主题：中药产业“十二五”预计年内出台 明确将建立药材储备制度

中药产业“十二五”预计年内出台 明确将建立药材储备制度（本页）

　　中国医药市场扩容 内外资博弈催热并购潮

　　研发引领药企蓝海

　　中草药价格暴跌 医药公司成本压力缓解

　　【公司新闻】

　　原料药企三季度业绩分化或加剧

　　东北制药三季度预亏1.2亿元 VC产能过剩价格难升

　　片仔癀主导产品价格6年翻番 分析师称仍有提价空间

　　【投资机会】

　　片仔癀接连提价 动物类中药行业或长期向好

　　中金公司：医药板块三季度业绩预览(荐股)

　　国信证券：医药板块4季度投资策略(荐股)

　　【淘金8大潜力股】

中药产业“十二五”预计年内出台 明确将建立药材储备制度

国家中医药管理局副局长李大宁10月17日向媒体透露，目前中药产业“十二五”规划初稿已全部完稿，已提交有关部门审阅，预计在今年年底前发布。

　　备受瞩目的中药材储备制度在中药产业“十二五”中已有明确制度规划，将对大宗中药材进行收储，以控制药材价格的大起大落，并稳定药材供应；目前考虑将业内大型药材公司作为储备平台，具体的操作由国家工信部牵头组织实施。

　　不过，李大宁表示，相关政府部门介入药材储备的范围比较有限，主要为常见的大宗药材。“大部分中药材的供需仍要由市场机制来调配。”李大宁说。

　　中国医药市场扩容 内外资博弈催热并购潮

　　不断扩容的中国医药市场成为外资医药企业争夺之地，同时也推动了国营、民营与外资医药企业三方角力的并购潮。

　　全球著名医疗咨询机构IMS预测，到2015年中国将成为全球第二大医药市场，仅次于美国。

　　“鉴于中国对医药发展的政策支持、人才优势和城市环境等有利因素，中国已被跨国药企视为与巴西、俄罗斯、印度相比，最具发展潜力的新兴市场。”美国强生集团国际科技合作部资深总监夏明德告诉记者，外资医药企业正通过各种“渠道”拓展在华业务。

　　英国制药巨头阿斯利康10日宣布斥资2亿美元在泰州打造其全球投资最大的独立生产基地，生产静脉注射产品和口服固体片剂，以推动公司在中国的业务发展。默克7月份与先声药业签署框架合作协议将在中国成立合资公司，业务涉及产品研发、注册、制造和销售多方面。另外，美国辉瑞6月份以投资5000万美元参股上海医药（601607）H股；德国勃林格殷格翰早前宣布进军中国肿瘤药市场，首款抗肿瘤药物将于2014年上市……

　　从本土企业方面看，上海医药自重组后对各区域医药分销龙头展开收购已是“家常便饭”，董事长吕明方告诉记者：“在行业整体毛利下滑的背景下，上海医药还计划从所募资金中拿出60亿港元投入医药工业并购，提高创新药比例，提升核心竞争力。”

　　复星医药（600196）董亊长陈启宇12日在“Bio　china国际大会”上透露，复星医药参股上市的医药公司超过10家，如果有好的项目，公司将进一步实施兼并收购。

　　陈启宇还表示，跨国医药企业、国营和民营医药企业将形成中国医药市场增长中的三方力量，任何一方都将从中获得发展新机遇，但任何一方也非一帆风顺。

　　中投顾问医药行业研究员郭凡礼告诉记者，“国字号”企业因为享有政策扶持、资金优势在国内进行大范围“圈地”，但它在市场灵活度上略逊一筹。民营企业尽管胜在效率和服务上，试图打开新的局面，可是同“国字号”企业和外资药企竞争中，面临资金瓶颈，需优势互补。此外，外资企业欲分羹中国市场尚需更多地了解和掌握本土市场、企业文化、政策法规和消费习惯等。

　　中国医药企业管理协会会长于明德在接受记者采访时说：“中国医药市场扩容较快，但目前还很难判定未来哪一方的成长空间更大、增长速度更快。”

　　他进一步称，虽然民营企业被外资收购并非坏事，但这并不代表民营企业在并购中会盲目地“崇洋媚外”。民营药企无论是被外资或国营药企收购，又或是民营药企之间的兼并，这一“嫁”一“娶”之间都是双向的，都要建立在企业利益实现最大化的基础上。

　　（新华网）

　　研发引领药企蓝海

　　从盈利利器，到亏损源头，维生素C带来的业绩增长风光终究不再。虽然2011年我国原料药出口额有望突破250亿元，但维生素C对东北制药（000597）的打击，已经给市场泼了一盆冷水。

　　产能过剩、竞争激烈、价格大跌，仅是市场无序竞争的浅层表现。2010年9月，国内五大维C巨头曾联手控产保价，不幸的是，跟风企业群起投建，加上金融危机减弱需求，劳动力、原材料、能源运输推升成本，导致维C价格长驱直下。目前，全球市场年消费量在11万吨左右，国内五大巨头的产能却逾10万吨，国内总体产量超过20万吨。青霉素等原料药也面临相同的处境。

　　除技术门槛低外，深藏在危机背后的是国内药企创新能力、转型能力的不足。早期跨国药企迫于环境、成本压力，不断向中国、印度、巴西等国家转移原料药产能，一度很受国内企业欢迎，生产企业备感陶醉，但伴随生产大军扩大，国内龙头企业与小企业一并陷入产能过剩、价格下挫的恶性循环。“金饭碗”变成“大路货”，留下来的则是环境污染、企业亏损、转型乏力的现实。这种后果短期难改。

　　反观亚洲发达国家医药产业的发展，在企业度过早期“代理制”或原料药阶段后，快速转向首创药和仿制药的研发，最终形成不可小觑的研发能力，树立起一批如武田、山之内等规模的制药企业。不但牢控国内市场，同时能抵抗欧美医药巨头对本国市场份额的蚕食。这给国内原料药企业很好的启示。

　　7月份以来，西成药出口快速增长，为向制剂业务转型的原料药企业打了强心剂。但数据表明，这是因为跨国药企逐步将制剂生产向中国转移，促成我国制剂出口快速增长的结果。7月份，我国仅对欧盟和澳大利亚两国市场的出口增幅便分别达到84.3%和1366.14%，规模进一步扩大。

