主题：机构：汽车板块积极配置低估值品种(荐股)

机构：汽车板块积极配置低估值品种(荐股)

作者： 来源：中国证券网 2011-09-28 09:34:35
广发证券：汽车板块积极配置低估值品种(荐股)
中金公司：汽车板块估值见底业绩分化(荐股)
光大证券：我们为什么这个时点推荐汽车板块(荐股)
申银万国：汽车行业分化加强，关注9月需求改善(荐股)
国信证券：汽车行业销量小幅回升，估值优势明显(荐股)
平安证券：汽车行业底部确立、弹性十足(荐股)
中信建投：汽车行业破晓临近(荐股)



　　广发证券：汽车板块积极配置低估值品种(荐股)

　　行业销量略有增长，运行成本提升，企业业绩分化明显

　　2011年1-8月份行业累计销售1201,69万辆，同比增长3.75%。根据上半年行业中报情况显示，由于成本的提升，行业的盈利能力高点回落：整车板块净利率为6.23%，同比下滑0.20个百分点；零部件净利率9.55%，同比下滑0.52个百分点；汽车服务2.47%，同比下滑0.25个百分点。而各企业盈利情况受规模效应的推动，业绩差异化明显。销量增长，市场份额提升的企业：上海汽车、悦达投资等净利润的增幅显著高于收入增速。

　　乘用车行业结构分化仍是主题

　　狭义乘用车市场，欧美品牌市场份额稳步提升，8月份欧美系的市场份额分别为24.67%、13.33%，分别提升了0.67与0.18个百分点。韩系轿车因为新车放量，市场份额环比提升1.26个百分点，到10.15%。而日系复产对市场格局的绕动影响逐步减小，8月市场份额由上月的27.53%下降到25.40%。2011年10月1日起将实施新的节能汽车推广补贴政策，综合燃料消耗量标准有所提升，大众系列匹配的DCT与日产匹配的CVT车辆仍能满足新的标准，因此，新节能补贴标准的实施有利于相关品牌市场份额的提升。我们维持对新产品与技术升级速度加快的欧美韩系市场份额提升的判断。

　　商用车处于市场底部，但是底部会维持较长时间

　　8月重卡销量下滑幅度明显缩小，主要是半挂牵引车销售有所好转，按照重卡销售的季节性，7、8月是全年的淡季，后续会有所回升，目前行业处于市场底部，而三季度行业业绩仍将受规模下滑的影响。结合目前行业的库存情况以及项目投资情况，我们认为重卡行业底部会持续较长时间。

　　行业底部会持续到明年二季度，估值具有安全边际

　　我们判断行业底部会持续到明年二季度，行业维持“持有”评级。但是目前行业估值水平处于历史底部，估值具有安全边际，那么，从行业配置的角度，我们认为可以积极配置上海汽车、悦达投资、华域汽车等在行业中市场份额提升、规模效应持续、PE估值不到10倍的标的。（广发证券研究中心）

　　中金公司：汽车板块估值见底业绩分化(荐股)

　　行业近况:

　　3季度业绩将继续分化,中高端乘用车、大中客产业链盈利表现较好。预计3季度中高端乘用车依旧稳定增长,如上海通用、上海大众和一汽大众销量预计同比分别增长20.1%,6.0%和24.6%,环比则分别增长5.5%,-2.8%和16.3%(假设9月销量环比增长15%)。对于自主品牌及微客企业,销量则呈现同比明显下滑,其中长安汽车销量预计同比下滑22.6%。商用车中,大中客增速较高(同比21.2%,环比49.6%);轻客相对稳定(同比6.7%,环比-12.6%);卡车全线下滑,其中重卡销量同比和环比预计分别降13.2%和29.9%;轻卡销量同比和环比预计分别降4.7%和16.9%。

　　8月份汽车销量同比增长4.1%,环比增长8.3%;节能车补贴变更推升9月旺季销量。8月汽车销售138.1万辆,同比增长4.1%,8月份尽管仍有部分企业在放高温假,但总体工日天数多于7月,因此环比呈现季节性增长,同比增速则较7月略有反弹。1-8月份,汽车累计销量为1198万辆,同比增长3.3%。9-10月为汽车行业传统销售旺季,且上半年损失惨重的日系厂商为完成全年销量目标将持续加大营销力度,带动整体车市进入冲量行情,预计9月销量同比增速仍将在4%以上。另外由于节能车补贴标准在10月1日起将有所提升,大部分现有车型此后将不能享受补贴,预计在9月消费者会有提前购车行为,9月乘用车终端销量将明显反弹。

