在低位波动，而原燃料价格持续上涨，侵蚀了较多的利润空间，不过由于该部分业绩占比很小，对整体业绩影响非常小。

　　启动 1500 万吨铁精矿扩能规划，其余各在建项目有序推进

　　报告显示，公司在上半年继续大力实施资源战略，已经启动了1500 万吨铁精矿扩能规划。这意味着攀钢矿业将在白马二期达产后可望新增近500 万吨的铁精矿产能，本部规模继续大幅度提升，为公司高增长奠定有利基础。此外，公司其他在建项目正有序推进，尖山露天转地下开采工程开始试生产；白马二期、及及坪矿石破碎及运输系统等项目按计划推进；1.5 万吨/年海绵钛项目进入试生产阶段，氯化钛白、白马选钛等也正稳步推进。

　　下半年业绩将显著好于上半年

　　报告显示，公司计划下半年生产钒制品 1.02 万吨；钛精矿26.16 万吨，钛白粉3.03 万吨，高钛渣 5.29 万吨，均比去年略有增长，主要以稳为主。不过，我们预计公司下半年业绩明显好于上半年。原因在于：一是铁矿定价有上调空间，比如鞍千矿的定价采用前半年港口平均矿价作基准，而今年上半年比去年下半年价格提升10%以上，鞍千矿的定价也将相应提高；二是钛业盈利将好于上半年，由于钛业正常盈利自二季度才开始，下半年单月要维持目前利润水平就可远超上半年的业绩；三是白马矿产量有望下半年更多释放，由于该矿上半年新投产，逐步达产需要一个过程，下半年产量好于上半年是大概率事件。

　　维持“强烈推荐”的投资评级

　　我们预计，公司2011-2013 年EPS 分别为0.51 元、0.99 元和1.29 元，对应PE 分别仅为23.78 倍、12.23倍和9.42 倍，估值明显偏低，当前价位鞍钢集团继续增持的可能性非常大，具有较强的安全边际。因公司下半年业绩可能明显好于上半年，且存在后续资产注入提速以及国内产能继续扩张的预期，继续维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　重组未获中国证监会的核准；铁矿价格出现系统性下跌；钛产业景气度下滑。（第一创业）

　　ST新材：经营显著改善 丁二烯和钛白粉提升下半年业绩

　　事件

　　2011年7月13日，ST新材发布业绩预告，公司2011年1~6月公司经营业绩大幅增长，预计归属母公司净利润约为1.3亿元左右(其中扣除非经常向损益后净利润约为1.2亿元)。2010年1~6月份公司净利润为0.27亿元，公司今年上半年业绩较2010年上半年增幅为350%~400%。
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　　公司业绩同比大幅提升主要是因为随着宏观经济形势回暖，化工市场逐步好转，公司主要产品价格有所上升，致使公司主营业务业绩大幅提升。鉴于公司去年同期经营业绩较低，因此同期相比增涨幅度比较大。

　　点评

　　国内化工新材料综合龙头盈利能力不断恢复

　　公司作为国内化工新材料领域产品最齐全、最具竞争力的上市公司之一，目前主要业务包括：（1）有机硅系列：公司2010年有机硅单体产量为16-17万吨，与蓝星集团合资建立的40万吨/年有机硅工程一期20万吨/年项目进展顺利；（2）苯酚/丙酮－双酚A－环氧树脂系列：公司12万吨/年苯酚/丙酮装臵目前运行状况良好，双酚A和环氧树脂产能分别为11.5万吨和9万吨；（3）工程塑料系列：第二套6万吨/年的PBT顺利投产，PBT总产能达到8万吨，PPO(聚苯醚)产能达到1万吨/年；（4）丁烯/丁二稀－氯丁橡胶系列：公司丁二烯产能为2.85万吨，目前公司氯丁橡胶产能2.5万吨，未来氯丁橡胶产能将扩大到5.5万吨；（5）钛白粉、顺酐/苯酐、感光产品、离子膜电解槽等业务：公司钛白粉目前产能为3.4万吨，其他业务目前生产运行状况良好，暂时无扩张计划。