　　可想而知，如果仅从原料药向制剂转型，“大而不强”的尴尬局面或许还会出现。在医药产业全球流动加快的背景下，跨国药企已逐步适应中国的高行政壁垒，正通过与国内企业、医院、科研院所展开合作的形式占领市场。诺华、阿斯利康、赛诺菲·安万特等企业已在一线城市的三甲医院占有很高的市场份额。

　　强弱对比明显的当下，国内药企须避免沦为配角。与从粗加工到精加工的业务转型相比，未来的高速增长必须依靠新的蓝海。目前，医药研发投入大、风险高、周期长，使医药企业缺少持久研发的动力。但惟有突破原料药的结构壁垒，向研发找出路，构建新药“蓄水池”，才能在力保国内市场的同时，与欧美发达国家药企同台共舞。

　　对上市药企来说，完善产品结构和技术水平，增强长期盈利能力。向研发找出路，才是正确的选择。

　　（中国证券报）



中草药价格暴跌 医药公司成本压力缓解

　　今年下半年，中草药价格降幅大、速度快，让许多药农、药商猝不及防。

　　据了解，今年下半年，价格下降的中药品种占比达80%以上，其中降幅最大的已超过50%。一场中草药价格的寒冬已经无可避免。不过，对于以中草药为原料的上市公司而言，中草药价格下降将缓解目前沉重的成本压力。

　　中草药价格暴跌

　　《每日经济新闻》记者了解到，近两三个月以来，安国中药步入急速下降通道。安国永信中药信息公司的陈永增称，降得太多了，不光安国，亳州等地的药商也赔惨了，赔几十万上百万的大有人在。

　　此外，安国永信中药经营户李胜娜告诉《每日经济新闻》记者：“目前中药材价格普遍较上半年跌了一半。党参已经从今年年初高峰期的110元左右一公斤，下降到了现在的50元一公斤，三七从最高的700多元一公斤下降到了200多元一公斤，白术从最高42元一公斤下降到了18元一公斤，这些价格高的药材下降得最明显。而甘草从30元一公斤已经下降到了20元左右，黄芪也从28元一公斤下降到了20元一公斤左右。”

　　另外，记者查阅中国成都中药材指数网发现，目前丹参、党参的价格指数均比7月份有较大幅度回落，其中7月25日丹参周价格指数为130.88，而10月10日该指数降至110.65，降幅为15.5%；党参等周价格指数也出现了大幅下滑，从8月22日至10月10日，该价格指数从180.68的高位一路下滑至156.11。而中药材价格总指数下半年也出现大幅下降，7月18日丹参周价格指数为125.9，而10月10日该指数降至113.59，下降近11%。

　　分析人士认为，中药材价格出现拐点，主要是因为一些炒作的公司资金短缺，加上中药材到了收获期，导致中药材供给增加，进而拉低了市场均衡价格。

　　一位证券公司医药行业研究员对《每日经济新闻》记者表示：“去年的霜冻天气和今年上半年的西南干旱确实造成了中药材产量的下降，从而导致一些企业囤货，游资炒作是今年初部分中药材价格猛涨的重要因素。但是随着近两年中药材价格持续走高，很多种植户也看到了商机，不断扩大种植面积，中药材的市场供应增加了不少。按照市场规律，市场上的中药材量多了，价格就会下降。而另一个重要因素也是由于炒作资金短缺所致。”

　　中医药上市公司直接受益

　　年初中药材大幅涨价，使不少医药上市公司吃尽苦头。其中，利润下滑较大的公司包括江中药业、健康元以及吉林敖东。

　　2011年中期公告显示，江中药业净利润增长率近三年首次出现下降，降幅为23.59%；健康元下降33.04%，而在2009年其净利润增长19倍；吉林敖东也下降20.96%。

　　不过，下半年中草药价格暴跌，让背负沉重成本压力的医药生产企业得到喘息之机。在产成品价格滞后于原材料价格的情况下，康恩贝、九芝堂这类中药医药上市公司将直接受益。

　　康恩贝董秘杨俊德向《每日经济新闻》记者表示：“整体上说，中药材价格指数出现下降，在趋势上来说是有利于医药公司业绩的。但并不能一概而论，具体要看产品的原料结构以及材料采购季节。如果结构不一样，所使用的中药材原材料也不一样，中药材降价对各个公司的业绩影响程度也并不一样。目前据报道的中药材价格指数是一个综合指数，并不是反映个别材料的价格涨跌情况。”

　　“药品主要由国家定价，有些药品价格并不取决于企业本身，所以并不是药材降价，药品就会降价。另外，对于国家定价范围外的一些药品，其价格主要取决于竞争态势，而且与营销策略、品牌策略等有关。”杨俊德指出。

　　九芝堂董秘办的工作人员则对《每日经济新闻》记者表示：“整体上来说，中草药降价肯定会利好公司业绩，因为成本下降了。另外，产品价格相对成本会有一定的滞后，成本下降而价格暂时不变化，销售毛利率相应会增加。但由于中草药价格的下降距今时间并不长，公司也不可能在短期内大量增加库存，估计短期内对公司的业绩并不会产生太大影响。”

　　“中药材降价对于缓解上市公司成本压力肯定是好事，但业绩的表现要经过一段时间调整，这要看整体的库存政策和库存周期。”深圳某券商医药行业研究员相对乐观。

　　不过也有医药行业研究员显得比较谨慎：“整体来说，中药材价格下降对上市医药公司的影响有限。据统计，上市公司中对中药材价格变动比较敏感的公司并不多，对于一些库存消化能力较强的公司影响更是不明显。”


　　原料药企三季度业绩分化或加剧

　　低迷的维生素C价格正在大幅吞噬东北制药（000597）的业绩，半年报时预计1-9月亏损9003.54万元的东北制药，至10月13日则修正为预计亏损1.16亿-1.5亿元。去年同期，维生素C曾为东北制药带来1.76亿元的净利润。

　　中国证券报记者致电东北制药证券部获悉，目前维生素价格在30元-35元/公斤左右，处历年来低谷。维生素C业务约占东北制药主营业务的1/3。

　　虽然多数维生素C原料药生产企业7月份开始停产检修，但无奈库存较高，原料药内销、出口价格均大幅下跌，导致7-9月业绩亏损加剧。

　　业内人士表示，7月份以来，原料药价格分化趋势明显，部分产品价格走势出乎预料，预计行业三季度业绩分化将加剧。

　　东北制药急迫转型

　　东北制药相关人士告诉记者，公司对维生素原料药销售价格的恶化已经有所准备，正不断推进制剂业务壮大，且建立了做大制剂、做精原料药、做强商业的目标。早先原料药占到业务比重的40%以上，制剂占到10%左右，现在制剂业务扩大到35%以上。

