主题：中国平安：估值重回2008年底股市水平 买入评级


2011年10月27日 20:19 来源： 东方证券

　　中国平安（601318）公布2011年三季报，1-9月实现净利润145.19亿元，同比增长13.8%，每股净利润1.88元；期末净资产1211.32亿元，较上年末增长8.1%，每股净资产15.30元。

　　研究结论

　　投资收益同比大幅下滑，致7-9月当季净利负增长44%

　　2011年7-9月投资收益较上年大幅下滑，减值大幅上升，导致第三季度当季净利负增长44%。受股市下跌影响综合收益为负:1-9月共产生A类浮亏175.82亿，减值损失28.31亿，T类浮亏6.37亿，三项合计影响为211亿。

　　深发展并表，亦拉低7-9月当季业绩

　　平安7月完成深发展控股并购，对当季报表有二点不利影响:1、按照会计准则规定，多次交易分步实现控股，要对合并日之前持有的深发展股权按购买日公允价值一次性重新计量，导致减少第三季度投资收益19.52亿元；2、平安集团将控股90.75%的平安银行作为支付对价入股深发展，成为深发展的控股子公司。合并日后，平安银行对归属于母公司的净利贡献降至50%以下。

　　看好未来两行整合为平安集团带来的综合金融协同效应。

　　产寿险业务保持健康发展

　　得益于平安各年持续较高的期缴占比，在个险新保同比增长不佳的情况下，个险总体仍实现规模保费1263.48亿元，同比增长25.0%。

　　产险前三季度实现保费收入615.86亿元，同比增长35.5%。其中来自于交叉销售和电话销售的保费增长65.3%，渠道贡献占比提升至39.5%，综合成本率保持在93.0%。

　　提前布局的电销渠道和科技领先的移动保险销售平台MIT是未来业绩增长的亮点。

　　之前市场担心的问题

　　偿付压力:平安寿险完成40亿元次级债发行，寿险增资50亿元已于10月获得监管部门批准。

　　汇丰减持:汇丰持股数仍为12.3亿股，未有任何变化。

　　投资建议:当前股价37.53元，隐含2011年NBM和P/EV分别为3.1倍和1.3倍，股价隐含的新业务增速为负。相对估值重回2008年底股市最低时水平。维持中国平安“买入”评级。

　　风险提示:新业务价值增长下滑，A类浮亏进一步扩大。

　　机构来源：东方证券



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