主题：混动汽车扶持政策望出 8股望分享行业金矿

　【编者按】据了解，中国有望加大混合动力汽车的扶持力度，相关扶持增持有望年底前出台，随着各大车企在混动汽车领域的布局加快，相关投资机会有望爆发。

　　本文导读：

　　【推荐阅读】

　　混动车扶持政策料年底出台 中外车企加紧布局（本页）

　　电动汽车充电标准已上报部委批准 出台在即

　　上海将对电动汽车牌照“开绿灯” 购车者可免费上牌

　　工信部：纯电动和插电式汽车已开始进入市场

　　【公司动态】

　　首款面向个人纯电动汽车上市 比亚迪借机拓海外市场

　　【机构观点】

　　平安证券新能源汽车研讨会会议纪要

　　中信证券：汽车板块淡化行业增速关注中高端(荐股)

　　湘财证券：受益充电站建设的个股排序

　　【8大受益股估值解析】



　　混动车扶持政策料年底出台 中外车企加紧布局

　　⊙记者 吴琼

　　等待多年，中国混合动力汽车的春天渐近。

　　尽管外界认为混合动力汽车是传统燃料汽车、纯电动汽车的过渡产品，但混合动力汽车却被公认为当下最适合大规模产业化的成熟产品。据了解，中国有望加大混合动力汽车的扶持力度。通用汽车、丰田汽车、上汽集团等多家中外龙头汽车企业已经提前布局混合动力轿车市场。

　　工信部装备司司长张相木透露，新能源汽车产业规划已经上报至国务院，年底出台的希望很大。与此前主要强调纯电动汽车路线不同，新能源汽车产业规划将加大混合动力汽车扶持力度。

　　丰田汽车是全球混合动力汽车领域的领头羊，也是少数实现量产化的节能和新能源车的汽车集团。截至今年8月，丰田全球混合动力车销量突破330万辆。当谈及混合动力汽车的市场前景时，丰田汽车社长丰田章男表示：“混合动力技术是通向新能源战略车型的核心共通技术。”主管技术的丰田汽车副社长内山田竹志看好混合动汽车，他认为：“到2020年，纯电动汽车占全球销量的比重不超过5%，传统汽油车和混合动力汽车将占据超过95%的市场份额。不同国家和地区，混合动力汽车和传统汽柴油车的市场份额不同。中国及其他的一些发达国家，混合动力汽车与传统汽柴油车的比重有望为3：7。但在印度等新兴市场中，混合动力汽车的比例可能达不到那么高，预计在10%至20%，即和传统汽柴油车的比重为1：9至8：2。”

　　作为最早在中国试水混合动力汽车者，丰田汽车曾经四处碰壁。数年前，丰田汽车在中国一汽丰田生产混合动力车“普锐斯”，由于90%的零部件来自进口，单车售价比同类型传统汽柴油车贵10万元左右，最终购买者较少，一汽丰田不得不选择停产第二代“普锐斯”。

　　据记者了解，丰田汽车计划加快在中国量产混合动力汽车的步伐。内山田竹志表示，“混合动力汽车技术已经相当成熟。‘普锐斯’在中国销量低，主要问题在于国产化率低。‘普锐斯’被作为进口车征收了关税，导致其成本较高、竞争力不及传统汽柴油车。国产后，混合动力总成部分的成本有望降低一半。”丰田汽车认为，随着国产化率的提高，“普锐斯”在中国的竞争力将得到体现。

　　多家龙头车企看好中国混合动力汽车市场空间，并纷纷推出混合动力轿车。如上海汽车推出了“荣威750”中高级混合动力轿车，上海通用汽车已推出了别克“君越eAssist”混合动力车、凯迪拉克“凯雷德Hybrid”双模油电混合动力SUV；广汽丰田推出“凯美瑞”混合动力轿车；一汽丰田则计划引入第三代“普锐斯”混合动力轿车。

　　电动汽车充电标准已上报部委批准 出台在即

　　各车企自成一派的电动汽车充电标准有望得到统一。

　　昨日，中国汽车技术研究中心副主任吴志新在“电动汽车与城市可持续交通”中德合作国际论坛间隙透露，中国的电动车充电标准已经上报国家相关部委批准，预计马上就会公布实施。