　　据介绍，目前国内主要有东北制药、华北制药（600812）、石药集团、江山制药和鲁维制药五大维生素C制造企业，此前在国际上两大维生素C生产巨头帝斯曼和武田巴斯夫因成本、价格和环境压力不断停产以后，五大企业的产量总和远超10万吨，占据全球90%以上市场份额。

　　2009年时，维C价格受供需影响一度高达100元/公斤左右，东北制药在当年实现利润总额5.84亿元。

　　然而维生素C生产门槛过低，在前几年国内价格站上90元/公斤、国际出口价格站上10美元/公斤的高位后，沈阳、河南、山东、安徽等地一批化工、生物医药企业纷纷新建维生素C项目，产能过剩迅速出现。2010年下半年开始，维生素C原料药价格持续下跌，至2011年2月，国内主流厂家报价在42元/公斤左右，9月初价格下滑到36元/公斤左右，东北制药等维生素C原料药龙头企业深受打击。

　　东北制药人士表示，公司正加快转型，由于制剂开发需要过程，业务目前正处于拓展阶段，经营费用也不断增长，因此预期一段时间后才能显出成效。

　　行业三季度分化或加剧

　　东北制药的业绩表现凸显了市场对原料药行业的业绩担忧，7月份以来，维生素生产企业兴起“检修潮”，各类原料药价格波动较大，VC、VA、VE、泛酸钙等价格既受到出口影响，也受到国内抗菌药限用政策等打击。业内预计，原料药行业三季度的业绩将加剧分化。

　　资讯显示，7-9月份原料药价格的波动超出预期。截至9月份，VA价格在170元/公斤左右，约比5月底高出21.4%；VE价格在160元/千克左右，约比5月底高出23.1%；VK3价格8月份以后迅速快速走高，达到140元/公斤，比5月底70元/公斤的价格水平实现翻倍；阿莫西林、GCLE、罗红霉素的价格则持续下滑。

　　中国医药保健品进出口商会近日表示，7月份以来，我国原料药出口继续呈现出口数量高位震荡，出口价格低位徘徊的格局。

　　原料药的出口形势和市场价格波动都“左右”着相应上市公司的业绩。业内人士表示，国家发改委新修订的《产业结构调整指导目录（2011年本）》中明确表示，自6月1日起，限制新建、扩建古龙酸和维生素C原粉生产装置，新建药品、食品、饲料、化妆品等用途的维生素B1、维生素B2、维生素B12、维生素E原料生产装置，限产也将对原料药的供需及市场产生影响，但预计相关原料药行情的回暖仍需等待时机。

　　（中国证券报）

　　东北制药三季度预亏1.2亿元 VC产能过剩价格难升


　　截止10月12日，东北制药今年股价已累计下跌近40%

　　■本报记者 陈雅琼

　　维生素C龙头上市公司东北制药（000597.SZ）比其他企业更早地感受到了凛冽的寒风，2011年前三季度预计亏损额的口子越拉越大。公司今日公布的业绩预告修正中，将1-9 月累计净利润的预计数-9,003.54 万元修正为净利润亏损1.16亿元-1.5亿元，而上年同期则是盈利1.76亿元。

　　VC价格下降亏损过亿

　　这次业绩修正的主要原因为公司主导产品维生素C市场竞争激烈，价格大幅度下降，同时能源、原材料等价格上升导致亏损幅度加大。公告显示，仅7-9月，公司就亏损约1.2亿元-1.54亿元，上年同期则是盈利506.40 万元。

　　这与公司停产检修也有一定的关系，东北制药7 月 15 日起对维生素 C 等产品的主要生产线进行停产检修，到9月28日为止，维生素C产品已部分恢复生产，预计十月中下旬维生素 C 产品全面恢复生产。

　　不过，这已是东北制药今年第二次因维生素C价格滑坡而向下修正业绩了，今年1月，东北制药将2010年业绩预告由净利润18,360万元--21,700 万元下调到1,700 万元---8,500 万元。原因同样是产品价格大降但原料价格上升，而且公司去年第四季度VC生产线也进行了停产检修。

　　产能过剩业绩不堪重负

　　停产限能暂时未能挽救VC价格下滑的趋势，从东北制药前三季度业绩可见一斑。VC产能过剩一直被业内人士诟病，为了杜绝产能过剩愈演愈烈，政策面也频频发力。2011 年3 月，国家发改委、工信部发出《关于 2011 年维生素C生产计划的通知》，并规定了生产计划，全国年限产10万吨；2011年4月，发改委颁布《产业结构调整指导目录》，不仅将维生素 C 列入限制类项目的首位，同时又将VC生产的重要中间体古龙酸列为限制类项目；同一个月内，SFDA 颁发《关于加强维生素C原料药生产许可管理的通知》，规定不得向违规项目形成的维生素C原料药产能申请颁发《药品生产许可证》。

　　而华北制药、东北制药、鲁能制药等VC生产龙头企业每次“根据生产计划”进行的停产检修，也通常被部分市场人士看做VC价格回调的催化剂。虽然VC库存逐步消耗使得市场普遍认为四季度VC价格有望回升，但在此之前，东北制药等企业的业绩已经不堪重负。

　　从二级市场来看，东北制药股价10月12日随大盘大涨3.33%，收于10.23元/股，在反弹之前甚至跌破10元/股大关。在今年1月初，东北制药股价高于17元/股，累计下跌幅度将近40%。

　　片仔癀主导产品价格6年翻番 分析师称仍有提价空间

　　昨日 （10月12日），片仔癀（600436）公告称，鉴于片仔癀产品主要原料成本大幅上扬等原因，公司决定从10月12日起调高片仔癀售价，片仔癀内销价格每粒上调40元人民币，外销价格每粒平均上调6美元。之前，内销价格为220元/粒，外销价格为24美元/粒。

　　公司上一次提价是在去年12月30日，市场曾预计新一轮提价时间将在2012年初，幅度约为10%～15%。而此次提价，不仅在时间上提前，在幅度上也超出市场预期。

　　近年来，“产品涨价”往往成为以高档白酒为代表的消费类个股上涨的催化剂，片仔癀价格上调，无疑将提升公司股价的想象空间。

　　提价明显增厚业绩

　　据《每日经济新闻》记者统计，公司自上市以来，主导产品片仔癀的国内销售价格经历了7次上调，外销价格经历了5次上调。距离最近的两次调价分别是在去年1月5日和12月30日，而这两次提价都对片仔癀的业绩提升产生了较为明显的效果。

