主题：鞍钢股份：3季度维持微利略超预期


考虑2个月左右的周转，2季度高价长协矿可能还有部分会体现在3季度，进一步加重3季度成本压力。
事 件描述

鞍钢股份今日公布2011前三季度业绩预告，报告期内实现归属于母公司所有者净利润2.39亿元，同比下降90.71%，实现EPS为0.03元。其中3季度实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比增长110.67%。实现EPS为0.00元，2季度EPS为0.03元。

事件评论

第一，3季度价格下跌成本上升导致盈利能力下降，但公司净利润并未亏损，略超我们之前的预期报告期内，公司实现归属于母公司所有者净利润2.39亿元，同比下降90.71%，实现EPS为0.03元。

其中3季度实现归属于母公司所有者净利润0.19亿元，同比增长110.67%，环比下降80.41%；3季度实现EPS为0.003元，2季度EPS为0.03元。

公司本部所需矿石以关联交易的模式采购自集团公司，定价标准半年一变，定价模式为参考上一个半年度矿石港口到岸价的均价再给予5%的折扣，我们参考青岛港矿石到岸价格予以简单假设，下半年定价基准环比上半年有约12%左右的涨幅；

鲅鱼圈所需矿石全部来自长协矿，3季度长协价环比2季度并未出现明显改善。考虑2个月左右的周转，2季度高价长协矿可能还有部分会体现在3季度，进一步加重3季度成本压力；

产量方面基本维持平稳，3季度环比2季度略有增长。因此，主业方面来看，与国内大多数钢铁公司趋同，在钢价下跌成本上升的背景下，公司毛利率在3季度环比下降是较为正常的情况。

如果我们单从钢价成本的环比变化来简单测算，3季度公司可能会出现较大幅度的亏损。

主业盈利环比可能出现较大幅度下滑的情况下，净利润依然维持微利，可能的原因有：

公司在上半年曾获得一定金额的政府补助，我们推测3季度可能仍能够获得部分补贴等营业外收入；

公司在前期计提了部分资产减值准备，从中报的数据来看，仍有4.71亿元的账面余额；

公司加强对费用的管控，三项费用方面可能环比有所下降。

第二，维持“谨慎推荐”评级

预计公司2011、2012年EPS分别为0.04元和0.19元，维持“谨慎推荐”评级。



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