　　7月行业利润率下滑0.8个百分点至10.1%,同比提升0.4个百分点,整车行业产能投资呈现放缓。1-7月份,主要汽车企业集团税前利润率有所下滑,7月份税前利润率较6月份下滑0.8个百分点至10.1%。随着今年以来汽车行业景气回落,企业产能扩张将更趋于谨慎,产能投资增速较去年同期有所放缓,7月整车与零部件固定资产投资同比增速分别下滑至10.6%和46.9%。

　　8月份商用车各子行业均出现环比反弹,但卡车销量同比增速依旧低迷,而客车则保持稳定增长。8月份,商用车销量为28.6万辆,同比下降6.4%,其中,重卡、轻卡和微卡分别同比下滑11.9%、7.0%和20.6%,而大中客、轻客和中卡分别同比增长8.2%、13.8%和11.9%。尽管4~7月重卡厂商去库存环节基本结束,但由于政策调控对经济影响在销售淡季逐渐显现,且治理超载也影响了终端用户采购行为,8月重卡销量同比依旧下滑。客车需求由于城市公交以及出口市场较快增长,整体销售走势相对平稳。

　　估值与建议:

　　继续看好中高端乘用车表现,布局低估值、高成长品种。在乘用车及零部件龙头企业(2011年8~9倍PE)、重卡整车及核心零部件供应商(2011年10~13倍PE)、龙头客车生产商(2011年9~10倍PE)和中小零部件供应商中(2011年15倍以上PE)中,我们更偏好估值低且盈利下调风险较小的中高端合资品牌产业链,考虑到2012年的盈利向上弹性,我们首推组合为一汽富维、华域汽车和上海汽车;在经历近期股价下调后,客车龙头企业宇通客车和江铃汽车目前估值均回到2011年9~10倍PE,综合考虑两家公司的盈利稳定增长及市场份额提升,我们维持对两家公司的推荐。

　　估值回归到2011年15~18倍PE,且能通过下游多元化实现跨周期成长的中小零部件公司,如中鼎股份和银轮股份,在行业低估值品种反弹后预计会有较好表现。港股汽车股推荐顺序依次为正通汽车、长城汽车、中升控股、大昌行和东风集团。（中金公司研究部）

　　光大证券：我们为什么这个时点推荐汽车板块(荐股)

　　8月11日，我们发布报告《我们开始变积极了》，主要观点为8月销量将好转，汽车股下跌10%就是很好建仓机会。事实上8月份协会数据印证了我们判断，同时市场遭遇存款准备金基数意外调整，汽车遭遇节能车门槛提高影响股价下跌7.8%。当前，我们认为汽车股正式进入建仓期，汽车股将逐渐跑赢大盘。

　　不同观点一：明年销量无忧

　　当前，市场一片悲观，认为明年汽车行业销量增速只有5%左右，我们不认同这种观点。今年汽车市场低迷主因是政策影响。长期增长的核心因素未变，未来5年CAGR将达15%。

　　不同观点二：乘用车不存在价格战基础

　　乘用车2012年产能利用率维持高位。资本市场担忧汽车市场会出现一轮价格战。为此，我们调研了南昌、保定、石家庄、唐山等地，仅日系车有促销且未有扩大趋势，大众、起亚等品牌基本无促销。

　　行业估值明显偏低

　　汽车行业当前的PB低于历史均值18%；PE历史均值的一半。相比于机械、家电和煤炭和纺织服装、医疗行业，汽车股均存在低估。

　　维持“买入”评级

　　当前是市场最为悲观的时期。我们认为未来6个月上升空间40%。个股推荐：悦达、上海；潍柴、威孚、江铃、宇通、星宇、中原内配、远东传动。（光大证券研究所）

　　申银万国：汽车行业分化加强，关注9月需求改善(荐股)

　　主要观点:

　　分化加强。我们继续强调分化,行业已经结束了前期高增长态势,在行业未来平稳增长阶段,一定是公司分化,强者恒强,优质公司的周期性将逐渐被熨平。从今年上半年看,行业分化、公司分化趋势非常明显,上半年盈利能力及财务状况远好于行业及竞争对手的企业有:上海汽车、华域汽车、宇通客车、江铃汽车等;在前期调整后,整体估值已近底部,而优质公司不管是PE还是PB估值均处于历史底部(请参见后文),我们认为,9月可选择低估值、三季度业绩有望环比持平或者环比增长的优质公司。上海汽车、宇通客车、华域汽车、中鼎股份三季度业绩存在环比增长可能;综上,整车仍看好上海汽车、宇通客车、悦达投资;零部件看好华域汽车、中鼎股份等。

　　估值已到底部。截止到9月2日,汽车整车11年、12年PE分别为8.8倍和7.2倍,估值水平仅高于银行、石化,低于市场平均水平。汽车板块估值水平仍低于自身历史平均水平,乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE仍位于历史平均水平之下,乘用车和货车相对PB已经低于历史平均水平,优质公司估值更具安全边际,如上海汽车、华域汽车、宇通客车、悦达投资等,11年PE仅8-9倍估值,其估值修复空间较大。

　　二季度行业收入增速明显放缓。二季度整车收入增速下降主要原因是重卡收入出现下滑,而乘用车和客车收入增速仍同比增长。整车企业中,上半年上海汽车、江铃汽车、宇通客车等收入均保持较高增速,而由于微车及重卡行业景气度下行,上半年长安汽车、中国重汽等收入出现同比下滑,福田汽车上半年收入仅实现2%的增长。

　　二季度整体盈利能力下降,优质公司盈利能力好于竞争对手。二季度汽车整车和零部件毛利率分别为16.3%和19.3%,同比下滑1.3个百分点和0.03个百分点,上半年乘用车、客车行业净利润分别实现17.6%和19.2%的增长,重卡行业净利润则出现9.1%的下滑,上半年受益于产品结构的上移,上海汽车、宇通客车毛利率分别同比提升0.6个百分点和0.1个百分点,而多数企业毛利率均出现显著下滑。

　　二季度行业整体去库存明显。二季度整车存货同比增速环比下降明显,由一季度40.%下降至26.9%,其中乘用车存货由一季度31.3%下降至28.2%,重卡由53.9%下降至26.4%。整车存货/资产指标由一季度13.3%下降至12%,零部件由11.86%下降至11.6%。上市公司中,重卡、微车及相配套零部件存货周转明显放缓。

　　整体经营性现金流下滑,但二季度有环比改善。整车经营性现金流净额下降的主要原因是重卡和客车上半年净流出所致,分季度看,二季度整车和零部件经营性现金流状况均开始环比好转,二季度整车经营性现金流净额为13.26亿元,而一季度仅为0.12亿元,大幅好转,零部件也同样大幅度回升。（申银万国证券研究所）

　　国信证券：汽车行业销量小幅回升，估值优势明显(荐股)

　　2011年8月数据概览：
　　8月汽车销量138.1万辆，环比、同比分别增长8.3%、4.2%，销量小幅回升，行业出口增速较高，重卡销量有所恢复。前8个月累计同比增长3.3%，乘用车销量增速明显高于商用车，狭义乘用车、大客、轻客销量增速较高。
　　2011年8月数据详细解析：
　　乘用车销量小幅回升：8月乘用车销量109.5万辆，同比增长7.3%、累计同比增长6.1%，供应充足、促销力度加强使销量小幅回升，出口屡创新高。节能补贴新政策和旺季因素将使9月旺季更旺，4Q11销量增长压力较大，全面价格战概率小，但6月以来终端优惠幅度逐步增大，应关注对厂商、经销商盈利的负面影响。
　　重卡销量触底恢复，去库存持续：8月重卡销售5.7万辆，环比增长13.5%，同比下滑11.9%，物流车销量反弹带动重卡销量触底恢复，厂商层面去库存持续。短期重卡行业仍面临一定压力，但新开工、货运周转量、运价等指标已经有所回升，预计4Q11重卡行业有望触底反弹。
　　大中客销量向好，出口创新高：8月大中客销量环比增长8.4%，同比增长8.2%，销量持续向好。近期大客出口创新高，公交车增速较高，预计大中客行业全年将保持稳定增长。
　　行业投资评级及策略建议
　　维持对行业“中性”投资评级，其中：大中客-谨慎推荐、轿车-中性、重卡-中性。目前行业基本面尚未出现根本好转，年内仍将维持低速增长，但汽车板块经过近期调整，估值与历史和其他行业相比均处于低位，中长期行业仍将保持稳健增长，短期存在估值修复的阶段性机会。乘用车建议配置销量增速相对较高、盈利确定的：一汽富维、上海汽车、华域汽车；客车行业看好大中客龙头宇通客车，看好江铃汽车中长期的发展潜力；重卡行业4Q11有望触底反弹，届时结构调整灵活、经营能力强的福田汽车弹性更大，而成本上涨背景下核心零部件企业如潍柴动力等表现也将相对较好。（国信证券研究所）

