主题：伊利股份：定增有利长远发展 “买入”评级

伊利股份（600887）主要从事乳制品制造，食品、饮料加工，农畜产品及饲料加工。公司是乳业市场龙头，也是国内唯一在液态奶、冷饮和奶粉三大领域均名列三甲的企业。“伊利”品牌是中国驰名商标。今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测值分别为0.84元、1.04元、1.33元，对应动态市盈率为23倍、18倍、14倍；当前共有29位分析师跟踪，15位给予“强力买入”评级，14位给予“买入”评级，综合评级系数1.48。

公司2011年上半年，实现主营业务收入188.69亿元，比上年同期增长28.42%；实现归属于母公司所有者的净利润8.16亿元，比上年同期增长136.70%；实现基本每股收益0.51元。

2011年二季度后，原奶价格上涨趋势减缓，并有小幅下滑的迹象，其主要受二、三季度为产奶的高峰期奶源供应充足，淘汰35%的中小企业后奶源需求减少的共同影响，内蒙古、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格已从最高点的3.21元/公斤下滑至3.18元/公斤。公司上半年的毛利率为31.59%同比略下滑0.33个百分点，而环比增加1.29个百分点。第一创业证券认为，原奶价格近期维持高位震荡，公司通过产品提价和结构优化促使毛利率触底反弹。

海通证券认为，注重奶源建设、及时扩张产能、丰富产品线、均衡产品结构是支撑公司快速复苏以及进一步提高市场份额的重要原因。随着最近两年公司的品牌升级效果开始显现，公司有望抓住行业机遇，进一步扩大市场占有率。另外，公司产品几乎涵盖目前市场所有奶制品种类，包括UHT奶、婴幼儿奶粉、儿童奶、酸奶、冷饮等。公司近几年主推的新品定位高端化和差异化，随着新品销售占比的提高，有利于公司整体毛利水平的提升。此外，伊利是行业内最早关注奶源建设的乳品企业，公司已经布局了锡林郭勒、呼伦贝尔和新疆天山三大黄金奶源，牢牢掌握了中国最优质的奶源地带。自有和可控奶源占比的不断增加，将进一步增强公司的原奶成本控制力，保障产品的质量安全。

海通证券还认为，公司的拟增发项目涉及奶源建设和乳制品全线品种，有利于公司的产品结构调整，提高高端产品比重；抢占上游资源，增加可控奶源规模、完善产业链；优化产能布局，降低运输半径，提高保鲜度。

海通证券最后表示，预计公司2011-2013年每股收益分别为0.95、1.23和1.48元，假设公司融资50亿，则摊薄后每股收益为0.80、1.04和1.25元，给予“买入”评级。

风险因素：原奶价格波动；乳制品食品安全问题；产业政策风险；增发融资金额尚未最终确定，对业绩的摊薄影响存在不确定性。


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