　　2010年1月5日，公司宣布将内销片仔癀每粒价格提升20元人民币至200元/粒。2010年半年报显示，公司实现营业收入4.14亿元，同比增长21.60%，实现净利润9519万元，同比增长45.33%。由于片仔癀内销价格上调，片仔癀系列产品毛利率也同比上浮3.48个百分点，使得公司净利润增速快于营业收入增速。

　　去年12月30日，公司将片仔癀内销价由每粒200元提至220元；外销价则由20.5美元上调至24美元。

　　今年半年报披露，片仔癀系列毛利率上浮至82.16%，同比增加5.77个百分点，达历史最高点；实现净利润1.18亿元，同比增长22%，扣除非经常性损益，净利润同比增长49%。

　　片仔癀提价后内销增速较外销更为明显。今年中期片仔癀系列取得收入2.4亿元，同比增长32%。其中出口8946万元，同比增长15%；内销取得收入1.49亿元，同比增长46%。这也反映了产品国内市场潜力巨大，国外需求则相对平稳。

　　对于本次提价，中投证券余方升预计，将给公司4季度及明年业绩带来较好提升。

　　提价频率加快

　　比起2005年3月片仔癀内销130元/粒的价格，现在260元/粒的价格正好涨了一倍。

　　记者发现，近年来，片仔癀在提价频率和提价幅度上有更快更大的趋势。自2007年11月至今，片仔癀共有四次内销提价，三次外销提价。

　　此次内销提价时间间隔为十个月，其余三次提价的时间间隔分别为一年和两年，内销提价频率呈加快趋势。此次外销提价与最近一次提价的时间间隔同为十个月，其余两次提价间隔则将近两年。

　　华创证券分析师廖万国告诉《每日经济新闻》记者，这主要是公司通过自建营销队伍紧跟高端路线，通过口口相传的营销方式在高消费人群中进行宣传，实行VIP会员制度以出厂价直销，拉动了高端消费者需求，使公司产品出现供不应求。

　　此外，此次提价也是自公司上市以来幅度较大的一次，片仔癀内销价格每粒自220元上调40元，上调幅度为18.2%，外销价格每粒自24美元上调6美元，上调幅度更是达到了历史最大的25%。

　　廖万国向《每日经济新闻》记者表示，外销提价幅度高于内销，原因有2个：一是外销价格与内销价格有较大落差，二是自公司上市以来，片仔癀外销提价次数要少于内销。

　　分析师：仍有提价空间有业内人士向记者指出，片仔癀主要成分天然麝香、天然牛黄等日益稀缺的药材属于国家保护资源，使用受到国家严格配额限制。“即使人工饲养的麝香产量也很有限，可以说是杯水车薪。”

　　按照有关规定，目前全国只有片仔癀、安宫牛黄丸等五家企业的四种药品能够使用天然麝香。所以以此为原料的片仔癀，每年产量和销量均受控制，因此在原料受限、市场需求又同时增长的前提下，提价是片仔癀的必然选择。

　　廖万国认为，“片仔癀价格将随着天然麝香货源逐步紧缺继续提高，3年内有望成倍提价，公司业绩有望保持50%左右的增长。”

　　余方升指出，目前片仔癀供应偏紧，为此前期公司陆续开始控制发货。他预计今后几年公司仍将会根据原料和市场情况相应涨价，价格尚有较大提升空间。

　　对此，片仔癀证代陈海建则告诉《每日经济新闻》记者，此次提价主要考虑了成本压力，今后将根据原料成本相应调整产品价格。“提价后还要看市场的接受度，对业绩的影响暂时无法预计，要看年报才知道。”说起提价对业绩的影响，陈海建如是表示。

　　值得一提的是，在今年二季度片仔癀系列销售增幅有所放缓的情况下，公司于去年6月上市的化妆品等相关产品表现抢眼，实现收入2847万元，同比增85.2%。

　　虽然目前基数较低，不过中金公司表示，片仔癀的良好功效赋予其向化妆品和日化产品延伸的便利性，甚至比云南白药（000538）的延伸性还要强，目前看公司该领域增长较快，值得长期看好。

　　（每日经济新闻）

　　片仔癀接连提价 动物类中药行业或长期向好

　　距上次提价不满10个月，片仔癀（600436）12日起再次调高产品销售价格，内销价格每粒上调40元人民币，外销价格平均每粒上调6美元，公司称未来会根据原料状况调整产品价格。

　　中国证券报记者致电片仔癀证券部获悉，目前片仔癀产品在国外市场的需求保持稳定，国内市场需求正不断增加，本次涨价是在确信价涨量不跌的前提下进行的。随着市场需求的拓展，“产品涨价肯定是未来趋势”。

　　业内人士表示，由于需求旺盛，片仔癀、东阿阿胶（000423）等公司产品的提价成为常态，或使动物类中药长期被看好，并推动更多的机构参与动物药的研发。

　　稀缺性提升含金量

　　片仔癀和东阿阿胶是动物药的典型代表，2010年起，两公司多次提升产品价位，且提价幅度大增。其中，东阿阿胶先后在2010年1月、5月、10月和2011年1月四次提高产品价位，其在最近一次的提价中表示，因驴皮资源收购价格不断上涨，阿胶块产品出厂价上调幅度不超过60%。而片仔癀也不甘示弱，先后在2010年1月、2011年1月和10月三次提高产品价位，最近一次的提价幅度则扩大一倍。

　　申银万国表示，片仔癀此次内销提价18%，外销提价25%，超越市场预期。片仔癀主要成分是天然麝香、天然牛黄等稀缺药材，因天然麝香受制于国家配额供应，每年产量稳定，随着国内VIP营销推广，以及老百姓保健意识提高，预计未来片仔癀价格会持续提价。中投证券持同样观点，认为天然麝香和天然牛黄日渐稀缺，预计今后几年片仔癀仍将根据原料和市场情况相应涨价。

　　东阿阿胶的供应情形类似。中航证券研究员张绍坤表示，阿胶与片仔癀一样都属于资源稀缺性产品，因我国毛驴存栏量每年递减4%，加上居民可支配收入增加和健康意识提高，预计产品的稀缺性和消费增长会使东阿阿胶具有更强的定价能力。