　　平安证券：汽车行业底部确立、弹性十足(荐股)

　　逐月回升的销量增幅代表汽车行业已经走出本轮周期谷底

　　乘用车总体回稳,1-8月狭义乘用车累计销量同比增长10%左右;重卡业月度销量降幅缩小,但重卡底盘降幅有所扩大,信贷环境对重卡行业至关重要;客车业依然稳健增长,是较好的防御型行业。

　　出口增幅持续走高,8月汽车出口同比增长83%,出口是带动今年国产汽车销售增长的重要力量。

　　行业利润增幅进一步收窄

　　据统计局数据,2011年1-7月汽车全行业收入2.6万亿,同比增长15%;汽车全行业实现利润总额2187亿元,同比增长9.3%。上半年汽车全行业税前利润率8.4%,比2010全年降低0.2个百分点。相比于零部件行业,整车行业盈利能力更为稳定。汽车价格总体稳定,汽车业主要原材料价格继续下移。

　　股价分化反应了基本面的差别

　　截至9月20日,汽车股自2011年初以来的股价涨幅基本反映了全年行业基本面“分化”特征。我们自2010年底以来一直重点推荐的悦达投资涨幅领先。

　　节能补贴政策调整,自主压力大于合资

　　市场对新政预期充分,对汽车股估值冲击有限;原目录中仅10%符合新政,车企销售费用率可能提高;自主品牌和交叉型乘用车压力进一步加大;对中高端乘用车基本无影响;新政促使车企提升发动机性能。

　　行业利空基本释放完毕

　　随着中报披露完毕,大部分汽车股盈利预测已被下调,估值泡沫的挤出有利于夯实估值底部,迎接估值修复行情。行业风险释放较为充分,估值普遍处于历史较低位,而各车企基本面呈现出明显分化特征。

　　预计三、四季度汽车上市公司的业绩表现还将呈现分化特征,部分个股的估值泡沫有待进一步挤出。

　　我们认为一轮汽车股上升周期是从预期改善开始,汽车行业销量增幅的谷底已于5月确立。

　　投资建议

　　乘用车股——强者恒强:悦达投资、上海汽车股价被严重低估。

　　重卡股——信贷环境至关重要,真正的复苏有待信贷紧张环境改善:若着眼中长期布局,推荐品种依次为:威孚高科、潍柴动力、星马汽 零部件——回避高估值品种:依附于大集团发展的大型零部件企业业绩确定、估值低廉:对应个股为一汽富维、华域汽车。（平安证券研究所）

　　中信建投：汽车行业破晓临近(荐股)

　　行业动态信息

　　8月销售符合预期,继续体现紧缩压力

　　中低端车需求率先企稳、好转,高端车需求走弱,表明经济下滑影响扩大、通胀预期可能已见顶,同时中间收入阶层的汽车刚性消费支撑力渐增强,需求复苏的曙光已现。

　　原材料成本趋于平缓、回落,劳动力成本滞后景气上升的高峰已过,企业克服成本努力的效应将体现,成本压力即将下降。

　　库存已转为中性因素,同比基数的最高点将在10-11月来临。

　　汽车行业正处于小周期调整的底部,即将迎来上升周期。

　　细分行业和个股:优先乘用车、坚持低估值、关注竞争地位上升趋势。继续重点推荐上海汽车、华域汽车、一汽富维、长安汽车、悦达投资、宇通客车、江铃汽车、潍柴动力、物产中大。（中信建投研发部）



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