　　25日-26日举行的上述论坛由中国科技部和德国环境、自然保护与核能安全部主办，同济大学、德国国际合作机构、中国汽车技术研究中心承办。

　　中国电工技术学会、电动车辆委员会技术服务中心主任王天顺介绍，充电标准将包括电压、充电接口等与充电相关的内容。

　　此前，由于没有统一的标准，各电动车企都采用自己的标准，为此匹配的充电桩也都自成一体。“车企都用自己的标准，充电设施怎么建，难道每辆车都要配个万能充插座吗？”业内专家此前一直呼吁电动车不要重蹈手机充电器的覆辙。

　　中国汽车技术研究中心也是电动车充电标准的起草者之一。吴志新透露，即将出台的中国标准与德国的充电标准较接近，目前国内多数车企开发的电动车插座参考德国标准，新标准实施不会对国内车企产生较大影响。

　　不过，业内人士认为，对于日系车企和美系车企来说，仍将可能产生影响。

　　由于各国、各车企的标准都不一样，车企此前也都在暗战，都想影响中国的标准制定者。

　　目前，欧美的汽车巨头已经抱团。近日，通用汽车、大众汽车、福特、戴姆勒、宝马、奥迪和保时捷等七家欧美汽车巨头达成一致，同意在欧美市场共同建立电动车充电国际标准。

　　同济大学汽车学院院长余卓平在论坛发言中预计，明年国内电动车的示范运行量将超过10万辆，而目前还仅为1万辆。“电池、技术和价格是电动车推广的瓶颈。”余卓平认为，未来两到三年将是纯电动车的密集上市期。

　　在此之前，电动车的各项标准出台成为当务之急。吴志新表示，相关标准多达56项，涉及整车、零部件、车载能源、电机等。目前还有几十项仍在报批中，其中就包括各方博弈最多的充电标准。

　　（东方早报）

　　上海将对电动汽车牌照“开绿灯” 购车者可免费上牌

　　“目前，上海正在制定鼓励电动汽车购买使用的优惠政策，将对电动汽车牌照‘开绿灯’，届时消费者购买电动汽车可省下5万多元的车牌费用。”在今天举办的主题为“电动汽车与可持续城市交通的融合”2011年中德合作国际论坛上，上海国际汽车城总经理荣文伟表示，作为中国首个电动汽车国际示范城市，上海在电动汽车示范和运营方面正在稳步推进。

　　今年4月22日的“世界地球日”，“中国（上海）电动汽车国际示范城市”正式揭牌，我国首个电动汽车国际示范城市就此诞生。而国内重要汽车产业基地所在的上海嘉定区被指定为电动汽车国际示范区。

　　据介绍，上海电动汽车国际示范城市已制定详细的发展规划及实施方案，嘉定电动汽车国际示范区计划到2012年，全面促进电动汽车的推广应用，建成充电桩1.3万个，充（换）电站15座，加氢站2座以上。

　　目前，在嘉定电动汽车国际示范区，已经组建“企业俱乐部”、“用户俱乐部”两个俱乐部；构筑了“上海国际电动汽车示范城市论坛”、“上海国际电动汽车展览会”以及“上海国际电动汽车挑战赛”三个交流平台；并成立“电动汽车示范评估中心”“电动汽车运营服务中心”“电动汽车试乘试驾中心”“电动汽车商业模式创新中心”四个中心。

　　上海国际汽车城总经理荣文伟说，电动汽车国际示范区正式启动以来，电动汽车的体验和试乘试驾活动得到市民积极参与，“亲身体验最有说服力，凡是来过示范区试乘试驾新能源汽车的人，反响普遍良好，都认为新能源汽车可用、可靠，尤其在油价上涨的压力下，节能减排的新能源汽车自然受欢迎。” 在试乘试驾体验之外，嘉定的核心示范区还推出了专业驾驶体验、固定线路运营等示范运营模式，并推动上海市首批电动私家车挂牌上路。

　　他还算了一笔账，目前市场上的传统能源私家车，普遍每百公里汽油费在80元左右，而新能源汽车每百公里仅需耗电15－18千瓦时，如果夜间充电还能节省一半，综合而言，电动汽车的使用成本是传统能源汽车的1/10至1/15，而且几乎不会产生环境污染，随着未来消费者观念转变和产品成熟，新能源汽车的吸引力不言而喻。

