主题：江淮汽车：财务状况稳健 首次评级为买入

高盛高华 陆天

　　建议理由

　　我们对江淮汽车的首次评级为买入，因为其业务板块均衡（乘用车、轻卡、重卡）而且估值具吸引力（上行空间19.4%）。尽管近期整体市场增长放慢，但公司通过产品线扩张使其2011年上半年轻卡和重卡业务的市场份额增长。尽管产品老化导致MPV销量欠佳，但2011年上半年公司的轿车出口（特别是对巴西的出口）大幅增长，原因在于与其他中国自主品牌相比其质量标准相对较高、研发和执行能力较强。公司的财务实力较强：2011年预期净现金为人民币40亿元（占期末所有者权益的63%）、应收账款周转天数和库存周转天数之和为44天，而同业均值分别为20%/145天。

　　推动因素

　　我们预计：（1）得益于产品线扩张，今年下半年和2012年公司的轻型商用车市场份额将继续增长；（2）江淮汽车与NC2的重卡合资公司（目前正等待中国政府的批准）将带来更先进的发动机技术，并有助于前者渗透专有卡车改装市场；（3）2011年推出的新一代瑞风和瑞鹰车型将会遏止MPV和SUV市场份额的下降，并使销售企稳；（4）2011/2012年轿车出口增长将保持强劲。

　　估值

　　我们基于2012年预期市净率-净资产回报率得到的12个月目标价格为人民币9.38元。我们认为该股当前估值具吸引力，2012年预期市盈率和市净率分别为7.7倍和1.4倍，而A股汽车同业均值分别为8.9倍和1.7倍。

　　主要风险

　　宏观调控和政策风险导致商用车和低端车需求低于预期；出口业务汇兑风险；其他本土品牌在国内和出口市场上的竞争激烈。


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