主题：机械行业：竞争更为激烈 关注估值和题材

机械行业从年初以来就非常严峻，我们首先对这个行业的投资评级也做了大幅度的调整，从2006年和2007年的操配到2008年的标配。也就意味着机械行业在作为一个整体行业的配置来说，就没有太大意义了。我们重新回归到2006年之前找几个股票抓抓黑马就差不多了。

　　接下来说一下我们的观点，我们这个行业并不是一个正儿八经的行业，应该说是用钢铁行业联系起来的一个行业组合。对于行业我们总体观点是这样的，虽然说目前市场流行中国经济拐点论，但这个拐点是什么？是我们增速向下趋缓的拐点。我们中国经济未来在8.5到10.5％的振荡水平，这个振荡水平会拉动中国投资增速20％以上，这会拉动经济的增速，达到25％的水平。强化政策支持引导行业需求转化为行业内企业的销售收入。从这一点上，也就意味着，我们肯定未来机械行业从销售规模增长上还将保持20％以上的高增长水平。但是所面对国内国际经济的不确定性，这样一个增速将会由06、07年30几的水平，下降到01年的20几的水平。最大的影响是什么？输入性的通货膨胀带来的成本压力和我们行业本身所带来的大规模产能扩张形成的价格竞争趋势。这将会导致什么？行业在面对上游价格，也就是我们认为价格大幅上涨带来成本压力的条件下，会形成两头走阻压的窘境。企业的盈利很难跟上销售规模的增长。

　　在这样的背景之下，我们对行业观点是这样看的，行业重新回归到06年之前，自上而下深度挖入价值的新时代。作为行业的配比意义已经不是很大了。这也是说通过产业的效益做一个定义。一轮经济刚开始启动的时候，从初期的行业，从而从国民经济产业开始拉动，随着经济的进一步拉动，拉动产业链会逐渐上移，有注重规模的，注重管理的，像技术、资源禀赋等等逐渐向上成长。从产能扩张来讲，有技术壁垒和资源禀赋壁垒的行业，在短时间内无法将产能扩张起来，会保持良好的营运能力。

　　所以说从市场预期角度来讲我们提倡追求稳定增长预期取代追寻以外惊喜。一家上市公司如果上升20％、30％，大家说你不要跟我说这个事了，因为增长100、200有的是。08年之后对于增长100、200就很难寻找了，我们最好是稳定增长预期。

　　我们配置策略就是抓小放大，一些规模比较大的，受上游影响比较大，向下游转嫁的能力比较强。作为基金配置，作为人无我有作为拉升净值的手段来做一下。

　　在这样一个行业背景前提下，我们对子行业的观点首先是超配数控机床、标配铁路装备、标配造船装备、标配航空装备、标配机械基础件、标配工程机械、低配物流装备。

　　下面我们就三个子行业重点探讨一下。首先我们看一下数控机床，我们说这个空间刚刚打开。从一季度和07年的数据可以显示出来，从销量上面来看，一季度和去年全年销量增长不是十分明显，处于下滑。但是销售产值增速是十分明显的。这说明什么？我们单台机床的价格在提升，这说明我们机床在走高端化，同时通过其他的数据也得到一些侧面回应，08年一季度到目前，普通机床的增速出现下滑，普通数控机床的出现大幅度下滑。

　　对于上市公司我们主要看这么几个，第一个是预收帐款，一些重点的机床看预收帐款，这保证了08年的增长。同时钢铁等原材料占成本比率较低，约20％以下。另外人民币升值对它的影响是怎样的？说以数控系统等零部件受惠人民币升值。中高端介入壁垒较高、产能紧张，具有一定的价格传导能力。培养一个比较成熟的装备工人至少需要三年以上的时间。

　　造船装备，我们跟其他业内观点也稍微有一点不同。首先我们看一下中国造船行业处于国际化产业大规模转移的新时代，我们从安装比例来讲，我们可以和韩国做一个比较，韩国的水平是9倍左右，韩国的造船水平处于我们这个阶段，正常的水平是15倍到20倍，这是什么？是我们的造船行业跟韩国差不多的水平了。手中订单稳定了未来10年之前的增长。

