主题：空客:中国20年后成全球第二大航空市场(股)

空客看好中国航空市场未来二十年发展（本页）

　　民营航空之忧：无优质时刻签转困难 春秋吉祥障碍多

【机构视点】

　　国泰君安证券：旺季过半三季报可关注

　　民生证券：通用航空板块成中国航空业的下一个利润增长点

　　华泰联合证券：航空行业前景看好 未来业绩值得期待

　　长江证券：高铁影响低于预期 航空旺季有望持续

【个股淘金】

　　5潜力股蛰伏已久 能否制霸空中？



　　空中客车公司１９日在伦敦发布全球市场展望称，中国在２０年后将发展成为全球第二大航空市场。

　　空客发布的《２０１１年至２０３０年全球市场展望》称，在未来２０年中，中国航空市场将保持７．２％的年均增长率，是全球增长最快的市场之一。空客预计，到２０３０年时美国仍将保持全球最大航空市场地位，中国排名第二，西欧排名第三。

　　空客首席运营官约翰·莱希告诉新华社记者，中国是空客最重要的市场之一，在中国快速发展的市场的带动下，中国本土的飞机制造业也会得到不断壮大。莱希预测，到２０３０年时，来自中国的飞机制造商将跻身全球最大的四家航空制造商之列。他说：“我们对竞争持欢迎态度。”

　　根据市场展望，未来２０年全球将新增超过２．７８万架飞机才能满足市场需求，其中１００座以上的客机需求增加超过２．６９万架，对货机的需求也将增加９００架以上。届时全球客机总数将达到３．１５万架，数量超过目前１．５万架客机一倍以上。

　　空客表示，成熟市场国家的飞机换代以及新兴市场国家需求快速增长是未来２０年航空市场需求旺盛的主要推动力，尤其是随着包括中国和印度在内的亚洲国家人均收入不断增高，大量中产阶级的出现对航空出行的需求猛增。（上海证券报）

　　民营航空之忧：无优质时刻签转困难 春秋吉祥障碍多

　　占领京沪航线的一席之地，对春秋和吉祥而言，并不容易。

　　据了解 ，春秋航空的航班将从9月30日起开飞。从上海飞往北京的时间为晚上9点45分，次日6点35分从北京返回。而吉祥航空昨日透露，其获得的时刻也比较相似，属于“早出晚归”型，并不占优势。

　　不少航空公司高管曾概括，商务旅客可在各国有航空公司的航班间任意签转，甚至随到随走，才是京沪航线的精华和核心竞争力。但眼下，春秋和吉祥不仅未能获取优质时刻资源，也无法与其他航空公司形成相互签转的对接体系，发展障碍颇多。截至目前，春秋9月30日的航班仅销售70余张客票，而10月1日的航班也仅销售50余张。该公司坦承，销售情况并不理想。

　　与春秋立即宣布将开通运营不同，吉祥则一直处于低调论证阶段。“按现有时刻和机队规模，运营航线的投入与回报必须经过谨慎考量。”吉祥航空内部工作人员表示。

　　由于吉祥身陷“抢道门”，民航华东管理局对其做出三个月内削减其10%运力的处罚决定。“吉祥如果在这期间开通京沪航线，就意味着其必须暂停其他部分航班。”该民航业内人士分析，停掉已运营的航班，而选择保留存在诸多未知的新航线，京沪线的诱惑可见一斑。（东方早报）

