主题：券商A+H第一股中信证券H股今路演 恐难逃AH股魔咒

今日 (9月16日)，中信证券(600030，收盘价12.27元)H股IPO将进入路演阶段。最快国庆后，首家券商“A+H股”就将挂牌。

　　根据历史经验，蓝筹A+H股仿佛中了一个魔咒：两地上市后，其A股交投会陷入越来越清淡的怪圈。分析师表示，中信证券亦难幸免。

　　国庆后有望挂牌

　　按计划，中信证券将于9月16日进行簿记建档，22~27日公开招股，并争取于10月6日在港挂牌上市。

　　这是中信证券在2007年公开增发A股后，4年来首次大规模股权融资。本次中信证券H股发行上限为11.45亿股，计划募集资金约为160亿元。据外电报道，目前其招股价范围也已基本敲定，上限价较A股有3%的溢价，即15.45港元；下限最多折让13%，约13.05港元。

　　根据彭博社援引知情人士话称，目前中信证券已获7名基础投资者共9亿美元认购，占H股160亿元集资额近一半。7名基础投资者包括巴西投资银行BTGPactual、新加坡国有投资公司淡马锡、中国社保基金、科威特投资局、对冲基金Och-Ziff、富邦人寿以及美国资产管理公司Waddell&Reed.

　　值得一提的是，淡马锡近期已经第三次出手A+H金融股。7月5日，淡马锡出售51.88亿股中行H股和15.02亿股建行H股。8月30日，淡马锡又低位接回美国银行卖出的建行H股。而科威特投资局在2010年农行A+H两地上市时，作为基石投资者投资19亿美元农行H股。

　　中信证券A股波动可能趋缓

　　与中信证券H股受到热捧形成鲜明对比的是，目前许多券商H股股价极低，且成交清淡。国泰君安国际(01788，HK)已经跌破2港元大关，海通国际(00665，HK)只有3.42港元，且每天常常数小时无一笔成交。

　　辉立证券分析师陈星宇指出，中信证券作为中国券商行业龙头，其地位和规模与海通国际这些内地券商在港子公司是完全不能相提并论的。国际投资者热捧中信证券，与他们一贯对中国金融类股权感兴趣息息相关。“毕竟内地金融企业业绩仍然有保障，国际投资者也相对熟悉金融企业相关业务。”

　　值得一提的是，从市场状况看，目前69只A+H股、特别是蓝筹A+H股仿佛染上了一个魔咒：越是质地优良，在实现两地上市后，其A股交投会陷入越来越不活跃的怪圈。

　　以农行为例，去年7月两地同步上市后，其H股曾经有过几次较大幅度上涨。但A股却鲜有行情，一年多以来一直围绕发行价做钟摆运动。那么中信证券会否重蹈覆辙呢？

　　北京某券商策略分析师指出，A+H蓝筹股中，A股表现差，其根本原因在于目前A股市场在紧缩的货币政策下，如银行、保险又面临一些基本面上的利空因素，大资金不愿参与，因此一直未能完成风格转换。而在投资者心中，H股的表现也常常为A股提供了一个参照。“H股市场流动性呈现一边倒趋势，国际投资者投资A股受到诸多限制，因此常常选择投资‘A+H’股中的H股。而如果H股不给力，那么对应A股往往走势更加疲软。中信证券虽是A股券商龙头，但是流通股本巨大，股性一直不如其它中小券商。未来中信证券A股也很有可能受到‘A+H’魔咒影响，波动趋于平缓。”

　　中信证券引入7位基础投资者 H股定价或达15港元


　　中信证券(600030)赴港IPO进入“临门一脚”的关键时刻。据媒体报道，预定于今日开始路演的中信证券，目前已锁定至少7位基础投资者，合计认购资金约9亿美元（约70亿港元）占其募资规模40%左右，在弱市中为中信证券H股IPO注入一剂强心剂。

　　定价或达15港元

　　按照销售计划，中信证券将于9月16-27日举行巡回推介；9月22-27日公开招股并争取于10月6日在香港交易所挂牌上市。

　　据悉，目前可确定的7名基础投资者包括巴西投资银行BTG Pactual、新加坡国有投资公司淡马锡、中国社保基金、科威特主权财富基金科威特投资局(Kuwait Investment Authority)、对冲基金Och-Ziff、富邦人寿以及美国资产管理公司Waddell & Reed。

