主题：贵州茅台年内提价概率较小

贵州茅台酒股份有限公司（贵州茅台，600519）2003年以来一直处于高速增长阶段，在2007年销售收入和净利润增速达到了巅峰，分别高达48%和83%，然后一直下滑到2010年的略高于10%的低位水平，不过从2011年开始，贵州茅台重返业绩高增长通道。至于批零差价和断货现象的草根调研，更形成了公司业绩高增长的间接论据。

　　我们再次重申8月31日研究报告重要观点：CPI（居民消费价格指数）走向将决定茅台提价与否和提价幅度。我们倾向于明年提价是大概率事件的判断。明年提价概率较大，源于CPI趋势有望下行。我们认为在发改委价格司、经贸司、价监局共同要求稳定价格前提下，公司明年提价概率较大，虽然年内实施提价概率低，但也不排除今年底明年初公告明年提价；尤其是CPI趋势有望下行，因此明年放开白酒提价的概率较大。我们给出的主要假设条件是明年贵州茅台供经销商出厂价提价20%以上。

　　此外，我们继续维持此前观点，即使是明年贵州茅台不提价，2012年EPS也将超过市场一致预期。我们预计贵州茅台2011-2012年EPS（每股收益）分别为7.71元和13.18元（摊薄后），并继续给予其“推荐”的投资评级。

　　昨日贵州茅台报收于186.97元/股，跌0.55%。

　　开设直营店

　　加强价格体系管控

　　贵州茅台主要生产销售茅台酒。茅台酒历史悠久，源远流长，是酱香型白酒的典型代表，享有“国酒”的美称。目前，公司茅台酒年生产量已突破一万吨，43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间，茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求，15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了国内极品酒、年份酒、陈年老窖的空白，在国内独创年代梯级式的产品开发模式。公司产品形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种。

　　茅台的渠道分为经销、专卖店和团购。目前茅台在全国有1469个销售网点，按照全国2800多个县级区域，终端布点至少有一倍空间。

　　目前专卖店指导价格为1099元/瓶，而实际销售价格已超过1400元，部分地区直逼2000元。

　　对渠道的控制力薄弱，以及各个渠道环节中利差分配不合理，终端指导价格形同虚设，是茅台渠道的突出弊端。价格作为高端产品最重要的竞争要素，直营店是最优的运作模式。

　　在多重因素影响下，茅台一批价和终端价格一路上涨，价差远高于同行业企业。我们认为直营店计划时间进度和销售量可能超过市场预期，将成为未来若干年业绩增长的主要驱动力，前两年年均贡献EPS高于2元，2011-2013年业绩将再超市场普遍预期。

　　“十一五”的万吨茅台扩充产能从2010年开始每年释放2000吨，今后每年销量的相当比例将通过直营店进行销售，我们认为开店计划有望超过市场预期。目前茅台团购价格和计划外批条价格高于经销渠道价格，直销模式能够大幅提高出厂价格，更重要的意义在于加强对于价格体系的管控能力和业绩增厚能力。至于具体方案，由于公司尚未披露，我们在此不做阐述。

　　全面提价或超预期

　　在有限供给、政务消费刚性需求和投资需求等多重因素影响下，茅台一批价和终端价格一路上涨，终端价格目前在出厂价的两倍以上，一批价差远高于同行业企业。

　　“十一五”期间的万吨茅台扩产产能逐渐进入放量期，可供销售量“十二五”期间复合增长率可达15%；远高于行业的大空间的价差安排使得贵州茅台具备持续的提价能力，新增产能大幅提价到团购价，全面提价或超预期。我们认为，茅台的终端价格和渠道价差已远高于五粮液(000858,股吧)和国窖1573，未来茅台的出厂价也将逐步与其他高端白酒拉开距离，提价幅度可望加大。

　　此外，贵州茅台还上调“十二五”发展目标，业绩释放动力充足。

　　2011年是“十二五”的开局之年，新一届贵州省委省政府提出了“又快又好、更快更好”的发展方针。4月9日上午，贵州省委、省政府支持茅台酒厂加快发展专题会议在仁怀市召开，全面研究部署推进茅台酒厂和全省白酒行业加快发展的重大举措。会议强调，要进一步解放思想、优化理念、拓展思路、形成共识，拿出十足的信心和强有力的措施，用5至10年时间，把茅台酒打造成“世界蒸馏酒第一品牌”，把茅台镇打造成为“中国国酒之心”，把仁怀市打造成为“中国国酒文化之都”，推动全省白酒产业跨越式发展。

　　贵州茅台上调“十二五”时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨；销售收入力争突破400亿元（含税）。对比原计划：2015年260亿元，2020年达到500亿元；2015年产能达到3万吨，2020年4万吨。

　　显见的是，2010年以来贵州茅台收入增速逐季提升，预收账款不断提高，并于2011年二季度创出新高。终端销售火爆，预收账款为业绩释放提高空间，收入、利润同步走高，财务报表与基本面并轨，业绩释放正在进行。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。