　　国泰君安证券：旺季过半三季报可关注

　　【研究报告内容摘要】
　　旺季行进过半。截止9.15日,航空股今年跑输沪深300近16个百分点;而自6月渐由平季转入传统旺季,行业开始表现的相对抗跌;6.1-9.15航空股获取3.3个百分点的相对收益。
　　7-10月是行业传统旺季,继而将转入淡季。9月上旬量增价平:高基数效应略减弱,预计上旬行业国内旅客运输人数同比增长6.1%、环比较最旺季8月降7.7%;RPK 同比增速约6.1%,ASK 运力投放较去年同期增长5.6%;客座率同比基本持平于去年约为82%左右。预计平均裸票价格增速为零,含油票价水平增速在10%左右。
　　中报简要回顾。总体上,伴随业务增速回落和油价上涨等结构性因素,各航企财务增速回落;处于窄幅波动的盈利周期。
　　具体来看,各航收入较快增长;毛利增速略有差异:油价上涨背景下,东航毛利率下滑相对明显;国航、南航和海航小幅波动,毛利率基本持平同期;汇兑收益、投资收益和公允价值变动收益等重要项目助推营业利润增速进一步分化;净利增速则又叠加了中期所得税率不同的影响。
　　油价调整空间小/升值速度放缓。预计10月1日国内航油出厂价将出现幅度很小的微调;影响可略去不计。月度调价机制使得国内外油价接轨反映更为灵敏,一般情况下较难积累起可观的变动幅度。也即,国际油价的变动已可直接实时的反映于股价,国内航油价格的调整及其触发时点对于二级市场的意义较历史已经大幅弱化。
　　8月美债危机刺激本币汇率一举突破6.4整数关口;近期随着欧洲危机重燃、美元走强,本币升值速度放缓。整体仍在全年升值幅度5%-6%预期之内。
　　中期维持谨慎态度,三季报可关注。三季度是航空传统旺季,集中体现航企一年的财务表现。中期而言,周期弱化仍是航空股作为传统强周期品种展现弹性空间面临的重要障碍。相对收益预期应适当降低且操作博弈能力要求较高。

　　民生证券：通用航空板块成中国航空业的下一个利润增长点

　　一、 事件概述

　　民航总局运输司副司长孟平日前透露,民航总局正在起草通用航空“十二五”规划,目前已经除了草案并经过了几次研讨审议,预计年内将通过并公布。此前,中国民航局今年5月份公布了民航“十二五”发展规划,首次将“通用航空规模快速扩大”列入民航“十二五”发展的主要目标,提出“加快基础设施建设,扩大服务领域和规模,促进通用航空快速发展”。

　　二、 分析与判断

　　人均GDP超4000美元,通用航空空间巨大

　　从西方国家的发展历程来看,经济发展和运输业之间存在着非常明显的内在规律,当人均GDP达到1000美元时汽车是首要交通工具;人均GDP超过2000美元时,商用航空占比加大;人均GDP超过4000美元时,私人飞机就会开始普及。按最新修正结果,我国2010年人均GDP已接近4500美元,我国航空产业未来将会面临一次井喷式的发展。

　　通用航空盈利强于商业航空,将是中国航空业下一个利润增长点

　　美国通用航空比重远大于商业航空,经济贡献达1500亿美元/年,创造了1%的GDP和126万个就业岗位,是整个航空业的基础。国内通用航空还是一个没有真正启动的巨大产业。尽管我国商业航空已跻身于全球第二,但通用航空几乎还未起步,产业结构严重失衡,空域(尤其是低空空域)浪费极大。我们认为,通用航空将是中国航空业的下一个利润增长点。

　　私人飞机的潜在客户超过30万,将创造万亿元市场空间

　　低空开放后我国私人飞机的潜在客户将超过30万人,通用航空的上下游产业将有超过万亿元的市场空间。现在全世界总共有私人飞机约31万架,其中约20万架在美国,而美国每年的私人飞机产业所创造的经济总量高达500亿美元;与此相对应的是,我国目前的私人飞机保有量大约为70架,而拥有私人飞行驾照的人也仅仅约200人。目前国内私人飞机产业基数低,产业存在巨大的发展空间,未来将形成巨大的市场规模量,总量有望超过美国。

　　低空空域开放是通用航空业爆发的重要催化剂

　　我国85%左右的空域是用以军用,仅有15%的区域用以民用航空。这一比例与美国正好相反。美国在空间资源管理模式上分为战时与和平时期两种状态。在和平时期,以国家空中管理局为首的管理系统,将会划分出有利于商用、公务和通用航空发展的空中资源。凭借丰富的空域资源,美国占据了全球通用航空60%以上的市场。我们认为,低空空域开放将是决定通用航空发展速度的重要催化剂。

