主题：汽车行业：整体估值已近底部

　截至到9月2日，汽车整车板块2011年、2012年市盈率分别为8.8倍和7.2倍，估值水平仅高于银行、石化，低于市场平均水平。汽车板块估值水平仍低于自身历史平均水平，乘用车、客车、商用车等相对和绝对市盈率仍位于历史平均水平之下，乘用车和货车相对PB已经低于历史平均水平，优质公司估值更具安全边际。

　　行业增速明显放缓

　　二季度行业收入增速明显放缓。二季度整车收入增速下降主要原因是重卡收入出现下滑，而乘用车和客车收入增速仍同比增长。二季度整体盈利能力下降，优质公司盈利能力好于竞争对手。二季度汽车整车和零部件毛利率分别为16.3%和19.3%，同比下滑1.3个百分点和0.03个百分点，上半年乘用车、客车行业净利润分别实现17.6%和19.2%的增长，重卡行业净利润则出现9.1%的下滑，而多数企业毛利率均出现显著下滑。

　　从今年上半年看，汽车行业分化、公司分化趋势非常明显。在前期调整后，行业整体估值已近底部，而优质公司不管是市盈率还是市净率估值均处于历史底部。我们认为，9月可选择低估值、三季度业绩有望环比持平或者环比增长的优质公司。

　　从市盈率比较，2011年汽车整车市盈率水平在10倍左右，乘用车相对大盘的估值水平为0.76倍，客车、货车相对大盘的估值水平低于历史平均水平。

　　从市净率比较，乘用车和货车相对市净率已经低于历史平均水平。优质汽车公司估值更具安全边际，如上海汽车（600104）、华域汽车（600741）、宇通客车（600066）、悦达投资（600805）等，2011年市盈率仅8-9倍估值，其估值修复空间大。

　　从可比口径分析，在上半年上市公司中，汽车整车和汽车零部件收入增长分别为14.3%和20.1%；而二季度行业收入增速明显放缓，其中汽车整车收入二季度收入同比仅增长0.9%，汽车零部件行业二季度收入同比增长13.9%。


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