主题：峨眉山Ａ：门票价格偏低产业链扩张有潜力 推荐

2011年09月23日 13:47
峨眉山Ａ公司更加专注于旅游主业的可持续性开发，公司景区游客量对区域交通改善的敏感度更高；公司业绩呈稳健增长态势，仍将主要受益于区域客源的稳定增长和门票提价对景区人均消费的拉动效应。东兴证券给予“推荐”评级。

东兴证券9月23日研究报告指出，峨眉山Ａ(000888)与部分旅游企业相比，公司有两点特殊之处。第一，公司更加专注于旅游主业的可持续性开发。因为公司虽然设立了万年旅游房地产公司，但实质上并未进行房地产开发，而是将精力和资金用于景区营销以及“峨嵋雪芽”新业务的培育上，不仅有效规避了旅游地产的潜在政策风险，而且有利于旅游收益的可持续性发展。虽然近几年旅游地产持续升温，也成为部分旅游企业的重要利润来源之一。但由于房地产市场的政策风险较大，旅游地产成为了一些开发商的避险之地，这使旅游地产开发存在一定的不规范性，也使政策风险可能从住宅市场传导到旅游地产市场。近期发改委要求部分“主题公园”停建的事件便是房地产风险向旅游市场传导的一个例证。

第二，公司景区游客量对区域交通改善的敏感度更高。由于峨嵋山具有世界文化和自然景观“双遗产”的特性，景区资源价值和知名度极高，其游客吸引半径大于一般景区的旅游目的地吸引半径500公里。因而景区可达性的提高将对景区客流量增加产生显著效果。

从总体经营状况来看，公司属于典型的景区类旅游企业，客源结构相对稳定，中短期内仍将以观光类旅游产品为主要收入来源，2012年有望成为公司发展的转折点。首先，“四川十二五旅游产业发展规划”将进入实施阶段，该规划提出要打造大成都、大峨眉、大九寨三大国际旅游区，为峨眉山旅游的发展提供了良好的政策环境。其次，景区实现量价齐升的可能性较高。再次，成绵乐城际铁路计划于2012年年底前通车，届时将极大地提升游客进山的通达性，从而有望带动到峨嵋山进行周末度假的本地客源大幅增长。

若不考虑资产重组对盈利能力的有利影响，预计未来三年公司业绩呈稳健增长态势，仍将主要受益于区域客源的稳定增长和门票提价对景区人均消费的拉动效应。11、12、13年公司的EPS有望分别达到0.55、0.70元、0.90元，对应PE为35倍、28倍和21倍。考虑到短期内公司集团资产注入的可能性较小，且门票调价仍将受制于CPI等外部因素，因此公司当前估值较为合理。



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