　　三、 投资建议

　　十二五将是中国通用航空发展的重要阶段,强烈看好板块的成长空间。从产业链投资策略的角度,我们认为投资方向应该从上游向下游延伸,短期布局哈飞股份(600038)、洪都航空(600316)等上游飞机制造、中期关注中信海直(000099)及即将整体上市的中航通飞等下游运营商。我们强烈看好政策红利下的行业发展空间,维持板块“推荐”评级。

　　华泰联合证券：航空行业前景看好 未来业绩值得期待

　　行业投资逻辑　
　　我们预计2012年行业供大于需将是小概率事件:国内市场‘分割’完毕,主要航空市场均只有一家主导,机场新增时刻倾向基地公司,非基地公司因没有时刻而无法大幅投入运力,精耕细作自己市场成为最可能结果;2010年伊春空难后,民航局严格控制飞行员超时飞行,导致行业飞行员不足。航空公司能做的就是主动调整运力投放速度适应主导市场需求的增长,通过提价创造利润,我们预计,2012年航空市场供大于等于需将是大概率事件,客座率维持高位,票价仍有望继续提升。
　　两舱国内航线提价及国际航线客座率大幅提升有望成为盈利新亮点;　
　　人民币兑美元持续升值:瑞银证券宏观组预计,2011年人民币兑美元将升值5%,2012年仍有望持续升值;我们认为,航空业是人民币升值最大受益者之一,我们测算显示,人民币兑美元升值1%,2011年国航、东航、南航EPS分别增加0.04、0.03、0.04元;　
　　估值处于历史低位:我们预计,2012年行业PE估值仅为11倍左右;　
　　行业投资建议
　　建议“买入”上海机场　
　　建议四季度布局航空股,推荐东方航空、中国国航

　　长江证券：高铁影响低于预期 航空旺季有望持续

　　(1)数据回顾

　　1)客运：国内——客座率回升，综合票价下滑；国际——维持量价齐升。

　　2)货运：运量同比增幅上升，国内依旧好于国际。3)机场：同比增长趋势减缓。4)其他：本年累计净增飞机145 架，窄体多于宽体。航油及燃油附加费双双下调，人民币累计升值3.2%。

　　(2)行业看法

　　1)8 月行情回顾

　　受去年暑期及世博会协同因素的高基数影响，本月旅客周转量同比增速较上月有所放缓。受列车运行对数减少的影响，下半月高铁客座率有所提升，但总的运量变化不大，短期内面临运力的限制；中长期来看，高铁面临永久性降速的可能，且未来建设进程将趋于理性，有利于航空的持续增长。8 月各板块普跌，市场行情较淡，航空机场板块在各板块涨幅排行榜中居于中间位置。由于国际需求尚未启动，高铁影响依然存在等原因，整体表现并不突出。

　　2)9 月行业看法

　　航空——高铁影响低于预期，航空旺季有望持续：短期来看，高铁运能受限将利好航空运输；中长期来看，高铁建设进程趋于理性，且存在永久降速的可能，利好航空业长期发展。发改委下调9 月油价后，油价有所回升，但全球经济依然存在不确定性，油价大幅上涨的概率较小。尽管美国关于QE3 的推出尚存在不确定性，但维持宽松货币政策的概率较大，人民币有望持续升值。目前航空客座率全面回升，高铁影响低于预期、航空旺季持续，下半年接受飞机高峰期的影响有望淡化。在今年国内好国际淡的大环境下，推荐利空因素少、国内占比高、逐步加强国际航线投入、人民币升值弹性最大的南方航空。

　　机场——防御性+低估值：第一，机场收入受航班量和客货吞吐量共同影响，需求增幅放缓对其收入有限；第二，上市机场均地处一二线重要商务城市，商旅客和国际客占比高，该类旅客受票价波动的影响较小；第三，内外航线收费并轨逼近；第四，目前机场板块的市净率仅为1.61，在历史的最底部区域运行，继续下行的空间有限。