　　原料瓶颈待打破

　　据不完全统计，目前我国含麝香等珍稀成分的中成药品种超过600种，生产厂家近千家，主要用于心脑血管疾病、癌症等的治疗。但由于自然条件限制，以及珍稀动物数量急剧减少，动物药的价格有逐步走高之势。

　　分析人士称，动物药是我国中药发展的战略资源，因资源稀缺，动物药议价能力相对较强。2010年以来，以草药为代表的中药材价格经历了大幅度上涨，给中药制造企业造成巨大成本压力。但与中药企业纷纷建立种植园类似，目前动物药企业也不断发展动物养殖业，以克服瓶颈制约。

　　显示，A股涉及动物药生产的上市公司超过20家，主要包括东阿阿胶、人福医药（600079）、康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）、太安堂（002433）、上海辅仁（600781）、九芝堂（000989）、香雪制药（300147）、马应龙（600993）、福瑞股份（300049）、嘉应制药（002198）、片仔癀等。

　　记者致电东阿阿胶证券部获悉，目前公司养殖毛驴供给率达到20%，但因毛驴价格一直上涨，预计阿胶产品价格上涨的趋势依然较强。

　　（中国证券报）

　　中金公司：医药板块三季度业绩预览(荐股)

　　行业动态:

　　据媒体报道2,工业和信息化部规划司处长姚珺日前表示,作为战略新兴产业的重要构成,生物医药未来五年发展的重点领域是生物技术药物、生物医学工程产品、化学新药及通用名药、现代中药、药用辅料及包材。根据未来五年发展的总体目标导向,生物医药产业规模将从2010年1.2万亿上升到2015年3万亿以上,复合增速超过20%,而工业百强的集中度将从目前40%上升到50%。另外规划到2015年,原创药物达到30个,制剂出口比重达到10%。这意味着未来五年制药工业不仅仅是量的增长,产品创新突破、产业结构优化将给医药产业带来质的飞跃。同时透露,战略性新兴产业医药专项资金将从今年开始下发,发放间隔为一年一次。化学新药和生物技术药已经敲定为战略性新兴产业医药专项资金两个主要支持方向。这将给创新型企业带来资金方面的实质性扶持。

　　公司动态:

　　我们对覆盖A 股医药上市公司三季度业绩进行了预览,大部分公司延续了中期的增长趋势。利润增速达到或超过50%以上的有:双鹭药业(135%)、华海药业(120%)、新华医疗(78%)、鱼跃医疗(55%)、上海凯宝(50%)、天士力(60%)、科伦药业(50%)、上海医药(67%);增速在30-50%之间的有:东阿阿胶(48%)、海正药业(45%)、云南白药(30%)、康美药业(41%)、沃森生物(45%);增速在30%以下的有:恒瑞医药(24%)、同仁堂(25%)、华东医药(25%)、华邦制药(25%)、乐普医疗(25%)、片仔癀(21%)、仙琚制药(20%)、康缘药业(15%)、国药股份(13%)、海翔药业(11%)、广州药业(5%);同比下滑的有丽珠集团(-15%)、康芝药业(-85%)。

　　投资建议:

　　医药行业指数年初至今-27%,同期上证综合指数-18%。三季度单季度医药指数-10%,同期上证综合指数-15%。从行业运行看,今年受制于高成本和降价,利润增速低于收入增速。2012年成本压力将缓解,有助于行业盈利增速恢复。

　　近期政策面趋于缓和,限价以及规范用药带来影响已经在盈利预期中有所消化。上市公司三季度盈利预测下调基本到位,从经营角度衡量业绩下调风险得到消除。综合看行业环境和政策因素已经大部分反映在预期中,医药板块整体动态PE 估值(前推12个月)已经下降到25x 以下,长期看已经回到合理区间。目前板块投资的不确定性来自于相对估值溢价较高,仍需要面对市场波动带来的系统性调整。建议在行业稳定增长大背景下把握结构性机会,在估值安全边际基础上寻求中长期投资收益。（中金公司研究部）

　　国信证券：医药板块4季度投资策略(荐股)


　　新医改即将进入“中段”：向左向右困惑期，药企承压：新医改第一个3年规划（09-11年）面临尾声，特点是一味“改药”，没有真正从体制上“改医” 。2012年有望出台下一个3或5年规划， “改革-试错-改革”过程中，“试错”代价仍可能药企承担，今年以来出现的“两降一升”压力预计持续，某种程度上“成本升、药价降、中标率降”+限制使用 = 价跌量减“。对普药企业而言，这种压力或许明年在业绩的体现上更明显。
　　行业收入增速无忧，但必须重视2011-2013年行业可能再次陷入利润增速<<收入增速局面——这意味着，上市公司业绩分化将明显加剧，提示必须回避普药类公司。终端需求强劲、医保覆盖面及支付力度提升推动下的行业收入快速增长仍将持续，但政策变化扰动和“两降一升” 压力促使企业盈利能力明显分化。行业在经历07-10年新医改超8500亿增量投入刺激下的利润增速>>收入增速的美好时光后，可能再次进入类似04-06年政策密集出台期利润增速<<收入增速的周期阶段。在上述初步判断下，建议首先回避普药类公司、抗生素业务占比大的公司（将受抑于限制使用政策）。
　　维持行业“推荐”评级，提示投资方向应再次聚焦于优质股，4季度是调整投资结构的好时机，优质股未来6-12月绝对收益可期。在预期行业增长景气强劲、效益景气可能转弱的情况下，优质股是最好的投资选择（充分受益增长景气）。当前医药板块11PE24.9X（整体法），相对全部A股溢价110%，均较上月水平下降，绝对估值水平已接近历史最低位，其中重点医药公司11-12PE均值为29X、23X，12年动态估值已具吸引力。医药板块在持续调整6个月后7-8跑赢大盘，但9月在市场“悲观情绪+杀估值行为”下，跌11. 92%跑输大盘，国信医药9月组合8支股票平均亦跌9.86%，但跑赢行业指数2.06%。
　　坚持三条投资主线选择投资标的。3季报和11年全年业绩趋于明朗，能够持续符合预期至超预期的公司，主要集中在国信11年持续推荐的3类公司：①拥有独家品种/独特资源/品牌消费类公司（价格坚挺、成本压力不大）； ②专注于高端治疗和预防领域（若年底出台医保目录统一定价政策将受益）；③工商一体龙头或医疗服务类公司。
　　10月推荐10支中线成长趋势清晰、3季报业绩预期优异、估值适中的优质股：云南白药（期待大健康转型）、东阿阿胶（品牌资源优势突出）、 中恒集团（超跌后的修复）、康美药业（中药饮片龙头）、双鹭药业（新老产品齐发力）、恒瑞医药（创新龙头）、华东医药（工商主业均优秀）、一致药业（工业转型）、海正药业（业绩驱动因素不断丰富）。（国信证券研究所）