　　另据了解，上海市对购买纯电动乘用车最高补助6万元/辆，加上国家最高补贴4万元/辆，每辆纯电动汽车可优惠10万元。荣文伟表示，上海将对电动汽车牌照额度采取新的政策，车主可省下5万多元的上牌费用，这将加大对消费者购买电动汽车的吸引力。

　　本次论坛由科技部和德国环境、自然保护与核能安全部主办，德国国际合作机构（GIZ）、中国汽车技术研究中心和同济大学共同承办。论坛期间，“电动汽车与城市可持续交通融合”中德国际合作研究项目正式宣布启动。

　　（人民网）

　　工信部：纯电动和插电式汽车已开始进入市场


　　国务院新闻办于2011年10月26日上午10时举行新闻发布会，请来工业和信息化部运行监测协调局局长肖春泉、中小企业司司长郑昕、通信发展司副司长陈家春，介绍2011年前三季度工业通信业运行形势，解读当前关于工业通信业领域热点难题问题，并回答大家感兴趣的问题。

　　据工业和信息化部运行监测协调局局长肖春泉介绍，前三季度，全国工业投资达9.04万亿元，其中制造业投资7.29万亿元，同比分别增长26.5%和31.5%。2011年18个工业行业淘汰落后产能工作进展良好，电解铝、平板玻璃、煤化工等行业调控力度加大。25个新能源汽车推广使用示范城市试点工作全面展开，纯电动汽车和插电式混合动力汽车已开始进入市场。

　　首款面向个人纯电动汽车上市 比亚迪借机拓海外市场

　　据中国之声《新闻纵横》报道，中国首款面向个人销售的纯电动汽车——比亚迪“e6先行者”，今天（26日）将在深圳首发，北京、上海、广州、武汉、成都五地同步上市。

　　消费者对纯电动汽车又有着怎样的看法呢？新闻纵横值班编辑随机采访了几位在微博上关注这款车的网友，他们分别来自大庆、深圳和北京。

　　大庆网友：行驶之中如果我的电能用完以后我去到哪里去马电充满，我还在考虑电池的寿命，而且东北的寒冷天气对于电池损耗问题存在一定的顾虑。

　　深圳网友：我说实话传统汽车续航能力开的时间比较长，什么故障、维修之类比较成熟，我不知道电池的车现在技术能成熟到什么地步，所以可能会比较犹豫。

　　记者：北京有一个特例，因为在北京购车需要摇号上牌如果买这种纯电动汽车可以不摇号直接上牌的话，你会考虑吗？

　　北京网友：看价格，如果说偏高的话就不选择。

　　带着网友们的这些问题，值班编辑采访了比亚迪汽车销售公司总经理助理李云飞，他表示比亚迪将这款电动车推向市场做了充足的准备。

　　李云飞：这款e6先行者之前在深圳长达一年半（路试），包括600万公里实车路试，质量方面绝对放心可靠。续航里程这一块，是全世界续时里程最长的一款车，它充满点可以行驶300公里，随车配送了一个家用的充电位，只要有固定的停车位，每天晚上停车的时候就可以预约充电，专业的充电站其实只是作为应急使用。这款车准确的价格马上会公布，纯电动车国家补贴最高标准是6万，地方比如以深圳为例会再补贴6万，总共12万，这个补贴之后（的价格）消费者比较能接受的。

　　对于比亚迪来说，创立之初以“深圳速度”缔造了汽车业的神话，随着市场竞争的加剧，内忧外患导致销量下滑、股价下跌、被迫裁员。危机中，靠做电池起家的行业新秀自然要依托自身优势把大力发展电动汽车作为扭转颓势的重要砝码。比亚迪汽车销售公司总经理助理李云飞表示：借助纯电动汽车的上市，比亚迪将全力开拓海外市场。

　　李云飞：e6对于比亚迪来说有非常重要的意义。这个车上市以后，随着后期产能推进，会在国内和国外都会同步进行。明年我们会加大在欧美市场的推进，因为之前中国的汽车品牌在欧美市场销量是零，未来会用比亚迪电动车包括双膜电动车这两款产品作为契机，在欧美市场进行规模化推广。纯电动车这一块，明年的销售额应该合计会有几十亿。

