主题：贵州茅台：高度酒引领公司净利增长 买入评级

　元富证券 颜笠贇

　　2011年上半年实现净利润同比增长58.31%，EPS为5.2元，高於我们的预期。2011年上半年公司实现营业收入为98.26亿元，同比增长49.16%；实现营业利润为68.89亿元，同比增长57.27%；实现归属於母公司净利润为49.07亿元，同比增长58.31%；实现EPS为5.2元，高於我们的预期4.83元。

　　营收大幅增长的原因是公司提价放量，其中高度茅台酒营收同比增长52.27%。公司2011年上半年高度茅台酒实现营收为84.9亿元，同比增长52.27%；低度茅台酒实现营收为6.82亿元，同比增长仅有17.42%；而其他系列酒实现营收为6.55亿元，同比增长52.02%；高度茅台酒营收占比为86%，是拉动公司营收增长的主要品种。

　　费用控制良好，销售和管理费用率下降1.5%和2%。公司2011年上半年销售和管理费用率分别为3.3%和6.5%，较去年同期分别下降1.5和2个百分点；从二季度单季情况来看，销售和管理费用率分别为2.8%和5.2%，同比下降1.98和1.93个百分点。

　　高度茅台酒量价齐升仍是保证业绩稳定增长的基石。公司“十二五”期间的目标是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨以上，销售收入突破260亿元（含税）。公司上半年预收账款为49亿元，处於较高水准，保障下半年业绩释放。茅台酒未来仍将受益於经济发展带来的消费升级，高度酒量价齐升仍是保障，年底将延续“提价惯例”幅度约15%。鉴於公司上半年的突出表现，我们上调2011年EPS至8.15元（摊薄後7.41元），给予2011年PE为35倍，目标价为259元，维持公司“买进”评级。


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