主题：中国平安：次级债短期缓解部分融资压力

　根据2011中报，年中平安人寿偿付能力充足率为158.10%，如果按当时数据模拟，40亿元次级债仅能提高平安人寿偿付能力充足率12个百分点左右，考虑到3季度以来沪深300指数已下跌11.6%，对偿付能力充足率有进一步的拉低作用，预计3季末平安人寿偿付能力充足率已接近150%警戒线，仅靠40亿元次级债无法有效提升寿险充足率，预计后期仍需要平安集团向平安人寿注资。

　　偿付能力充足率压力仍存，仅短期部分缓解

　　寿险公司对偿付能力充足率的消耗主要来自两部分，一是日常新增业务，其需要按责任准备金的一定比例，该比例投连险为1%，其他寿险为4%；及风险保额的一定比例，该比例通常为0.3%，来提取最低偿付能力额度，导致充足率降低。二是资本市场下跌导致的实际认可资本价值的下降，例如2008年上半年，沪深300指数下降48%，由于资本市场波动的影响，平安人寿偿付能力充足率从上年末的287.9%降至121.3%。

　　2011年中，平安人寿偿付能力充足率已从上年末的180.2%降至158.1%，接近150%的监管红线，背景为沪深300指数下跌2.7%，寿险规模保费收入721.9亿元。而年中至今，沪深300指数下跌11.6%，程度大于上半年，对偿付能力充足率的拉低作用应大于上半年。公司偿付能力报告按季度报送保监会，3季末如果不采取任何措施，平安人寿偿付能力充足率预计已接近150%监管红线。按照年中数据模拟，在不考虑业务及资本市场变动情况下，如果拉升寿险充足率至180.0%附近，需要补充资金70亿元。补充40亿元次级债后，寿险充足率可提升12个百分点左右，仅可以短期部分缓解偿付能力压力，预计后期仍需要集团向寿险进行注资。年中平安集团偿付能力充足率为200.0%，由于深发展资本充足率按保险集团偿付能力计算方法换算后，对平安集团偿付能力充足率有拉低作用，因此深发展计入集团偿付能力计算后，根据模拟结果平安集团充足率降至170%附近，如集团再向寿险注资，则集团本身充足率未来将承受压力。如果按年中数据模拟，假设集团向寿险注资70亿元，则集团充足率从200.0%降至190.3%。

　　机构来源：湘财证券



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