　　片仔癀:片仔癀提价频率加快,健康产品业务成长值得期待

　　类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：余方升 日期：2011-10-12

　　投资要点:

　　内销价格提高18%,外销价格上调25%,提价频率加快。上一次提价是去年12月,此次片仔癀内销价格由每粒220元上涨到260元,幅度约18%;外销价格则由每粒24美元上调至30美元,幅度为25%。结合近期销售状况,本次提价在市场预期之中。预计将给公司今年4季度及明年业绩带来较好提升;

　　片仔癀自主定价优势凸显。天然麝香和天然牛黄日渐稀缺,经营成本压力较大,公司正加强四川和陕西规模化养麝业务。市场需求来看,片仔癀供应偏紧,高端客户开发较好,前期公司陆续开始控货。预计今后几年公司仍将会根据原料和市场情况相应涨价,价格尚有较大提升空间;

　　继续加大对药妆等健康产品投入。今年以来药妆实现了高速增长,各地积极营销中,未来将努力做精产品,做大市场。牙膏等日化产品、保健食品以后也将大批量推广,形成新的增长点;

　　维持推荐评级。考虑到提价因素,我们上调公司11-13年EPS 分别至1.79、2.36和3.01元(原预计为1.72、2.06和2.58元)。未来公司管理层激励机制存在改善可能,健康产品业务成长空间广阔,维持推荐的投资评级。

　　风险提示:激励机制缺乏使得管理层做业绩的动力不足。

　　东阿阿胶:进入消费旺季,业绩增长确定

　　类别：公司研究 机构：恒泰证券 研究员：恒泰证券研究所 日期：2011-10-12

　　打造阿胶全产业链企业。公司发展目标明确,未来仍将坚持阿胶本身的价值回归,并逐步实现阿胶全产业链掌控型企业。

　　阿胶块涨价,阿胶浆和保健食品放量为主。约占主营业务收入50%左右的阿胶块产品定位于高端人群,限量提价将助力阿胶本身的价值回归。今年年初的大幅提价使阿胶块的出厂价已达到950元/公斤,我们估算上半年阿胶块的销量小幅下滑,但是随着阿胶消费旺季的来临,部分经销商8,9月份已开始为此提前备货,全年销量将会恢复到往年的水平。阿胶浆约占到公司主营业务收入的30% - 35%,今年公司将加大对医院终端的销售力度,特别是肿瘤科室。我们预计全年阿胶浆都会控价保量,保持25%左右的稳定增长。目前给公司业绩贡献不大的阿胶保健食品,去年的销售额仅为2-3亿元,主要销售的产品是桃花姬阿胶膏,阿胶原粉和阿胶枣。阿胶保健食品未来将重点向商超进军,开发更多的产品。考虑到基数较低,我们预计阿胶保健食品今年将保持50%左右的高速增长。

　　滋补第一品牌 建议关注。预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.27,1.57元,对应目前的股价PE分别是32,26倍。东阿阿胶拥有着不可复制的资源优势,在阿胶行业内也基本没有真正的对手,而公司未来也致力将阿胶打造成我国“滋补第一品牌”。我们认为东阿阿胶具有中,长期的投资价值,建议关注。

　　风险因素:阿胶块提价后,流失部分购买人群;涨价后对于媒体公关的影响。

　　康缘药业调研报告:大品种初现,未来增长有望提速

　　类别：公司研究 机构：中信证券股份有限公司 研究员：李朝 日期：2011-09-06

　　公司是研发驱动的国内现代中药龙头企业。康缘药业主营中成药制剂的研发、生产和销售,是研发驱动的国内现代中药龙头企业。2010年公司营业收入13.58亿元,实现归属于上市公司股东净利润1.81亿元,分别同比增长40.24%、12.77%。公司主要的收入来源是热毒宁和桂枝茯苓等品种。

　　热毒宁注射液有望成为公司首个过10亿品种。热毒宁具有清热解毒功效,2006年上市后增长迅猛,2010年销售收入3.2亿元(销售量约1100万支),同比增长60%。该品种目前主要在二级以上医院销售,覆盖约1900家医院,仅占二级以上医院的17%。竞品清开灵注射液年销售约13亿元、12亿支。

　　我们认为具有良好安全性、价格高的热毒宁有望取代部分清开灵市场。中药注射剂品种目前普遍呈现快速增长的势头,2006-2009年行业CAGR44.6%,随着市场开拓,未来3-5年内热毒宁销售收入有望突破10亿元。

　　桂枝茯苓胶囊将是稳定的现金流品种。公司独家生产的桂枝茯苓胶囊是治疗妇科血瘀症的经典用药,自1998年上市以来经久不衰。2010年销售收入3.6亿元,同比增长14.5%。该品种目前销售稳定,在美国FDA的II期临床研究受到暂时牲挫折,目前正在进行验证试验,年底有望重启II期临床研究。

　　银杏内酯有望成为公司下一个重磅品种。该品种主要用于治疗心脑血管疾病,目前正在等待新药批文。目前银杏叶注射液市场规模约30亿元,年销售量约2.5亿支,同类产品舒血宁和银杏达莫等单价仅10-14元/支。银杏内酯纯度更高,安全性将更好,该品种如能获批上市,将有望成为公司第二个年销售过10亿品种。

　　风险因素。

　　(1)原材料价格大幅上涨风险;

　　(2)中药注射剂安全性风险;

　　(3)中药注射剂新产品审批风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是国内现代中药龙头企业,从产品线而言,热毒宁快速增长,在研产品丰富,银杏内酯市场前景看好,公司未来几年增速有望提升。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.57/0.73/0.91元,参照2011年行业平均35倍估值,对应价格20.03元;结合DCF估值19.57元,目标价19.57-20.03元,维持“买入”评级。

