主题：海信电器(600060):收入恢复性增长 盈利能力持续领先 "推荐"

3Q净利润增长75%,好于我们前期预览,上调全年预测:公司3Q实现营业收入66.6亿(YoY14%),实现净利润3.68亿(YoY75%),对应每股收益0.42元;1-3Q实现营业收入164.6亿(YoY7%),实现净利润8.86亿(YoY94%),对应每股收益1.02元,好于预期。
正面:
3Q净利润同比大幅增长75%,单季度净利润率维持高位达5.5%。3Q毛利率环比基本持平,各类产品毛利率变化不大;同比提高2.2ppt,主要受益于1)产品结构不断优化,LED和3D销售占比提升;2)模组和整机一体化技术的开发和应用,掌握技术优势,自制模组比例提高,产品成本降低。
3Q营业收入维持恢复性增长,1)去年2Q-3Q行业去库存导致出货基数较低;2)出口增速持续大幅高于行业水平。1H液晶彩电出口行业同比增长6%,海信增长16%;1-8月行业出口增长4%,海信增长16%。
1-3Q经营活动现金净流入4.4亿,明显好于上年同期的1.5亿,但较上半年的12.7亿大幅减少,主要是进入彩电销售旺季,票据结算增加,9月末应收票据余额较6月末增加20余亿。
负面:
1-3Q期间费用有所提高,1)销售费用率同比提高0.9ppt,主要是本期大量推出新产品新型号,广告和市场推广活动投入大;2)管理费用率同比提高0.2ppt,主要是期间内新产品研发投入加大。
发展趋势:1、目前彩电市场有所好转,根据第三方数据,进入2季度以来LCD内销增速基本保持在20%以上增速,海信在中国彩电行业龙头地位继续稳固,持续准确把握行业发展趋势,各产品市场份额能够持续保持行业领先地位。
2、4季度毛利率能够维持高位,产品结构领先同行,十一期间公司LED销售占比达60%,3D占比30%,智能电视超过10%。
8月新推出的智能平板电脑与高端电视搭售,反应良好。
估值与建议:公司盈利增长稳定,新产品再接再厉,我们分别上调2011-2013年每股收益预测8%、9%和8%至1.47、1.58和1.80元(YoY52%、8%和14%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为7.8x和7.2x,目前估值已跌至历史低位,公司经营稳健+行业恢复性增长,维持推荐。
风险:谷歌、苹果快速进军智能彩电市场,扰乱行业竞争格局。


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