主题：建材行业：灾后重建引领水泥价格继续上涨 看好华新水泥

建材主要包含水泥、玻璃。对于建材行业，随着通胀的压力加大和央行实行的信贷紧缩政策，建材行业面临着两个利空因素，一个就是成本的压力，大家知道煤炭价格上涨非常快，煤炭也是水泥一个最重要的成本，另外一个，就是需求的一个下滑担忧，两个利空因素对建材行业有什么影响，我们着重对建材行业的水泥行业进行分析。

　　水泥行业是从05年开始一直处于一个景气度上升的，这个动因主要是因为行业的结构性调整，也就是淘汰落后水泥产能。在06年的时候，国家发改委公布了一个产业政策，要把水泥行业十一五当中的调整目标，把新型干法的水泥比例提高提高到70％以上，累计淘汰落后生产能力2.5亿吨。到目前来说，新型干法的比例也在60％左右，应该是55％到60％，这个区间还是很大，所以我们仍然是看好这个景气度继续上升的重要理由。

　　而对于2008年这个行业供求关系的分析，我们认为是这样的，就是水泥的需求受到固定资产投资的影响，本轮的调控对固定投资的增速是有影响的，但是我们认为影响有限。首先这个现在固定资产投资绝对增速是25％左右，而未来国家虽然实行信贷紧缩，但是中央这种基础设施的建设还会不断的加大，对这个加大的幅度还是非常大的。我们认为固定资产投资下滑的空间并不是特别大。对于水泥2008年需求增长率，我们认为在10％左右，比07年下滑3到4个百分点。也就是增加了水泥需求增量在1.2亿吨左右。对于水泥的供给，虽然说目前水泥固定资产投资增速已经开始反弹，但是其中这个低温余热发电投入占较大比例，水泥固定资产投资绝对数额仍处于低位。预计2008年新建水泥增量在1亿到1.5亿吨，这要减去一个落后产能退出的量。这个也就是在6千万到7千万吨。我们预计2008年比07年情况经好。

　　而水泥面临成本上升带来的压力，水泥的成本有60％是来自煤田和电力，最近无烟煤价格上涨是非常快的，无烟煤是水泥常用的煤种，5月份同比上涨幅度在50—70％。我们预计煤价08年同比涨幅应该在40％左右，而现在电价也已经在调整，电价上调幅度5％，我们按照这个测算，就是电力占27％，对于成本的影响大概是在1％左右，而煤价上涨40％的话，成本需要上升16％左右。但是在这个煤炭和电力价格上涨的同时，水泥低温余热发电每吨节约16元（10％的成本）。

　　水泥我们认为可以通过提价来覆盖这个成本的压力，从2008年三月份价格数字，包括从五月份、六月份的价格数字来看，水泥都是在提价的，而且这个提价的幅度是比较大的。但是区域的差异比较明显。水泥提价，从全国来看是12％左右。对于未来比较看好的区域我们认为是固定投资增速比较快的区域，像西南、西北、华北几个区域。我们认为在水泥行业能不能转嫁成本上升的压力，最重要是这个供求关系怎么样。如果供求关系好，这个成本压力是完全可以往下游传导的。煤炭上涨多少，水泥就能够提价多少，能够完全覆盖这个成本的压力。因为水泥的需求是刚性的，而且目前的价格应该说是从我们表中也可以看出来，这个水泥的价格处于历史的低位。目前水泥的绝对价格还没有04年高位这么高。实际上我们也做了这么高的统计，水泥价格在十年之前是钢材价格的1/8，但是到现在水泥的价格只有钢材价格的1/15。在成本大幅上涨的同时，这个水泥价格的上涨，其实幅度还比较小。所以这个空间是相当大的。我们认为水泥行业供求关系好的情况下，成本是完全可以传导的。

　　对于水泥行业的重点公司进行了一些希望评级，我们认为这是目前综合2008年动态市盈率是15到20倍左右，而利润的增长幅度2008年应该都是50％左右，这个增长幅度还是很快的。所以我们对整个行业的评级应该是看好的，对于各个公司的评级我们看好华新水泥等。其他一些公司估值偏高，我们维持中期的评级。

　　刚才讲到水泥行业的基本情况，我们另外要讲的是灾后重建对于建材水泥行业的一个影响。在5月12日四川地震之后，应该说是大量的基础设施遭到了破坏，我们认为灾后重建对水泥是一个需求。我们认为灾后重建带动水泥需求7000到10000万吨。

　　首先这个水泥的总需求7000万吨到一亿，我们是这样算的，是按照四川受灾人口2/3人口计算的，带动4到6谦抑原的固定资产投资。按照十五期间，全国每万元固定资产投资平均消费水泥1.2吨估算。考虑到一些间接受灾人口，这一部分水泥需求在两千到三千万吨。，预计重建产生的水泥总需求在7000到10000万吨，主要是在四川省内，这个时间需要三年。