　　彭博社昨日援引两位知情人士称，Waddell & Reed资产管理公司认购3亿美元；新加坡政府主导的主权基金淡马锡将在此次中信证券H股IPO中投入 1.5 亿美元；科威特主权基金则预计注资2 亿美元。巴西投资银行BTG Pactual 将投入1亿美元资金。另外中国社保基金、富邦人寿以及Och-Ziff对冲基金则分别承诺投资5000万美元。

　　据报道，中信证券赴港上市的招股价格区间将在较A股价格折价13%至溢价3%之间，按照中信证券昨日收盘价12.27元人民币计算，发行价区间为13—15.41港元之间。

　　国泰君安证券认为，鉴于经济发展及证券市场成长对国内证券公司的推动、国内证券公司在国际投资者资产配置中的稀缺性、以及中信证券的资质在国内证券公司中的稀缺性，中信H 股的定位应高于港股券商及A股估值。中信H股的定位应可达到15 港元，与A 股的定位类似，对应的筹资应在150 亿港元以上。

　　推进国际化进程

　　中信证券表示，本次发行H 股股票所得的募集资金在扣除发行费用后，将全部通过补充资本金，用于海外业务平台的构建，其中包括建立或择机收购海外研究、销售及交易网络，包括组建国际研究团队，建设国际销售网络，发展证券保证金融资等其他海外及跨境业务；发展资本性中介业务，包括大宗经纪业务，结构性产品业务，固定收益、外汇及大宗商品业务；补充流动资金。

　　分析指出，加大买方业务尤其是资本中介型业务已成为中信证券近年来发展的重中之重，在境内无法大规模开展的背景下，境外市场成为最好的突破点。

　　2011年6月10日，中信证券董事会通过收购里昂证券及盛富证券议案。根据该议案，中信证券全资子公司中信证券国际有限公司出资3.74亿美元收购里昂证券及盛富证券各19.9%的股权。收购将于2011年12月30日前完成。分析认为，中信证券转让中信建投及华夏基金股权后资金充裕，加之此次H股成功发行后，中信证券将有更充足的现金来推动与东方汇理的合作。

　　除加速国际化进程外，国泰君安证券分析认为，此次发行H 股筹集资金将显著改善中信证券的净资本状况，使得受到净资本制约的直接投资等买方业务的空间显著提升。

　　今年以来，中信证券直投业务逐渐进入收获期，统计显示，公司上半年已有5单直投项目上市，并兑现了昊华能源(601101)以及理工检测的浮盈11亿元。不过，按照今年上半年末中信证券的净资本水平计算，公司的直投业务已经到达净资本的上限。国泰君安认为，中信证券 H 股发行带来的净资本提升，将使直投可投入资金增加40%。

　　中信证券“稀缺性”获香港市场认可

　　基石投资者现大牌机构 中信证券“稀缺性”获香港市场认可

　　贾华斐

　　今天起，中信证券(600030.SH)将在香港为其H股的发行进行路演。香港方面消息称，此次IPO在引进基石投资者阶段情况乐观，包括巴西投资银行、新加坡淡马锡、中国社保基金、科威特投资局在内的7家基石投资者认购了此次发行总量的50%。

　　《第一财经日报》记者昨天下午致电淡马锡中国区一位高层，这位人士在电话中不愿意过多评价此次对于中信证券的投资，只是表示“仍在进行中，我们每天都在进行各种投资，现在还没有最后的结果”。

　　淡马锡在中国有广泛的布局，其中金融一直占据重要位置。但此前淡马锡在中国金融业的布局主要集中在银行，尚无证券行业的配置。一位内地公募基金经理对本报记者表示，中国的银行股正在因为紧缩的货币政策而经历“去杠杆”过程，长期来看还要面临利率市场化改革的挑战；而证券行业的佣金率已经处于底部，未来多项创新业务将使得证券行业的杠杆率有所提升，因此适当配置证券行业是可以理解的。

