主题：海信电器：盈利能力提升显著 推荐

公司发布2011年3季度报告，1-9月公司实现营业收入165亿元，同比增长7.3%，实现归属于上市公司股东净利润8.86亿元，合EPS1.02元，同比增长93.7%。

3季度公司实现营业收入67亿元，同比增长13.9%，实现归属于上市公司股东净利润3.68亿元，同比增长75.1%。公司三季度业绩再度超越市场预期。

点评：

进入旺季，收入复苏增长符合预期

电视机行业在2011年第一季度一度出现了同比负增长，市场普遍担心在LCD逐渐普及之后，行业将迎来缓慢增长甚至负增长。进入2季度以来，行业销量增速复苏明显。公司3季度实现营业收入67亿元，同比增长13.9%，收入增速环比上升(一季度同比下滑5%，二季度同比增加12.8%)。

根据第三方统计机构产业在线的数据显示，2011年1-8月电视机行业整体实现销售6619万台，同比增4.7%，其中内销2661万台，同比增 8.4%，出口3957万台，同比减少2.7%。如果单独考虑LCD电视，2011年1-8月实现销量5511万台，同比增9.1%，其中内销2320万台，同比增16.9%，出口3191万台，同比增4%。由于国内电视机厂商主要针对内销市场，我们更加关注内销市场的增长情况。2季度以来内销市场逐渐复苏，尤其是进入第三季度电视机销售旺季，内销量的同比增速更加明显。7-8月份实现LCD内销526万台，同比增长26%。海信作为行业龙头，实现LCD 内销84.5万台，同比增长31%。从目前来看，市场增长的趋势未发生改变，有望在四季度销售旺季得以延续。

盈利能力进一步提升，方向未发生改变

由于LCD电视行业在上游面板/模组(占彩电成本的70%左右)以及下游渠道商之间的话语权不强，行业的盈利能力一直较弱。海信作为行业中较为优秀的企业，在面板价格逐渐趋稳甚至有所下降，模组自制率不断提高的情况下，近几年盈利能力不断得到提升。2007年至2011年1-9月份的销售净利率分别为：1.43%、1.58%、2.73%、3.95%和5.4%，2011年三季度的净利率水平环比2季度仍在提升。展望四季度及明年，公司盈利能力趋好的环境并未发生改变，公司未来的盈利能力仍值得期待：

首先，面板在行业供大于求的情况下，面板价格仍维持低位，尚未出现向上的趋势，有利于公司维持较高的毛利率水平；其次，面板价格的低位运行使得上下游一体化的外资彩电品牌商在上游面板的盈利能力受到压力，因而在下游彩电市场展开价格战的概率降低，LCD电视的价格会维持可控的降价区间；最后，公司计划模组自制比率从10年的40%上升到11年的60%，将有效降低公司的生产成本，提高毛利率。

盈利预测及投资建议：

我们上调公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为1.46元、1.71元、1.94元，同比增速分别为51.7%、17.1%及13.3%。我们看好公司在行业中的领先地位以及盈利能力的不断提升，给予公司“推荐”评级。

风险提示：房地产调控导致行业销量大幅下滑



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