　　建议配置：建议配置南方航空、上海机场，关注估值更低、博弈后可能更受青睐的中国国航和产能释放后有望得到快速增长的深圳机场。

　　洪都航空:收入稳健增长,利润下滑严重

　　2011年1-6月,公司实现营业收入5.66亿元,同比增长36.26%;营业利润1,514万元,同比下降75.81%;归属母公司所有者净利润1,344万元,同比下降74.51%;实现基本每股收益0.019元。

　　收入稳健增长,利润下滑严重。公司主要产品为基础教练机、通用飞机等,子公司主要从事通航服务。上半年,公司航空主营产品销售势头良好,市场订单稳定,营业收入同比增长36.26%,保持稳健的增长态势。与此同时,成本上涨使得公司综合毛利率同比下滑1.49个百分点,为17.13%,加上期间费用率同比提升1.05个百分点至14.92%,使得公司主业利润继续处于微薄状态,主业利润率仅为2.16%。虽然有季度因素影响,但是仍可判断公司主业目前盈利能力并不理想,有待进一步提高。此外,公司上半年投资收益仅为268万元,相比去年同期4,880万元大幅减少,导致公司净利润仅为1,344万元,同比下滑74.51%,低于预期。投资收益对公司的业绩贡献相当显著,但其不确定性较大。因此,如果公司投资收益低于预期,且主业经营没有大幅好转,那么,公司的业绩可能面临下滑的风险。

　　航空产品收入大幅增长,境内航空产品毛利率下滑严重。航空产品是公司的核心收入来源,上半年由于销售K8系列飞机收入增长较多,公司航空产品实现营业收入4.57亿元,同比增长58.99%,收入占比达到80.75%。但毛利率却同比下滑5.97个百分点,仅为17.97%,盈利能力有所下降。其中,境内航空产品营业收入为1.31亿元,毛利率同比下滑了16.47个百分点,仅为9.23%,是航空产品毛利率下滑的主要原因。境外航空产品营业收入为3.26亿元,毛利率为21.47%,同比下滑1.78个百分点。

　　航空制造业“十二五”期间发展机会凸显。我国航空产业发展相对落后,“十二五”期间市场需求+政策支持的双重利好因素刺激下,航空产业将迎来重大发展机遇。作为专业飞机制造商,公司将从以下几个方面受益:(1)老机型更新换代带来的军机及教练机新增需求,L15具有广阔市场需求前景;(2)低空空域开放后,通用飞机制造及通用航空服务市场需求空间倍增;(3)国产大飞机项目带来的巨大航空转包市场,公司已设立子公司积极介入C919项目,承接相关大部件、零组件的研发、制造等任务。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.22元、0.31元、0.42元,按照昨日收盘价30.15元计算,对应的动态市盈率水平分别为138倍、98倍、72倍。公司的未来增长相对稳定,L15研制进展顺利,预计今年有望获得订单,并将在未来十年内推动公司业绩持续增长,但是公司目前估值偏高,我们维持“中性”的投资评级。