　　然而中国汽车工业咨询发展公司高级研究员贾新光却认为，电动汽车的春天还没有真正到来，蓄势待发的比亚迪还是应该把传统汽车项目做好。

　　贾新光：我觉得电动车近年不可能形成大规模销售的市场，所以比亚迪近年也不可能依靠电动车获得新的增长点。现在电动汽车还是处于示范运行这个阶段，这个阶段到底有多长说不清楚，至少是目前没有大量购车的可能。比亚迪现在不能完全依靠电动车，所以它仍然还要发展传统的汽车。

　　（中广网）

　　平安证券新能源汽车研讨会会议纪要

　　事项：
　　平安证券近日举办新能源汽车研讨会，本次会议邀请了参与新能源汽车产业政策制定的相关高层人士、新能源整车和关键零部件企业的领导，以及金融证券界的投资人共同研讨和交流中国新能源汽车的技术发展动态、产业发展前景和投资机遇。会议就中国新能源汽车市场现状与未来发展方向进行了深入的讨论，会议主要观点如下：
　　主要观点：
　　中国电动汽车产业化处于孕育成长期。中国以电动汽车为代表的新能源汽车历经了四个五年计划，在关键技术方面取得了很大进步。混合动力汽车能够将成熟的内燃机技术和电机驱动技术按照最优化的方式组合，达到高效、节能、低排放的目标，而且可利用现有的加油站，是目前开发研制和推广的重点方向。.锰酸锂正极材料具备天然优势。锰酸锂材料自身具备高安全性、长寿命、大电流放电、低温性能好等特征；价格相对较低，企业生产成本较低；而且我国具有锰酸锂的自主知识产权和多年锰酸锂的研发生产经验等优势，是一种优秀的动力电池可选正极材料。
　　稀土永磁电机是未来新能源汽车电机的发展方向。其他技术路线暂时不能达到永磁电机的性能，其他国家在积极探索代用材料。
　　车用动力电池要求。续航里程足够远、全天候工作、时速足够快、寿命足够长、成本足够低。
　　整车需要重新设计。设计以动力电池为核心的整车平台——包括车身和底盘。
　　新能源汽车属于历史的选择。在石油依赖度高企的背景下，新能源汽车属于历史的选择。技术和经济性均切实可行，零部件最先受益，公交领域会率先取得突破。

　　中信证券：汽车板块淡化行业增速关注中高端(荐股)

　　核心观点:淡化行业增速,关注低估值、业绩增长稳健的中高端优势公司。9月狭义乘用车销量略超市场预期,且终端销量好于批发销量;预计高基数和低端车可能拖累四季度行业销量增速,但主流中高端品牌销量仍有望平稳增长。主流优势公司2011年有望实现20%以上的盈利增长,目前估值水平仅为8-9倍,仍处市场和历史底部。如市场情绪缓和,汽车股估值有望修复,市场若反弹有望超越大盘。

　　汽车市场:9月汽车销165万辆(同比+5.5%),1·9月累计同比增长3.6%,预计全年汽车销量增长接近3%。9月旺季旺销,狭义乘用车需求增速超10%,根据我们测算,节能车补贴政策调整导致提前消费因素仅影响狭义乘用车需求约2%-3%,体现终端需求仍较强;中高端企业销量表现较好。商用车仍相对低迷,但持续改善。高基数和低端车可能拖累四季度行业销量增速,预计10月狭义乘用车销量同比或持平。预计全年汽车销量增长接近3%。

　　乘用车:总量增长,企业分化,中高端企业增长较快。9月轿车(销93万辆,同比+9.3%)、MPV(4.8万辆,+18.9%)及SUV(14.6万辆,+15.2%)销量平稳较快增长。中高端合资品牌表现出色,其中悦达起亚(+46%)、一汽丰田(+28%)、东风日产(+23%)、一汽大众(+17%)、上海通用(+16%)、上海大众(+15%)等公司表现较好,自主品牌企业相对较弱。节能车政策调整等因素驱动交叉型乘用车销量增速回正。

