主题：旅游业：估值较低景气度可以持续

　2011上半年旅游行业收入利润增速较为稳定，凸显行业属性。整体情况是收入同比增长23%，营业利润14.7%。

　　2011上半年旅游餐饮行业19家重点公司的收入增长23%，处于历史较高水平；营业费用增长吞噬盈利，营业利润增长14.7%，处于正常水平。收入和利润增速较2010年均有所回落，但我们认为2010年高增长的基础是2009年的异常低点。餐饮旅游行业收入很难出现爆发性增长，收入增速应该在15%左右。

　　传统旅游业属于劳动密集型行业，毛利率较高，但净利润率较低，人力、租金、折旧摊销的占比较高，在劳动力成本、租金以及物价水平快速上升的背景下，需要提升收入规模和管理水平才能释放盈利。

　　此外，总资产周转率大幅下滑导致净资产收益率下降，稳定的主业现金收入带来较高的收益质量，财务杠杆比率过低影响投资回报。

　　景区：客流增速整体向好

　　丽江旅游（002033）2011上半年收入增速很快，基于2010年上半年大索道停业，其余5家景区类公司主业收入增长较2010年均略有下降，处于10%左右。

　　主景区客流量增速中，丽江、桂林银子岩增速较高，分别为28%、42%。传统景区峨眉山、黄山的实际客流增速均应该在20%，处于较高水平。

　　南山客流增速明显放缓，只有8%，这与三亚上半年客流同比增速基本一致。推荐中青旅（600138）、峨眉山。近期可关注丽江旅游、桂林旅游（000978）。


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