　　人福医药:麻醉镇痛药增长空间巨大

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：李淑花 日期：2011-09-16

　　研究结论

　　产品竞争和升级带来广阔的增长空间:公司用产品与吗啡竞争,并逐步进行自身产品的升级,用效果更好、成瘾性更低、价格也更高的舒芬和瑞芬抢占吗啡市场甚至替代芬太尼的市场。我们以2010年的市场份额为基准,假设舒芬太尼可以替代吗啡和芬太尼现有市场的一半,那么其上升空间可达目前的5.5倍,即舒芬的市场容量能达到11亿。而如果每年随手术量而新增的吗啡和芬太尼用量也由舒芬替代,那舒芬每年再增加1.1倍的空间。我们认为产品竞争和升级能够给公司带来广阔的增长空间。

　　麻醉镇痛市场持续扩容,公司维持龙头地位:我国住院手术人数逐年增加,麻醉镇痛市场在持续扩容。公司的芬太尼系列产品具有麻醉效果好、成瘾性低、时间长短可控、以及安全性高的特点,因此我们认为公司产品将优先享受市场扩容带来的利益。根据我们测算,公司2011 年上半年麻醉镇痛药收入约3.8亿,其中芬太尼6700万左右,舒芬太尼1.55亿左右,瑞芬太尼1.45亿左右,另外米达唑仑约有1000万。公司正增加营销人员,预计在理顺销售结构后,公司的麻醉镇痛药将继续高增长。

　　政策法规若放松将提供巨大空间:法国在获得国家政策支持后,阿片类镇痛剂的使用量在十年间翻了5倍,达到国际麻管局“充分而适当”的标准。目前中国的使用量仅为法国起步前的1/15,这一方面说明我国的使用量还远远不够,另一方面说明一旦我国认识到疼痛治疗的重要意义、自上而下政策放开,那届时整个市场预计会有几十倍的增长,所以我们对公司在麻醉镇痛领域的长期发展充满信心。

　　血液制品和出口业务加速,原优势领域维持领先:公司通过收购武汉中原瑞德进入到血液制品领域,预计会在“十二五”规划鼓励生物制药的背景下获得较好发展,公司致力于做细分行业领导者,预计会进一步收购血站或浆站、以增强在此领域的竞争能力;而依托人福普克,公司建造符合FDA 标准的软胶囊类cGMP工厂,用于制剂出口美国和欧洲主流医药市场,预计年底即可投产并开始销售;此外公司原来优势领域的内生增长也较好,生育调节药、维药等增长均较快,预计公司将从麻醉镇痛药的一枝独秀逐步发展到多个领域均步入行业前列。

　　风险因素:麻醉药品政策性降价;进一步发展面临整合问题。

　　首次给予买入评级,目标价28元。我们预计公司11-13年的EPS分别为0.63、0.81、1.04元,参考可比公司2012年PE的取值范围和均值,并考虑到公司在细分领域的龙头地位,给予2012年35倍PE,对应目标价28元,首次给予公司买入评级。

　　太安堂2011年中报点评:二季度增速提升明显,拐点隐现

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：李平祝，练乐尧 日期：2011-08-16

　　报告期,公司实现营业收入1.56亿元,同比增长22.77%;毛利率同比提升了2.69个百分点;营业利润2550万元,同比增长62.94%;息税前利润同比增长47.67%;归属于母公司净利润2089万元,同比增长38.69%,实现EPS0.21元。扣非后实现净利润1917万元,同比增长39.83%。二季度单季实现营业收入9724万元,同比增长40.91%,环比1季度增长65%;单季度毛利率同提升3.48个百分点,环比提升1.78个百分点;实现归属于母公司净利润871万元,同比增长1.79倍,环比增长降低28.5%,公司通常在2季度计提广告费用,因此二季度净利环比表现较差。

　　我们暂时预计公司2011-2013年分别实现EPS0.70元、0.85元、1.06元,公司8月15日收盘价对应动态PE分别为35、29、23倍。我们认为公司原有产品拥有一定竞争力,品种丰富,并且在一些领域具有独特的疗效和竞争优势。未来随着公司募集资金项目及超募资金项目完成,公司营销体系人海战术的实施,公司外延和内生发展都有可能会超预期,暂时维持“谨慎推荐”的投资评级,建议关注。

　　方正证券九芝堂调研简报

　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：陈翀 日期：2011-06-15

　　投资要点

　　强化内控管理基本完成,逐步开展营销改革

　　近年来,公司一直着力于强化内控管理,目前已基本完成,未来重点将逐步转向营销,目前主要做两个方面的改革:一是将产品市场定位由基层转向城市,有些产品如驴胶补血颗粒的基层市场正在逐步萎缩,公司将通过更换包装等方式逐步改变产品形象,以适应城市消费者的需求;另一方面重点营销目标由渠道转向终端,把全国划分为五个大区,逐步展开终端维价,借基本药物电子监管码实施之机将其在全部产品上实施,以便于掌控产品流向,打击窜货,稳定产品价格体系。

　　产品线仍然丰富,但产能受限

　　公司共有336个药品批文,其中独家品种34个,中药保护品种12个。目前销售过千万的品种超过10个,其中补肾固齿丸、裸花紫珠片等增速较快,将成为近期公司利润的增长点。由于产能限制,日常只生产五十多个产品,待新基地建设将解决产能瓶颈。

　　中药材涨价侵蚀利润,毛利润下降

　　公司一直秉承“药者当付全力,医者当问良心”的祖训,坚持使用道地药材,严控产品质量,部分产品出口日本近二十年。在当前中药材大幅涨价的背景下,尽管公司从产地采购降低成本,但利润依然会受到侵蚀, 预计今年的毛利率将继续下降。

　　历史悠久,短期承压不改长期向好趋势

　　公司作为老牌中药企业,历史追溯三百余年,底蕴深厚,先后被评为中国驰名商标、中华老字号和国家非物质文化遗产。目前市值仅35亿,与其品牌和产品价值不匹配。由于近年来增长缓慢,对公司股价造成压力, 但长期来看,其价值释放潜力巨大,给予“增持”评级。

　　马应龙:中央、两翼齐增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：李淑花 日期：2011-08-24

　　事件

　　马应龙2011年上半年实现营业总收入6.8亿元,同比增长19.38%;主营业务利润2.68亿元,同比增长12.20%;营业利润1.20亿元,同比增长16.26%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元,同比增长19.25%,每股收益0.31元;扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润1.05亿元,同比增长24.87%,扣非后每股收益0.32元。

