主题：贵州茅台：年底提价预期加强 全年业绩高增已无悬念 买入

贵州茅台三季度业绩增长57%，全年高增已无悬念，年底提价预期加强，提价幅度或超市场预。中信建投给予“买入”评级。

中信建投10月19日研究报告指出， 贵州茅台 (600519：194.39， +3.29 ， ↑1.72 ) 三季度业绩增长57%。1-9月份营业收入136亿元，归属于公司股东净利润为65.7亿元，同比分别增长46%和57%，基本每股收入为6.33元。单三季度实现收入营业收入38.2亿元，同比增长39.4%；净利润为16.6亿元，同比增长54.7%，环比有所回落。

全年高增已无悬念，年底提价预期加强，提价幅度或超市场预期。

目前53度飞天茅台的出厂价为619元，与计划外批条价(959元)相差340元，与一批价(1600元)相差981元，丰厚的渠道利润和供不应求的市场状况给了茅台很大的提价空间，判断茅台持续提价过程至少可以维持到2013年。今年底是一个较好的提价窗口，提价幅度预计超过20%。

预收账款大幅增长，现高达68亿元。

报告期末公司预收帐款高达68亿元，较年初增长21亿元，单三季度新增19亿元，预收帐款的大幅增加给4季度公司业绩释放带来了较大的空间，同时保证了全年的高增长。

新管理层上任加大短期业绩释放动力。

茅台换帅尘埃落定，袁仁国接任茅台集团董事长，刘自力出任副董事长，新领导层的走马上任短期为公司业绩的释放增加了动力。

直营店建设顺利，加大对终端掌控。

茅台计划在各省内注册一家公司，陆续建立直营店。一方面可以加强对终端市场价格的掌控力度，起到缓解终端价格过快上涨透支公司长期发展的不利影响；另一方面可以提升公司盈利能力，现专卖店指导价为1099元，超出出厂家和团购价。

汉酱、仁酒等新成员助力填补价格空白。

在传统系列酒基础上，公司新增档次较高的汉酱酒(终端价格699元)、仁酒(春节后上市)进一步完善公司产品链，不仅形成了茅台高度、汉酱酒、低度、仁酒、王子酒、迎宾酒较为完整的产品体系，而且增强各个档次之间的价格联动效应。汉酱酒今年上市以来销售情况良好，全年计划500吨(现完成200吨)，明年有望实现翻倍增长。

盈利预测：系列酒未来发展还需要接受市场检验。短期内，支撑公司业绩增长还是高度茅台酒的放量。公司从“十二五”开始将逐步释放过去5年新增的产能，假设2011-2013年高度茅台酒每年销量新增1700吨、1800吨、1900吨。预测11-13年业绩分别增长55%、40%和36%。11-13年EPS分别为7.55元、10.55元、14.33元。给予公司11年30倍市盈率，目标价为226元。


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