主题：钢铁行业：行业高盈利继续保持 重点推荐3家公司

我们对于2008年下半年钢铁行业的观点，就是虽有忧虑，但无近忧。我们的远虑主要是这样的，如果宏观经济出现明显的一个回落，作为一个上游的典型原材料增长的行业，这个周期存在一个风险。第二个远虑就是由于上游原材料的约束，未来公司存在压力。从08年的角度我们依然相对看好钢铁股的机会。

　　2008年的钢铁供需受到资源约束，进入08年之后，我们认为在目前这个十年，这个资源约束仍然延续，这是这个情况已经发生了一个转变。07年的三季度，因为上游铁矿石的供应紧张，我们可以从去年11月份到12月份可以获得这样一个趋势，进入2008年之后，现货矿石价格基本稳定，但是焦炭和焦煤价格上涨。最近3个月焦炭涨幅达35％。娇媚价格涨幅在50％以上，国际焦煤合约价格上涨200％。2007年，4季度，08年一季度铁矿石成为国内粗钢产量的主要资源约束，但是随着进入08年2季度，这角色换成了煤炭。

　　具体来看，我们预计2008年的中国粗钢产量增速将从2007年的15.8％下降至10％。供需分析：资源约束的延伸。分品种看，螺纹钢和线材因为新增产能有限，产量增速最小。供需分析：御苑约束的延伸。钢铁需求依然旺盛，从钢铁下游行业需求和固定资产投资快速增长分析，2008年下半年中国钢铁需求依然保持旺盛，预计粗钢实际消费增速将达到12％。供需分析：资源约束的延伸。钢铁出口：呈反弹趋势。

　　随着国内国际钢材价差的扩大，3-5月国内钢铁出口成明显反弹趋势。但从年度同比看，2008年中国粗钢出口仍会明显下降。

　　在国际价格大幅上涨之后，考虑一个出口关税的因素，目前国内和国际之间的价差保持在150到300美金左右，这样价差有利控制国内钢铁进一步的出口。这个月的确实也反映了国内目前进入一个比较均衡的状态。08年行业最基本的特征就是高成本、高单价。钢铁行业面临一个成本的压力，在一年之内，国内现货矿石的价格上涨85％，焦炭价格上涨117％，国际海运费涨100％到115％。这两个图表反映了国内现货情况。随着成本的推动，国内炭钢产品在一年终的涨幅都达到40％以上，其中螺纹钢和线材涨幅达60％以上。这个图表是国内建筑钢材以及不锈钢价格的趋势。从库存来看，去年之后国内钢材库存呈现明显下降的趋势，特别是建筑钢材回落幅度更为明显。这个库存的趋势也反映了国内供需的基本面。这两个图表反映了上海市场与全国市场库存的趋势。我们再来看一下国际钢价，受到成本推动，不仅是国际钢价成大幅上涨的趋势，其中美国钢价在一年之内的涨幅接近100％，其他市场的涨幅也在60％到90％。

　　伴随着原材料的成本上涨，我们看一下与去年同期相比，2008年上半年钢铁行业盈利的趋势，根据我们一个测算，与去年同期相比，2008年国内的优质钢铁公司，它的废钢成本上涨幅度是635元。一些小的钢铁公司，与去年相比，成本涨幅达到了1600元左右。我们再来看一下钢价，与去年同期相比，国内线材、螺纹钢、冷轧板卷，这个上涨幅度达到了1000元到1100元之间的幅度。我们再看一下宝钢和鞍钢产品的调价，也是与去年上半年平均销售价格相比。

　　我们再看一下进入2008年之后一个季度环比的趋势，与一季度相比，08年二季度优势的钢铁公司成本涨幅是600元左右，而没有优势的钢铁公司成本涨幅是430元左右。像宝钢、武钢、鞍钢二季度均价与一季度均价相比涨幅是这样一个情况。