　　对于四川来说，水泥面临供给短缺的状况。四川省水泥产量在07年是6214.17万吨，新型干法产能2100吨，比例在30％左右，落后产能淘汰空间大。地震损毁立窑水泥1000万吨，灾后重建3年内新增需求7000—10000万吨。水泥价格按照正常的情况，会继续往上涨。

　　目前来说，像国内水泥巨头，像海螺水泥、华新水泥在四川在这边新建线。算一下一年生产线的新建期，加上半年的报批、审批等等，到09年年底这些生产线才能投产。在09年年底四川省的水泥短缺状况将不会得到一个改变。

　　而对于四川省的价格，四川升在6月8日已经给予了一个价格干预措施的指导意见：一，对省内生产的建筑用水泥的出厂价、销售价实行最高限价，价格水平为5月11日各企业的实际执行价格。二是对省外进入的建筑用水泥价格实行差价率控制。由于水泥企业的集中度是非常低的，水泥的消费领域是非常广，客户也是分散的，在水泥严重短缺的情况下，要对价格严格管制是非常难的，价格上涨将是难以避免的。

　　如果价格继续上涨，这些地震周边水泥上市公司将会受益。像ST双马、四川金顶、华新水泥、海螺水泥、ST秦岭。所以从整体来看，我们觉得震区水泥上市公司将会有一个促进作用，最看好的是华新水泥，理由是华新水泥的基本面本身是比较好的，这个估值来说，不考虑灾后重建这一块，估值已经处于一个安全的边际，加上公司这轴比较好的管理效率，再加上这个灾后重建对它的促进作用，我们对这个公司是相当看好。对于公司的业绩08年1.12元，09年是1.51元。

　　对于其他的一些公司具体的阐述，我这里就不详细讲了，因为时间的关系，大家可以看我们的报告。对于水泥公司的评级，我们最看好华新水泥等。

　　接下来要讲的是除水泥之外的其他行业，像玻璃和玻纤，这里我重点讲几个公司是比较看好的，包括金晶科技做玻璃的。这个我们看好的理由主要是以下几点：

　　一个是它的主导产品超白玻璃，这个已经见效，国内主要做的生产厂家只有金晶一家。这个产品目前的毛利率非常高，基本上在50％左右。而且未来这个产品基本上没有其他厂家在生产，所以我们认为毛利率基本上是可以维持的。公司的销量，这一块是公司的重要增长点。另外公司一百万吨的纯碱项目在今年6月投产，我们预计08年生产20万吨、09年生产95万吨，其中一半供自用。大家知道目前这个纯碱的状况是非常好的。纯碱的这种公司，目前来说是暴利的，虽然我们对于09年纯碱的景气度可能会下滑，但是我们认为这个纯碱这种盈利能力应该还是很强的。我们做金晶科技业绩预测的时候，也考虑到纯碱下滑的影响，也是按照1400到1500的价格来算，算到09年的业绩具有1块钱，目前的股价在9块多钱，这个公司的成长已经确定，再加上估值的优势，这是可以的。

　　还有一个是南玻A，这个玻璃是它的产品，上游玻璃、电子玻璃、汽车玻璃（这已经卖出去了）、房地产这些都陆续推出。主业进一步突出，产业链完整。大股东逐步退出，管理层，再加上实行股权激励，公司治理结构会不断的好转。公司的超白压延玻璃、多晶硅这些在不断的投产，这种利润会不断的释放。对于公司来说，目前主要一个是不是很透明，再加上大解禁有一定的压力。但是从基本面是比较看好的。

　　中国玻纤看好的理由，主要是这个行业基本面比较好。这可以替代一些产品，这是新兴的产品。需求领域不断扩展，行业形式寡头垄断的竞争格局，产能扩张有序。产能迅速扩张，巨石集团08年预计销量74万吨，这个公司我们持增持的评级。

　　我们接下来要讲建筑施工行业。按照发达国家的经验，十一五规划中央政府计划完成3.8亿元交通基金的投资，以十五期间增长达到73％。在机件（音）投资里面，铁路的机件投资是最块的，铁路机件投资在07年，全年投入也是在1700个亿，而我们预计08、09年每年可以达到3000个亿，增长幅度非常大。中国铁路承包施工，在中国来说也是中国铁建和中国中铁，对于它们目前的估值来说也不算高，虽然说这两家公司业绩弹性是非常大的。但是基于这些行业的看好，我们建议这两年进行一定的配置。

　　在其他的一些建筑施工行业，我们看好的公司还有一些，像做水泥承包施工的行业龙头公司，中材国际，还有金螳螂，这些公司发展的前景也是比较好的。




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