　　中信证券是内地券商业龙头，也是首个以母公司在香港上市的内地券商。此前，内地证券公司只有申银万国和国泰君安拥有在香港上市的子公司，因此国际投资者如果想通过香港市场分享内地证券业的增长，此次中信证券IPO是一次很好的机会。

　　国泰君安证券近期的一篇报告认为，鉴于国内证券公司在国际投资者资产配置中的稀缺性，以及中信证券的资质，中信证券H股的定位应高于港股券商及A股估值。预计中信证券H 股的定价应可达到15港元，与A 股的定位类似，对应的筹资应在150亿港元以上。

　　这份报告还认为，发行H股将对公司的推动作用十分明显，这突出表现为对境内业务的增量效应和国际业务的快速发展双重推动。一方面是增加资本金、提升净资本，直投业务因此可以获得40%的增量资金；另一方面是推动国际业务的快速发展，加速国际化进程。

　　但也有分析师对本报记者表示，中信证券H股募投项目将用于收购海外市场的研究和销售网络，短期内对于公司的盈利能力并没有提升，相反会提高运营成本，从而拉低净资本收益率。

　　据悉，中信证券在今日召开机构投资者推介会后，新股公开发售将于9月22日开始，28日完成定价，10月6日上市。中信证券将在港发行11.4亿股H股，计划募集资金约20亿美元。

　　金融板块AH伯仲难分 中信证券将成券商A+H第一股
　　谷东

　　在同时拥有A股和H股的金融板块上市公司中，A股对H股的整体溢价水平并不显著，甚至A股价格低于H股也并不鲜见。

　　以截至昨日收盘的数据来看，11家金融板块A、H股中，有7家A股溢价率低于10%。其中，建设银行（601939.SH，00939.HK）、招商银行（600036.SH，03968.HK）及中国太保(601601)（601601.SH，02601.HK）均出现负溢价，中国太保的负溢价率甚至达到11.30%。

　　尽管中信银行（601998.SH，00998.HK）目前在金融板块中溢价率最高，达52%，但在两个月以前，其A股溢价率也是刚刚超过10%，包括截至昨日溢价率达23.75%的中国银行（601988.SH，03988.HK），三个月前也曾是负溢价。

　　而在截至昨日出现正溢价的金融股中，溢价率最低的是农业银行(601288)（601288.SH，01288.HK），其溢价率仅为0.01%，但这也已经是其A股对H股的最大溢价率水平。仅以Wind资讯可统计的近三个月内的数据来看，其A股溢价率最低曾达-24.71%。

　　尽管目前同时拥有A股和H股的金融板块中尚无券商股，但若以目前金融板块整体的A股溢价率水平来判断，中信证券(600030)发行H股后，其A股的溢价率或难高于10%。

　　此前外电报道中信证券的H股招股价格也基本与上述溢价率水平相符。据汤森路透旗下IFR周三报道，中信证券设定香港IPO招股价区间为其A股价格13%的折让至3%的溢价。

　　9月6日，当中信证券公布香港联交所上市委员会已审阅公司的上市申请后，其股价也开始止跌回升。昨日盘中一度涨至12.51元的反弹新高。而券商板块多只个股也随中信证券出现反弹，刚刚上市的国海证券(000750)（000750.SZ）和方正证券(601901)（601901.SH）截至昨日收盘的股价已分别较其9月6日上涨了两成以上。

　　中信证券H股拟引入淡马锡等投资者


　　昨日有消息称，中信证券（600030）H股发行已引入包括淡马锡在内的机构投资者，合共认购9亿美元股份，对此，中信证券内部人士并未予以否认。该股将于今天正式路演，下周四招股，10月6日挂牌。

　　有香港投行人士透露，包括新加坡主权基金淡马锡、科威特投资局及对冲基金OZ Management等在内的基础投资者，认购额或将超过中信证券总集资额的三成，甚至可能达到五成。而基础投资者认购额最终要视全球市况而定。此前有消息指出，中信证券有意将高达40%的香港公开发售股份分派给部分基础投资者，以确保招股的顺利进行。中信证券此次赴港发行H股，计划集资最多约20亿美元（约156亿港元）。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。