　　风险提示:新机型获得订单低于预期的风险;原材料价格大幅变动的风险:汇率风险;投资收益低于预期的风险。

　　哈飞股份:航空产品保持快速增长

　　事件:
　　哈飞股份公布2011年半年报,今年1-6月份公司实现营业收入7亿元,同比增长8.45%;归属于母公司的净利润为3396万元,同比增长37.77%;完全摊薄后每股收益0.10元。
　　研究结论:
　　公司航空产品收入实现快速增长。上半年公司航空产品实现收入6.73亿元,占总收入的比例达到96%,相比去年同期增长28.64%,实现了快速增长,表明公司主打航空产品销售状况良好。根据中航工业集团的报道,今年上半年中航直升机公司实现营业收入同比增长近60%,利润总额同比增长超过100%,预计全年直升机交付数量将达到历史最高水平,因此我们认为公司全年航空产品业务均有良好表现。预计到2015年,中航直升机公司将实现年产各类直升机300余架,我国直升机产业面临良好的发展机遇。
　　公司新产品储备较多,资产减值准备下降助力净利润增长。公司管理费用相比去年同期增长72.74%,主要因为公司本期技术开发费用达到2854万元,比去年同期增长了3.7倍,我们认为大量的技术开发费用表明公司储备的新产品数量较多,有利于公司未来长期的发展。公司净利润增幅大于收入增幅,主要因为上半年公司应收账款回收较好,应收账款比期初减少70.26%,导致公司资产减值准备相比去年同期下降1900万元,从而促使净利润实现快速增长。
　　直15和运12F等新型产品为公司未来增长奠定基础。哈飞集团与欧直公司合作研制6吨级的多用途直升机直15,6吨级直升机是目前世界上使用量较大的中型直升机,直15将填补我国此前在该级别直升机生产上的空白。直15已首飞,现在试航取证阶段,有望2012年开始生产。未来哈飞集团有望将直15注入上市公司,目前直15已获得150架订单,其可成为公司未来业务增长亮点之一。运12F是公司采用新技术研发的新一代通用支线涡桨飞机,目前已首飞,将开始进入试航取证阶段,预计2012年开始批产。
　　未来公司海外市场和民用市场发展前景广阔。目前全球军用直升机市场需求旺盛,我国国产直升机随着性能的不断改进,有望在世界直升机市场占据一席之地。我国直9直升机已出口巴基斯坦、赞比亚、肯尼亚等多个国家,近期有报道称柬埔寨将向我国贷款1.95亿美元购买直9军用直升机,我国直升机海外直升机将逐步打开。随着我国低空空域的开放,我国直升机和通用飞机将进入快速增长期,公司未来民用市场前景广阔。
　　我们维持公司盈利预测,2011-2013年收入分别为26亿元、30亿元和34.8亿元,对应预测EPS分别为0.39、0.42、0.48元,目标价为31元,维持公司“买入”评级。（东方证券）

　　东方航空:“双高”影响低于预期

　　来源：招商证券

　　中报EPS0.22元,归属母公司净利润24.5亿元,同比增长26%,基本符合预期。其中汇兑损益8.2亿元,去年同期仅为1.6亿元。套保转回0.66亿元,去年同期为2.24亿元。剔除此两项影响的主业业绩同比基本持平。
　　油价上涨小幅拉低毛利率。营业收入和营业成本为388(+18.1%)和324亿元(+17.5%),毛利率16.5%(-1.5pct)。营业收入和成本总体上涨主要受业务量的增长、油价上涨,以及含油票价上涨的影响。今年上半年,公司燃油成本增长34%,占运营成本的41%,主要原因是上半年耗油量增加6%,平均油价上涨26%。含油票价有所提高,客公里收益0.668元(+8%),但裸票票价基本持平,油价上涨还是给公司经营带来一定的压力。
　　量价齐升,高铁与世博高基数影响低于预期。(1)客运:2011H1公司完成ASK 和RPK 分别为623(10.5%)和486(13.6%)亿客公里,客座率80.0%(+2.14pct)。其中国内航线ASK 与RPK 增速分别为6.6%和10.5%,边际供需缺口3.9%,客座率80%;国际航线ASK 和RPK 增速分别为23.1%和25.7%,边际供需缺口2.6%,客座率74%。公司目前国内航线客运周转量约占公司客运总周转量的70%。(2)货运:完成AFTK 和RFTK 分别为32(-9.0%)和19.2(-9.5%)亿吨公里,货邮载运率60.1%(-0.29pct)。
　　货运整合在风雨中前行,等待市场回暖。公司今年在货运市场低迷的情况下整合了三大货航成立新中货航,拥有18架全货机,与国货航在运力规模上不相伯仲。两者都加大了在上海市场的开拓力度。公司通过加强重点中转站点的销售力度、扩大特种货物的销售范围和推进预售模式等多重营销手段,巩固市场份额和稳定收益率水平。
　　现有运力及预计运力投放:公司今年上半年飞机交付10架(其中包括收购长城航资产新增的3架B747),退租6架。现有飞机362架,包括344架客机和18架全货机。下半年预计交付飞机18架,2012年预计交付49架。
　　维持2011-13年EPS0.52、0.54和0.59元的预测。我们认为在旺季、内线景气超预期、人民币加速和油价回落等因素下,航空存在板块性机会。考虑到此前市场对公司受京沪高铁开通和和世博高基数影响预期较为充分,前期股价回调幅度较大,目前股价对应PE 仅10.6倍,维持强烈推荐-A 的评级。
　　风险因素:宏观经济大幅波动、油价过快上涨、系统风险等。