　　目前公司营业收入和净利润主要由有机硅、苯酚、丙酮、双酚Ａ、环氧树脂、PBT、PPO工程塑料、丁二烯、氯丁橡胶、钛白粉等产品构成。从公司单季度销售毛利率和净利率来看，从2010年３季度以来，公司盈利水平不断提升。

　　钛白粉和丁二烯尽享行业景气，大幅增厚利润

　　公司于2007年启动定向增发和集团部分资产注入，其中，集团注入的资产包括中蓝哈石化70%股权、山橡集团96.45%股权、中蓝国际92.2%股权、天津分公司、广西大华厂、连海院、长沙院与化工新材料业务相关的资产。其中天津分公司丁二烯产能为3万吨，广西大华厂钛白粉为3.4万吨。

　　（一）丁二烯下游需求强劲，供应紧缺，价格上扬有望持续

　　丁二烯是合成橡胶、合成树脂的重要单体，也是多种涂料和有机化工原料。丁二烯下游主要应用于丁苯橡胶、顺丁橡胶、ABS树脂、SBS弹性体。

　　今年上半年，丁二烯价格大幅上涨。据化工在线统计，亚洲丁二烯价格从1月份的2100美元/吨涨到7月上旬的4400美元/吨，涨幅高达110%。国内丁二烯市场在原油价格震荡调整，大部分石化产品阴跌不止的背景下却呈现出一枝独秀的走势，各大丁二烯厂商的出厂价均已累计上涨六成以上。日前，茂名石化的丁二烯出厂报价已上涨至26500元/吨，盘锦乙烯丁二烯出厂价格也已上调至28000元/吨，较年初的15280元/吨上涨了约83.24%。 我们认为丁二烯价格上涨的主要原因有三：（一）下游需求增加。随着国内汽车工业的快速发展，对合成橡胶的需求量大幅增加，在合成橡胶价格大幅上涨的刺激下，丁二烯价格水涨船高。此外，近年来我国丁二烯的消费结构发生了很大的变化，从以往几乎全部用于生产合成橡胶，不断扩大到合成树脂、热塑性弹性体、丁苯胶乳以及其他有机化工产品，并且在ABS树脂、SBS热塑性弹性体和丁苯胶乳、丁基橡胶等产品中的消费量增长幅度均较大。（二）东南亚丁二烯市场资源紧缺影响国内。3月18日壳牌在新加坡的80万吨/年裂解装臵发生故障，其年产15.5万吨丁二烯生产装臵停车，导致东南亚丁二烯市场资源不足，在市场人士的炒作下，丁二烯价格呈现出逐月上涨的态势。（三）生产成本推动。今年以来国内外碳三、碳四、碳五资源明显不足，在市场资金的炒作下，国内丁二烯生产成本增加，推动了国内外丁二烯价格上涨。

　　未来丁二烯供不应求的状况有望持续。受益于下游需求的兴旺，过去十年我国消费量增长率达到12%，2010年总消费量达到207万吨。今年我国大约有47万吨的合成橡胶产品新增产能投产，这在一定程度上增加了丁二烯产品的需求，未来几年需求增速还将维持在12%的水平上。而我国未来几年丁二烯的新增产能为90万吨，年产能复合增长率为9.3%，小于需求增速。而除中国外，未来几年全球新增产能为74万吨，也仅相当于2009年产能的6%。因此，未来数月丁二烯的价格有望继续走高。

