主题：中国建筑：弱市之下防御突显

公司中报时，在手货币资金730亿元，上半年获得正式授信234亿元，通过战略合作协议获得的银行授信超过2000亿元，较强的融资能力确保公司在紧缩背景下保持较好的业务发展能力，资金防御能力突显。 房地产作为今年宏观调控的重要对象，所承受的资金压力较普通企业更为严峻，公司旗下的两家地产公司中海和中建是公司利润的重要来源，相较于其它地产公司，中建地产可通过母公司获得资金支持，更易缓解资金压力。地方政府在融资平台清理的背景下融资难度加大，其更愿意与中建这样集融资、建设、开发于一体的大型央企合作，从而利好公司房建和基建业务的发展。

丰富低价土地储备后的抗调控能力


公司现有土地储备6357万平米，楼面地价大约在2500元/平米左右，其中中海占三分之二，中建三分之一。公司上市以前拥有的较多廉价土地均整合进中建地产，上半年中建地产毛利率为30.5%，高于其它央企如中铁、铁建等旗下地产业务20%左右的毛利率水平，根据我们的测算，中建地产现有土地储备可为公司贡献约171亿元的权益净利润。而中海地产现有土地储备未来可为公司贡献498亿元左右的净利润。

巨量在手合同后的持续增长能力


截止8月底公司在手合同金额11140亿元，合同营收比高达3.5倍。在施面积4.3亿平米，同比增长37.8%，巨量在手合同为未来两年的营业收入提供了较好的业务保证，而较快的在施面积增速也为未来的增长提供了明确的预期。

风险提示


房地产调控加剧的风险；海外项目风险；固定资投资增速大幅下滑风险。

弱市之下，防御首选，重申"推荐"评级


预计11-13年EPS分别为0.43、0.53和0.64元，当前股价对应的PE分别为8X、6X和5X，估值非常低廉，而大量的在手合同确保业绩的稳定增长，巨额银行授信为业务发展提供充足保证，公司当前股价具有较高安全边际，按照2012年8-10倍PE，合理价值区间4.24-5.30元，重申"推荐"评级。(本文来源：国信证券)


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