　　海南航空:净利增长20%,投产比持续提升

　　来源：国泰君安证券

　　净利较快增长20%。上半年海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为115.6亿元、8.0亿元和6.7亿元,分别增长19.6%、62.9%、20.2%。实现每股收益0.16元,基本符合我们的预期。
　　运力供给有限,投产比提升。报告期内公司完成运输总周转量18亿吨公里,同比增长4.7%;实现旅客运输量957万人次,增长4.4%;实现货邮周转量3.2亿吨公里,增长3.4%;公司上半年新增运力有限,飞机利用率亦较明显下降,ASK仅增长1.8%,慢于客源需求增速3.2个百分点,供求紧平衡局面使得公司客座率上升2.5个百分点达到83.7%的高位,此项表现持续优于三大航,同时票价水平大幅增长17.4%,客公里收益提升为0.6元。
　　多因素影响财务表现。报告期内公司营业利润增幅显著超越收入和净利增速。除毛利率略提升一个百分点之外,房地产公允价值科目盈余管理使得相关收益大幅增长4.7倍而管理费用较同期略降,同时财务费用因利率上调等因素增长36%,2.4亿元的汇兑收益一定程度上缓冲了此项增幅。另一方面,因公司步入盈利周期而使得所得税费用大幅增长,20%的中期所得税率同比显著削弱了利润表现。
　　维持“谨慎增持”评级。据目前行业和公司动态,略调整11-13年每股收益预测分别为0.70(-5.4%)、0.66(+4.8%)和0.73元。

　　南方航空：国内高景气,国际扩张积极

　　上半年净利润同比增长逾三成,创历史最好的同期业绩。2011年上半年,公司实现营业利润27.14亿元,利润总额35.1亿元,归属于上市公司股东的净利润27.55亿元,分别同比增长17.29%、32.70%和32.71%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为25.68亿元,同比增长107.6%。实现基本每股收益0.28元,同比增长7.69%。

　　客运收入增长好于货运。上半年,集团实现营业收入424.14亿元,同比增长22.3%。其中,旅客运输收入为382.49亿元,同比增长21.68%,占主营收入的92.3%,旅客周转量为577.9亿客公里,同比增长9.5%,每客公里收入为0.66元,同比增长10%。

　　上半年,集团实现货邮收入27.77亿元,同比增长13.35%,占主营收入的6.7%;货邮运周转量为16.99亿吨公里,同比增长23.7%,每吨公里收入为1.63元,同比减少8.4%。

　　航油成本大幅上升是成本上升的主要原因。上半年,集团营业成本为353.02亿元,同比增长22%。其中主营业务成本为347.7亿元,同比增长21.1%,主要是由于航油成本的上升所致。上半年集团航油成本为146.35亿元,同比增长34.5%,主要是航油价格上涨及航油消耗增加所致。

　　人民币升值使得财务费用大幅减少。上半年,财务净收益为7.35亿元,而去年同期财务费用为3.6亿元,主要是由于人民币升值。2011年年初以来,人民币已经累计升值3.42%。上半年集团的净汇兑收益为12.11亿元,较去年同期增加9.47亿元所致。

　　运营数据持续向好。上半年,南方航空共完成运输周转量6845.4百万吨公里,同比增长12.6%;实现旅客运输量3844.4万人次,同比增长6.1%;实现货邮运输量53.6万吨,同比增长4.7%;客座率80.6%,货运载运率49.4%,总载运率69.23%,分别同比提高2.7个百分点、1.7个百分点和1.54个百分点;飞机日利用率9.63小时,同比增加0.07小时。

　　2011年上半年,公司客运实现营业收入382.49亿元,同比增长21.68%,占主营比重92.29%;货运及邮运营业收入27.77亿元,同比增长13.35%,占主营比重6.7%;其他收入为4.19亿元,同比增长36.48%,占主营比重1.01%。其中货邮运的收入增速下降幅度最大。



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