　　研究结论

　　治痔类药物销量略超预期,预计下半年基本维持:公司治痔类产品收入2.47亿,同比增加15.92%,略超我们预期。公司治痔膏价格同比增加约11%,假设治痔膏与治痔拴的比例保持稳定,那么可以推算出公司治痔类产品销量同比增加约8.7%,而我们原预计本期销量恢复到去年上半年水平。但推测由于去年下半年经销商因降价预期减少进货后,今年上半年有一定的补库存需求。我们仍然预计下半年销量与上半年的正常销量基本一致,即下半年治痔类药物收入可能达2.28亿,则全年治痔类药物的同比增长将达41.79%。公司继续围绕治痔核心发展协同业务,如大便隐血试纸已成功上市、结直肠癌早期筛查SPET9甲基化检测试剂盒研发按计划推进等。

　　肛肠医院连锁经营初具规模,盈利能力上升:上年营业的医院只有武汉医院和北京医院,南京医院在筹建中;而今年营业的医院新增沈阳医院,且南京医院筹备基本完成即将开业,另外西安医院已签署并购协议。至此公司肛肠医院已达5家,基本符合公司每年新增3家的扩张计划。由于公司已基本摸索出连锁医院成熟的盈利模式,我们认为此业务的持续增长比较明确。此外医院业务的盈利性好于预期,去年第一年实现盈利,其毛利率为45%,但本期毛利率上升到55%,我们认为在医院达到规模、并且经过2-3年成熟期后,给公司带来的盈利将超过我们原来的预期。

　　药妆加强营销,产品系列化基本成型:公司2011年上半年的药妆收入预计达1600万左右,而继续增长较为确定:1)“马应龙眼药制作工艺”于2011年6月入选国家级非遗,有利公司加强文化营销;2)公司2010年只有一个品种2个规格,产品线较薄弱,而今年上半年新上市8个品种12个规格,另有在研产品14个;3)渠道会逐渐从连锁药店拓展到商超、护理用品连锁店以及网上销售。我们认为公司做药妆是战略性的业务,预计未来在产品系列化上会继续加快进程。

　　经营活动产生的现金流虽为净流出,但风险较小:公司本期经营活动产生的现金流量净额为-2338万元,主要是年中应收款项上升造成业绩未体现为现金流入。但是由于增长幅度最大的应收票据(从年初0.75亿上升到期末1.51亿)均为银行承兑汇票、回收风险极小,所以这部分如果看成已回收现金,其差额为0.76亿,则本期经营活动产生的现金流将转正。所以我们认为本年业绩转好,现金流也更加健康。

　　盈利预测:公司2011年上半年的业绩增长基本符合我们预期,我们维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司实现每股收益为0.66元,0.79元、0.94元,维持公司买入的投资评级。

　　香雪制药:主导产品平稳发展,二线品种前景光明

　　类别：公司研究 机构：兴业证券 研究员：王晞 日期：2011-09-02

　　近日,我们调研了香雪制药,与管理层就公司经营状况和未来发展策略进行了交流。我们认为,虽然从短期来看公司中药口服液业务受到成本上涨和医院渠道政策性受阻等因素的影响,但公司在既有渠道拓展维护、省外渠道扩张等方面战略清晰,二线品种中化州橘红系列和医用胶等产品都有着广阔的市场前景。

　　抗病毒口服液各渠道增速迥异,多重手段消化成本上涨压力:今年上半年公司共实现销售收入2.29亿元,其中抗病毒口服液收入1.26亿元,同比增长3.35%,增速低于市场预期,主要原因是由于抗病毒口服液未能进入基本药品目录,无法在基层医院销售,导致占销售额超过20%的医院市场出现同比下滑。但同期占据近7成销售额的OTC渠道销售仍然呈现稳步增长,新近起步的社区医疗中心销售则获得较大增幅,销售额占比不断提升,预计随着秋冬换季时节流感高发期的到来,抗病毒口服液销售有望出现环比增长。在毛利润率方面,公司上半年受到糖及中药材价格(主要为藿香、板蓝根等)大幅上涨的影响,抗病毒口服液毛利润率下滑3.54个百分点,目前公司正在通过内部挖潜和终端小幅提价等措施化解成本上涨压力,并正在研究通过套期保值等手段锁定成本的可行性,同时公司在收购化州中药厂后将原有部分口服液原料委托加工业务纳入合并报表,也将为产品毛利润率带来一定正面影响,预计未来公司产品毛利润率有望逐步回稳。

　　营销渠道继续拓展,省外部分增长较快:上半年,公司继续加大广东省外的渠道推广力度,1-6月份共实现省外销售收入3,997万元,同比大幅增长52.97%。目前公司网络所覆盖的5万余家药店大多分布在广东和湖南省,未来将进一步强化在华东、华北地区的销售,在未来2-3年内开拓1-2万家医院及药店终端,进一步改善产品的区域销售结构。在渠道维护方面,公司还成立了300人的自有渠道建设队伍,负责药店终端维护、信息采集、代理商联络等工作,并在部分省市(如重庆)设立分公司,力争实现终端的精耕细作。此外,公司还积极依托各医疗机构开展抗病毒口服液的询证医学研究,挖掘新的应用领域,其中抗手足口病、红眼病的疾病的项目有望陆续进入临床实验阶段,为公司拓展产品适用范围提供帮助。

　　二线产品逐步放量,橘红系列前景光明:今年1-6月,公司共实现除中药口服液外的其他产品销售金额7,054万元,同比大幅增长135.71%,其中化州中药厂橘红系列产品省外市场的销售贡献最大,化州作为国内橘红的主产地具有很强的药材地道性和原材料成本优势,橘红系列产品在治疗寒咳方面也具有极其显著的效果。目前,公司已将橘红系列产品作为重点推广品种并入母公司渠道进行销售,并作为主力品种在省外推广。考虑到此类中成药此前在市场上曾有成功推广的先例(如念慈庵系列产品销售额可达20亿元),我们认为只要公司推广策略得当,橘红系列产品有望接过中药口服液的成长接力棒驱动公司业绩重拾快速增长,并用3年左右的时间成长为较高毛利(估计可达60-70%)大品种。此外,在公司现有产品中508医用胶、九极公司的口服液保健品以及清平制药的部分注射剂品种也都有可能成为数千万元销售收入的中型品种,改善公司的现有产品结构,减少对抗病毒口服液的单品依赖度。

　　盈利预测:我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.50和0.62元,虽然公司短期受制于原材料涨价、营销费用提升、医院渠道政策性受阻等不利因素影响,但公司主营产品经营稳健,销售渠道稳步扩张,以化州橘红系列产品为代表的二线品种具有很好的市场前景,具有一定看点,对公司暂时维持‘无评级’。

　　风险提示:原材料价格继续上涨、费用率上升







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