　　商用车:整体需求仍低迷,环比持续恢复。9月重卡销售6.1万辆(同比-12.6%,环比+6%)。公路安全保护条例和治理超载等政策影响逐步弱化,物流车需求逐步恢复;受信贷政策较紧影响,工程车需求较低迷。旺季来临驱动商用车环比转好,但复苏进程仍有不确定性。江淮(+22%)、福田(+14%)、东风(+4%)重卡销量表现较好,其他企业仍同比负增长。大中客销量增长平稳,9月销1.6万辆,同比增长4%。

　　风险因素:宏观经济增速继续放缓致汽车需求大幅下滑,自主品牌产能过快释放低端乘用车竞争持续激烈,信贷政策持续较紧导致重卡销量恢复进度不达预期,原材料价格显著上涨等。

　　行业评级:维持行业“强于大市”的评级。维持“坚守中高端,掘金上下游”的投资主线,从行业竞争结构、需求未来趋势和企业竞争力综合考虑,持续关注中高端乘用车企业,以及业绩稳健增长的优势商用车和零部件公司,如:悦达投资、上海汽车、华域汽车、宁通客车等,部分质地优秀公司因业绩风险而短期调整相对充分的未来空间仍值得期待。（中信证券研究部）

　　湘财证券：受益充电站建设的个股排序

　　第一届能源行业电动汽车充电设施标准化技术委员会成立会议在京召开，标志着电动汽车充电设施的标准化工作正式启动，充电设施建设将有了全国的统一技术标准。标委会计划经过2-3 年的时间，初步建立与我国电动汽车推广应用和智能电网发展相适应的电动汽车充电设施标准体系，制定一批电动汽车充电设施基础标准、关键设备性能和测试方法标准、接口和通信标准、充电站建设技术标准、建设运行管理标准，为我国电动汽车充电设施的建设和运营提供标准支撑，同时积极推进自主创新技术的电动汽车充电设施标准的国际化工作。电动汽车充电设施标准化工作在前一阶段已经取得了重要突破，首批三项能源行业标准已经批准发布，三项标准是《电动汽车非车载传导式充电机技术条件》(NB/T 33001--2010)、《电动汽车交流充电桩技术条件》（NB/T 33002--2010）和《电动汽车非车载充电机监控单元与电池管理系统通信协议》(NB/T 33003--2010)；工程建设国家标准《电动汽车充电站设计规范》编制工作已经正式启动；今年还将完成一批新的充电设施标准编制工作。

　　第一届能源行业电动汽车充电设施标准化技术委员会成立会议召开，标志着电动汽车充电设施的标准化工作正式启动，充电设施建设将有了全国的统一技术标准。

　　我们认为国家电网将不遗余力的推进充电设施建设，整个过程将分为三个阶段，2010 年，全面试点阶段；2011-2012 年设备效果观察期；2012 年以后，大规模建设期。

　　市场上有观点认为，用地紧缺将成为充电站建设推进的最大障碍，但我们认为土地不会成为在政府主导下的充电站建设的瓶颈。我国目前拥有95740 座加油站，假设未来充电站数量是加油站的10%，即充电站数量10000座，以每个充电站平均占地面积700 平米计算，充电站总的占地面积为700万平米，整体面积并不大。

　　而即使以城市可使用面积相对比较紧张的上海来说，上海市共有近800 座加油站，中石化550 座左右，中石油150 座，中海油34 座，其他社会加油站约40 座。而同样以充电站数量是加油站的10%计算，上海市需要为充电站预留出来的土地面积仅为56000 平米，这对于上海来说是可以做到的。另外，比上海用地更为紧张的日本东京，也宣布将要在市内兴建1000 个充电站，东京尚且可以腾出土地，上海也应该有办法解决充电站占地问题。

　　充电站和充电桩建设过程中需要用到很多设备，如充电机、电能监控系统、有源滤波装置、充电桩、变压器、配电柜、电缆等。充电机、电能监控系统、有源滤波装置、充电桩是充电站建设过程中用到最多且相对独特的电力设备。充电机和充电桩设备供应商有国电南瑞、许继电气、思源电气、奥特迅，有源滤波装置设备供应商有荣信股份、思源电气、森源电气，电能监控系统设备供应商有国电南瑞、许继电气、国电南自。