　　前期，就是在去年已经亏损的小的钢铁公司因为进入2008年之后现货的原材料价格比较稳定，盈利出现了明显的改善，而龙头的钢铁公司，这个盈利也出现扩大的趋势。

　　4月份钢铁行业实现利润180亿元，同比增长22.6％。我们预计5月份钢铁行业的利润将继续是环比扩大的趋势。

　　从2008同比角度，优势钢铁公司同比产品售价上调可以充分覆盖成本上涨，而高成本小公司无法覆盖成本上涨。从2008年季度环比角度，2季度覆盖成本上涨后，钢铁公司吨钢盈利能力将明显扩大，其中前期亏损的高成本公司盈利改善明显。从品种结构分析，中厚板因为价格涨幅最大，其盈利改善最为明显，其次是建筑长材。阅读趋势分析，2008年5—6月行业盈利将继续环比改善。

　　我们看一下我们的远虑。需求的回落：美国经济下滑对全球经济影响在2008年下半年年后将体现，对全球钢铁需求的之后影响将主要体现在2009年后。全球范围内的通胀预期上游资源约束将中国难以放松目前的紧缩调控，国内投资需求在2009年后可能减弱。

　　成本上涨滞后压力：如果钢铁旺盛需求在2009年能延续，现货原材料价格将难以回落，这意味着国内优势钢铁原材料成本存在之后上涨的压力。如果钢铁需求回落，现货原材料价格也随着下跌，国内小钢厂的成本将下降，国内钢价可能因成本支撑线的下移而下跌。

　　从02年到05年初，在上一个阶段，国内因为宏观经济的强力增长，国内钢材是供不应求的，这样一个阶段，基本上国内钢材是今后的阶段。这主要是内需拉动，这样的阶段国内钢铁公司盈利都比较好。06年到07年中期，这样一个阶段，我们钢价也是明显上涨趋势。在这样一个阶段，国内钢铁行业，所有钢铁公司盈利都保持一个比较好的状态。从07年的三季度到现在的这样阶段，国内钢价受到更大程度的上涨，这主要受到资源的约束和成本的推动，钢铁行业出现了明显的飞跨，没有原材料采购优势的，因为国内钢价受到成本的推动，因此盈利出现了一定的弱化。而一些优质钢铁公司，高盈利会继续获得保持。

　　对于08年而言，我们依然相对看好钢铁股的投资机会。首先是08年我们认为钢铁行业的趋势，到目前为止依然是可以看好的，我们认为08年国内的钢铁价依然维持高位，虽然近期有一些小幅度的回落。受到成本的支撑，也受到国际钢价的支撑，我们认为2008年整体钢价维持高位运行。另外一个我们认为2008年钢铁盈利将维持高位。刚才也讲了，钢铁行业的盈利趋势依然是向好的。另外从季度环比分析，行业2季度盈利将环比1季度大幅增长，3季度将维持2季度水平。龙头公司因为具备原材料采购优势，可获得更好的盈利增长。

　　我们看好钢铁股的理由，根据一个最新的数据，国内钢铁股08年动态的P/8、P/B分别为39.6倍和1.6倍左右。从08年一个角度我们认为还是有几个负面因素需要关注。第一个是随着国内PPI包括通货膨胀的高起，有一些不好的因素。第二个是澳矿谈判的不确定性，当然现在不能不存在了。还有一个就是奥运后之后粗钢的情况。

　　这是对估值的一个比较，我们重点推荐的公司主要有三家，最近在钢铁股价大幅下跌之后，我们这个图表发生了新的变化，很多新的公司估值相对显现。我们看中宝钢的理由，主要是从长期发展角度来看，2012年产能将达到五千万吨。预计08年公司实现每股收益是1.01分，估值优势十分明显。

　　我们看好华菱管线（000932）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)，主要它是国内唯一一家由大公司参股的上市公司，外资入股的管理技术提升，这是值得市场期待的。另外公司仅次于宝钢，最早公布股权机理的钢铁公司之一。另外公司目前正致力于其精品化、差异化战略。如果不考虑雪灾的影响，公司2008年经营性盈利可实现每股收益0.9元以上，目前股价和估值最具优势。

　　我们看好大冶特钢（000708）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)主要有以下几点，第一从工业化进程的分析，汽车工业和装备制造业的发展使中国特钢行业将进入增长的黄金时期。中信泰富的高校管理，技术与经验的移值将为公司带来快速的内涵市增长。我们预计2008年实现每股收益0.89元。



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