　　（二）钛白粉尽享行业景气 钛白粉学名二氧化钛（TiO2），是一种白色无机颜料，具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被认为是前世界上性能最好的一种白色颜料，钛白粉有两种主要结晶形态：锐钛型，简称A型，金红石型，简称R型。钛白粉广泛用于涂料、塑料、橡胶、油墨、纸张、化纤、陶瓷、日化、医药、食品等行业。 近十年来，全球钛白粉行业整体保持平稳发展势头；2008年受全球金融危机的影响，产量和消费量均有所下滑；2009年和2010年，在涂料、造纸、塑料等主要下游应用行业逐步复苏的带动下，钛白粉行业表现出迅猛的发展势头。美国SRI咨询公司的2009年研究报告显示，未来几年全球钛白粉需求年均增速将达到4.1%，2013年全球需求将达到630万吨。SRIC同时指出，受造纸和涂料工业衰退的影响，北美和西欧地区的钛白粉市场需求正步入下行通道，而全球其他大部分地区市场需求年均增速则达到6%左右，未来几年中国钛白粉市场将以年均8.5%的速度快速增长，亚太地区在2011~2015年期间将成为钛白粉的最大市场。 随着世界宏观经济的逐步好转，受下游需求旺盛和新增产能较少以及钛精矿、硫酸等原材料价格不断上涨等因素的影响，全球掀起新一轮钛白粉涨价潮。克罗诺斯公司宣布将与大多数其他国内生产商看齐，七月份再次提高钛白粉价格770美元/吨。欧洲市场,今年三季度钛白粉价格将由目前的2300-2550欧元/吨涨至2750-3000欧元/吨。

　　我们假定ST 新材2011 年钛白粉和丁二烯销量分别为3.3 万吨和2.9 万吨。按照目前丁二烯和钛白粉价格计算，丁二烯单吨净利润7000 元以上，钛白粉单吨净利润为3000 元以上，钛白粉和丁二烯年贡献净利润超过3亿元。

　　有机硅深加工今年年底投产后，盈利将大幅提升

　　随着未来国内有机硅单体新建装臵陆续投产，有机硅单体行业高毛利时代将一去不复返，发展深加工是扩展有机硅单体规模之外的必然发展方向，有机硅产品深加工具有重要的现实意义：1）可大幅提高企业的盈利水平。国家先进水平每吨硅氧烷可创造销售额达1 万多美元，而初级形态的聚硅氧烷价格仅在3000－4000 美元，所以没有众多衍生的高附加值下游产品，仅销售中间体是远不够的；2）作为以技术服务为导向的产业来说，有机硅深加工能力不断提升有助于企业接近终端消费者，有助于企业的可持续成长；3）企业纵向发展深加工可以避免单体过度扩张带来的激烈竞争。

　　公司目前拥有有机硅单体产能20 万吨，有机硅深加工产能4 万吨。2010 年，公司生产有机硅粗单体16 万多吨、硅氧烷近7 万吨，各类深加工产品超过4 万吨，有机硅业务的销售收入达到16 亿元，毛利率10.65%。2011年年底，公司新建的20 万吨有机硅单体及12 万吨有机硅深加工项目将投产，20 万吨有机硅单体将完全被12 万吨有机硅深加工产品消化掉，产品基本全部以深加工产品外售，参考室温硅橡胶、高温硅橡胶、有机硅胶粘剂等相关上市企业毛利率水平，我们预计公司 有机硅深加工产品的毛利率在20%以上。12 万吨深加工产品有望至少为公司带来2 亿元净利润。

　　集团成功引进战略投资者，资产注入和整体上市值得期待

　　中国化工集团公司（“中国化工”）与百仕通集团（“The Blackstone Group”）于2008年10月宣布，百仕通集团投资于中国化工的全资子公司—中国蓝星（集团）总公司（“蓝星集团”）的项目已经正式完成交割，蓝星集团亦完成整体重组改制，挂牌成立为中外合资股份有限公司。百仕通集团出资6亿美元，持有蓝星集团20％的股份，百仕通集团两位高级董事总经理梁松先生和张昆先生（Benjamin Jenkins）将出任蓝星集团董事。目前蓝星集团旗下有二家上市公司，分别是：ST新材、沈阳化工。ST新材将作为蓝星集团旗下新材料整体上市的综合平台，蓝星集团旗下还有世界第二的苏蛋氨酸、原世界排名第五的罗地亚有机硅、4万吨/年的POM、在建的PC等优质资产，如果上述优质资产未来能注入公司，公司业绩将迎来大幅攀升。

　　二级市场投资建议

　　在不考虑资产注入和整体上市的情况下，我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.71元、1.08元和1.35元，作为国内新材料行业的综合龙头公司，公司自2010年以来业绩不断改善，未来几年有望迎来新一轮增长，以及后续强烈的资产注入和整体上市预期，我们首次给予公司买入评级。（国海证券）



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