　　综合来看，上市公司受益充电站建设的排序依次为：国电南瑞、许继电气、荣信股份、森源电气、奥特迅、思源电气、国电南自。（湘财证券研究所）

　　上海汽车:预计三季度EPS为0.46元,股价低估严重,投资价值显现

　　类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：张镭，邓学，邢卫军 日期：2011-10-13

　　公司10月11日公布9月份产销快讯,1-9月份实现汽车销量297万辆,同比增长11.85%;其中核心合营公司上海大众和上海通用分别实现销量同比增长20%和25%。经过测算,预计公司三季报实现收入2800亿元,实现净利润128亿元,每股EPS为1.39元。

　　我们认为:1、汽车行业下一个景气高峰在13-14年,来自于汽车消费和经济周期的叠加;2、需求平淡和竞争加剧促使行业盈利能力回调合理水平,但未来行业仍将平稳增长;3、品牌竞争是未来市场主基调,市场分化导致行业利润流入龙头公司,龙头公司盈利能力仍将保持;4、上海汽车股价低估严重,投资价值显现。

　　投资要点:

　　汽车行业下一个景气高峰最迟在13-14年出现,根源来自于汽车消费和经济周期的叠加。我国02-03年、06-07、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求(4年一换)的释放,同时经济周期向上带来的财富效应也将明显助推汽车消费;我们认为,下一个汽车景气高峰预计最迟在13-14年出现。

　　需求平淡和竞争加剧导致行业盈利能力回调至合理水平,但是行业仍将平稳增长,龙头公司的盈利能力仍将保持。现今的汽车市场以品牌竞争为主基调,市场分化将导致行业利润优先流入龙头公司,历史来看上海汽车依托品牌优势,销量增速远超行业增速,份额持续扩大,盈利能力仍将维持。

　　股价低估严重,长期投资价值彰显。我们认为汽车消费的内生性需求仍较强(限购说明了需求的旺盛),12年行业增速将回归合理,汽车增速(10%)超越GDP增速,乘用车增速(12%)超越行业。行业竞争仍将维持分化:优势公司业绩稳定,但弱势公司下滑较快。汽车公司的估值风险实现释放,整车和总成零部件普遍处于8-10倍,毋庸置疑优秀龙头汽车公司的股价进入中长期的投资区域。

　　投资建议:预计公司11~13年实现收入3793亿、4417亿和5194亿,归属于母公司净利润为176亿、200亿和237亿,每股EPS为1.90、2.16和2.56元,我们给予公司11年12倍估值,目标价22.8元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:宏观经济放缓打击汽车消费情绪,汽车市场需求下滑将影响公司业绩不达预期。

　　宇通客车三季报点评:增长超预期,结构趋优化

　　类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：林阳，苏杨 日期：2011-10-26

　　预计公司2011-2013年EPS分别为2.12、2.61和2.98,对应PE分别为9、8和7倍。考虑到增长的稳定性和行业龙头的地位,目前估值优势明显,具有很好的防御性,给予“推荐”评级。

　　比亚迪:汽车业务下半年压力不减

　　类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：王玉笙，胡文洲 日期：2011-09-27

　　比亚迪主要从事汽车、手机部件及组装和二次充电电池业务,并积极向新能源领域开拓。今年上半年汽车业务收入同比下滑超过25%,贡献毛利润同比大幅下降近50%;其他两项业务收入小幅增长,盈利有不同程度下滑。

　　下半年随着汽车市场竞争加剧,公司汽车业务毛利率有进一步下探可能。预计2011-2012 年每股收益分别为0.17元和0.37 元。

　　福田汽车公司简评:印度建厂,促进转型

　　类别：公司研究 机构：东海证券 研究员：闻祥 日期：2011-10-13

　　维持“增持”的投资评级。由于宏观经济减速、货币政策紧缩和成本上升的影响,我们下调公司2011-2012年EPS分别为0.63元和0.94元。随着商用车行业的好转,公司的盈利弹性大,公司作为商用车的龙头企业,我们看好其战略转型,维持“增持”的投资评级。

　　主要的风险因素。

　　1) 国家宏观经济的不景气影响行业增速的风险;

　　2) 大规模资本投入后折旧成本增大,总资产收益率下降的风险;