　　首先说对于造船行业来讲影响最大的是什么？人民币升值。同时按照船东接船目前从这个积极性来讲，在这样的背景情况下，我们得出是这样的，毛利率大幅走高，像06、07年时代已经过去了，进入08、09年之后，造船企业通过插船保持毛利率稳定、小幅度下滑。行业的增长最主要是来源于产能的扩张和生产效率的大幅度提升。

　　工程机械，这与业内的观点也有所不同，我们的观点比较谨慎，回归周期、回归理性。回归2006年之前和固定资产投资，尤其是新开的项目，高度正相关的周期当中去。06年、07年为什么说这样一个周期出现偏差？最主要是两点？第一点是什么？也是最主要的，中国的建筑装备升级拉动效应，奥运场馆的建设等，这样的影响经过08年以后会出现大幅度倒挂。还有一个是吐口，就是按照吐口增速年均80％的增长，这个是否会拉动整个行业的增长，还是值得大家怀疑的。

　　我们另外得出一个结论是什么？竞争更为激烈。在右下角这样一个表格，我们列了主要三大典型产品产能扩张的情况以及07年销量情况。在这样的前提条件下，盈利能力受到挤压，竞争格局更加激烈，估值水平自然而然回到理性。

　　这是对子行业的观点，装载机行业会从06、07年大鱼吃小鱼的格局，特别是09年之后是大鱼吃大鱼的状态，都展开正面竞争。挖掘机不应该作为一个国内行业来看，因此首先核心零部件进口的约束，我们一些发动机、液压件是依赖进口，外国人卖你多少个零部件，你就做多少的挖掘机。叉车是什么状态？这个进入了战国时期。混凝土机械与汽车起重机：两巨头的市场格局如何稳定？中联重科做为这两个子行业的追赶者正在奋起直追。

　　对于上市公司我们看一下，最主要看这样几点，2008年一季度的业绩不代表全年的业绩，理由是钢材涨价并没有影响整个行业，部分行业甚至由于产能紧张，出现了一定的涨价，至于下面的价格如何涨价，我们需要画一个问号。存活导致钢材涨价影响在二季度开始显现、三季度开始最为明显。产能扩张压力在08年下半年开始显现，09年开始最为现象。我们还要关注销售政策更趋积极带来期间费用大幅增加等变相价格竞争对盈利能力的影响。

　　我们对整个行业是比较谨慎的看法。在这样一个行业背景前提之下我们对哪些公司比较看好？我们从公司的接入点看一下，我们给公司做了一个逻辑图。在这样的逻辑图基础之上，我们把我们重点上市公司都列了出来，也是按照我们的观点做了一个投资排序。我们这样排序主要是什么？严格把握两个条件，第一点，必须是主业稳定增长其中一个很好的估值安全边际，第二点是什么？要有题材，这给我们提供一个比较大的估值向上的空间。严格控制这两个条件。我们选择了4个上市公司探讨一下。

　　秦川，踏入高增长的新时代。由于产能紧张，公司2007下半年开始扩产，产能扩张与大框架内的整合是公司高等于的主要驱动因素，预计公司未来三年净利润复合率高达52.96％。

　　力源液压（600765）在我这边，就是航空装备当中，具有业绩支撑的良好家上市公司之一。最主要是第一次增发之后四大主业未来潜力非常大，液压件是做得最好的，还有一个是起重机。现在目前是二次增发，二次增发又把新能源作为它的一个重点发展方向，里面还有20％的保荐汇头的股权。07年的销售规模是12个亿。

　　之后是天奇股份（002009）是物流装备这一块，未来增长水平相对不能稳定，我们预计未来三年增长30％以上是一点问题都没有的，最主要是什么？从09年开始，风机叶片零部件业务进入前期的准备工作。

　　威孚高科（000581）面临最大的不确定性，是两点。第一个大家看到国三排放标准推行力度有多大，第二个大家比较关心的是威孚高科说新一届领导班子上任之后是否会对业绩进行大规模调整、是否会影响到2008年的业绩，大家关心这两个问题，这一段时间股价跌幅也比较大。但无论如何节能减排这样一个大趋势是永远不可逆转的。即便08年的增长不尽如人意，但是09年一直到2012年，其高增长趋势我们还是可以期望的。预计公司未来三年净利润复合增长率为54.39％。



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