主题：国浩资本：维持买入兖州煤业 目标价29.5港元

　兖州煤业 (1171， $19.64) 6个月目标价 $29.5 买入

　　事件： 煤炭价格前景看俏，这将成爲2011年余下时间的股价催化剂。



　　本行认爲2011年余下时间的股价催化剂是现货煤价格优于巿场预期。回顾中期业绩，2011年上半年纯利按年增长90.9%至51.83亿元人民币，主要由于平均售价按年上升14.5%，销售量按年增长16.6%。平均售价上升幅度逊于市场预期，这是公司股价在中期业绩后下跌15%的部份原因。管理层预计未来几个月煤炭价格将反弹并将维持在高位，主要由于日本震后需求旺盛，而中国巿场亦将进入旺季。

　　本行留意到今年第4季煤价将上涨的先兆，这和管理层的预期一致。秦皇岛煤炭价格自7月份初下跌了3%至5%后，本周轻微上涨每吨5元人民币。另外，山西坑口价9月初曾上升1.5%至3%，而秦皇岛存货截至9月12日为止按周下跌8.0%至650万吨。

　　本行从行业讯息渠道得悉这些变化主要是由于用煤方担心煤价于未来数周将因大秦铁路进行检修而上升。是次检修将于9月20日开始，为期15天。而且电厂已开始补充电煤过冬，进一步支持煤价走俏。

　　本行认为单位成本差于预期将是公司主要的下行风险。2011年上半年每吨单位成本按年上升12.7%，而一季度期间则按年上升13%，超出管理层2011年全年个位数增长的年度目标。成本压力来自于原材料成本上升以及员工工资增长。管理层认爲他们能将成本增幅控制在10%，然而本行认爲这个目标可能无法实现，因爲四季度通常成本压力更大。

　　本行维持平均售价升幅与每吨单位成本假设至14%与13%，及销量增长9%的假设。兖州煤业2011年核心盈利将达100亿元人民币，每股盈利2.05元人民币，按年上升52.9%。2012年核心盈利将按年增长10.0%至113亿元人民币，每股盈利2.3元人民币。

　　兖州煤业现价相当于8.1倍2011年市盈率，7.2倍2012年市盈率，2年每股盈利年复合增长率爲28%，本行认爲其估值较吸引。

　　维持买入评级，6个月目标价29.5元，基于12倍2011年市盈率。


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