　　3) 公司2011年9月公告非公开发行7亿股,占发行后总股本的24.91%,EPS被明显摊薄的风险。

　　国电南瑞:成长性显著的二次设备龙头企业

　　类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：张洪道 日期：2011-10-26

　　国电南瑞发布2011年三季报,1~9月份公司实现营业收入28.34亿元,同比增长39.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长40.08%;实现每股收益为0.39元。

　　公司报告期内完成了对继远电网和中天电子的同一控制下并购, 并以9月30日为合并基准日合并财务报表;1~9月份两家子公司实现净损益2478.34万元。追溯调整前,净利润同比增速为65.59%。

　　公司报告期内软件退税款未能退回,导致营业外收入同比下降33.42%;粗略估算退税收入应约为3500万元。我们认为公司将继续享受“增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策”,调增退税收入后的净利润增速超过50%。

　　国网总经理刘振亚9月份提出,未来五年将“打造高度智能化的输配电网络,建设110kV 及以上智能变电站6100座;新建电动汽车充换电站2900多座……”,公司作为国内技术水平最领先、业务范围最全面的二次设备龙头企业,将充分受益于智能电网的全面建设。

　　国网公司和国网电科院关于解决与国电南瑞同业竞争的承诺依然在履行中,其中国网电科院已经实现了对南瑞继保的控股并将相关重组方案提交国网公司审批,我们认为南瑞继保注入上市公司是大概率事件,但时间表尚未清晰。

　　我们维持国电南瑞2011年~2013年的EPS预测不变,分别为0.85元、1.28元和1.90元,考虑到公司面临的行业投资机遇、资产注入预期仍在等因素,暂定目标价位37.5元,并维持“推荐”评级。

　　奥特迅公司2011年半年报点评:环境不佳,然充电站业务仍然可期

　　类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：史海昇 日期：2011-09-05

　　投资要点:

　　2011年中期业绩略有下降。

　　报告期内,公司实现营业收入5986.65万元,较上年同期减少12.22%;实现营业利润-332.23万元,同比减少145.59%;利润总额894.28万元,同比下滑3.01%;归属于上市公司股东的净利润728.02万,同比减少9.07%。实现每股收益0.07元。如数据所示,2011年上半年,在宏观调控紧缩政策、电网投资增速同比下降、系统内外用户采购设备低价偏好以及原材料价格普遍上涨的等多重因素影响下,公司经营业绩不甚理想。

　　收入与利润的“双杀”不会长期延续。

　　报告期内,公司营业收入下降的主要原因是2010年度订单量下降造成本期收入确认减少;营业利润下降的主要原因系受通货膨胀的影响,公司产品原材料价格及人工费用大幅度上涨所致。今年以来,公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源、核电与轨道交通四大领域。截止2011年6月30日,公司共获得合同订单金额为16,080.97万元(接近2010年全年收入总和),较去年上半年增长150.78%,从供货时间上来看,这对公司2011年四季度及2012年的业绩增长提供了有力的保证。

　　毛利率下滑趋势将有望减缓。

　　公司2010年综合毛利率为38.32%,本报告期毛利率为34.58%,增减幅度为-3.74个百分点,其主要原因是在通货膨胀的影响下,铸件、铜材、电子元器件、蓄电池等原材料采购成本大幅上升(其中上半年铜材较2010年涨幅在25%左右),此外,人工成本上涨也是不能忽视的因素。除通胀因素引起的原材料价格上涨外,政策因素也在起作用,上半年政府为控制污染,对全国蓄电池行业进行整治,暂停了国内多数蓄电池供应商的生产,导致供货量大幅减少,蓄电池市场价格在短期内上升明显,这也是奥特迅原材料成本增加的一个重要原因。但随着下半年相关电池企业陆续复产,我们预计蓄电池涨价的趋势将得到明显遏制。

　　荣信股份:新产品开拓低于预期,传统业务增长放缓

　　类别：公司研究 机构：东方证券 研究员：曾朵红 日期：2011-10-24

　　公司三季报低于预期。公司发布三季报,前三季度实现营业收入12.25亿元,同比增长21.95%,实现净利润2.20亿元,同比增长20.52%,综合毛利率50.37%,第三季度实现营业收入3.71亿元,同比增长0.86%,实现净利润0.94亿元,同比增长8.03%,综合毛利率52.22%。

　　公司前三季度每股收益0.44元,第三季度实现每股收益0.19元。由于三季度收入没有增长,公司三季度盈利低于市场的平均预期。

　　由于余热余压确认滞后和总部订单增长趋缓,三季报收入没有增长。上半年,公司订单8.57亿元,同比增长41.19%,本部新签订单5.67亿元,同比增长10%,信力筑正2.9亿,同比增长203%。由于公司的订单到收入确认为大约需要6个月,上半年总部订单增长放缓是三季度收入没有增长的一个重要原因。余热余压订单大幅增长,但是收入确认进程不好把握,三季度收入确认很少,是三季报收入没有增长的另一个原因。

　　新产品开拓低于预期,是公司总部订单增速放缓的原因。今年来看,公司订单的增长仍然主要依靠SVC\SVG 等传统产品,新产品的开拓需要时间,公司下一轮的增长有待新产品放量。高压变频高端产品应用进展较为顺利,西气东输项目会给公司带来不少订单。而之前预期较高的串补项目,由于企业终端用电需求增长乏力,导致串补招标量较少,串补新接订单较为有限。光伏逆变、轻型直流输电今年有所放量,但是订单金额还比较有限。

　　毛利率有所下滑,过高毛利率不可持续。公司二季度毛利率为55%,主要因为高压变频毛利率达到63%,主要是部分产品通过合同能源管理的方式达到。公司高压变频业务培育已有多年,但是市场开拓一直有些低于预期,公司通过EMC 的方式能够取得一部分市场,但是很难成为主流,预计半年报中55%的毛利率不可持续。

　　销售费用率和管理费用率保持在高位,财务费用较高。前三季度,公司销售费用1.9亿,销售费用率15.48%,高于往年两个百分点以上,一定程度上说明公司市场开拓力度加大,销售费用增加。公司管理费用1.6亿,管理费用率12.83%,处于一个相对较低的管理费用率水平。公司前三季度财务费用为2731万元,公司2010年11月发行了3亿短融券,2011年6月发行2亿元短融券,票面利率5.82%,全年增加财务费用近2500万元,增加了公司的财务负担,而去年财务费用仅为988万元。

　　维持公司买入评级,目标价22元。我们调低前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS 分别为0.67、0.90、1.20元,参考可比电力电子公司的估值水平,给予2012年25倍市盈率,对应目标价22元,维持公司买入评级。

　　股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排、特高压

　　风险因素:新产品开拓低于预期、坏账风险

　　森源电气2011年三季报点评:年内收入和净利润有望持续增长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：康凯 日期：2011-10-24

　　前三季实现EPS0.5元,同比增68.15%,增速行业内领先。公司前三季度实现营业收入4.79亿、净利润0.87亿,同比增41.23%和68.15%。

　　前3季毛利率、净利率33.17%和18.12%,同比升0.15和2.9个百分点。

　　毛利率超55%的有源滤波装置(SAPF)收入占比明显提升,产品结构进一步优化;管理和财务费率同比下降1.06和1.92个百分点。

　　传统业务借地缘优势,享受农配网建设和区域城网升级,细分行业周期景气。地处河南,辐射华中、西北和华北,“十二五”农网改造将重点集中在农网面积大、普及程度低的欠发达地区;同时考虑西部城市化进程加速,城配网扩建和升级也将拉动中低压成套开关销售。

　　SAPF满足高端需求,未来三年有望成为公司主要利润增长点。产品针对广泛存在工业用电领域的谐波,若考虑每年800-1000万kVA的治理规模,年均市场容量达到100亿元。我们认为目标市场定位在用电侧对电能质量需求高的场合,这样的采购方价格敏感性低、要求定制化设计,有利于维持稳定的高毛利并通过成套解决方案设计和后续服务树立品牌——精准的市场定位为蓬勃发展创造可能性,企业有望实现从资本密集型向技术密集型转变。

　　预收账款和应付账款大幅增加,年内业绩增长较为确定。预收和应付账款分别同比增204.69%和75.86%,订单和采购量增长明显,年内业绩锁定性较好。

　　预计11至13年EPS分别为0.65、0.88和1.18元,维持“增持”评级,目标价25元。对应11年PE38倍、12年约28倍。



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