主题：用电量缺口超预期 10股望受益电力供需偏紧

　　本文导读：

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　　四季度用电量预计增长13% 今冬明春电力供需偏紧（本页）

　　电力缺口超预期 火电期待扶持

　　电监会称今冬明春全国用电紧张 禁拉限居民用电

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　　【电力板块10股估值解析】



　　四季度用电量预计增长13% 今冬明春电力供需偏紧

　　⊙记者 潘高颖 ○编辑 阮奇

　　中电联27日发布的《全国电力供需与经济运行形势分析预测报告（2011年前三季度）》称，前三季度电力消费总体旺盛，全国全社会用电量35157亿千瓦时，同比增长11.95%；预计四季度用电量增长13%，全年全社会用电量4.7万亿千瓦时。

　　《报告》同时预计今冬明春电力供需偏紧。

　　制造业用电量保持高位

　　《报告》分析称，前三季度全国用电形势呈现总体旺盛、第三产业和城乡居民生活用电较快增长的特征。从各季度的增速来看，一、二、三季度同比分别增长12.7%、11.7%和11.5%，增速逐季高位回稳。第三产业和城乡居民用电对全社会用电量增长的贡献率分别比上年同期提高了3.4和1.6个百分点。

　　从各产业的数据来看，前三季度，一、二、三产业和城乡居民用电量同比分别增长4.5%、12.1%、14.0%和10.6%。

　　中电联表示，受基数影响，第二产业及工业用电量增速有所回升，其中轻工业用电量增速连续低于重工业，且差距逐月拉大；整个制造行业的用电量在前三季度保持高位，从年初起用电量逐月增加并连创新高，且日均用电量连续6个月超70亿千瓦时。

　　从各行业数据看，工、建材、黑色金属冶炼、有色金属冶炼四大重点行业月度用电量保持高位。数据显示，上述四个行业前三季度的用电量同比分别增长10.3%、18.5%、12.6%和9.8%。而建材、钢铁、有色行业用电量已分别连续6个月、7个月、5个月稳定在历史高位。

　　水电出力下降影响供电平衡

　　记者还注意到，在供应侧方面，今年最为明显的特征是水电出力明显下降，给电力供应造成明显影响。据统计，前三季度，全国规模以上电厂水电发电量4674亿千瓦时，同比下降0.6%，这是“十一五”以来水电发电量首次出现同期负增长的年份。中电联表示：“水电装机比重较高省份的水电生产形势非常严峻，已经严重影响电力供需平衡。”

　　受上述因素的影响，火电的支撑作用表现明显。自去年12月份以来，月度火电发电量持续高于3000亿千瓦时。今年1-9月份，火电发电量28532亿千瓦时，同比增长14.4%。

　　需求持续增长和水电连月减发共同推高了市场电煤价格，给不少火电企业的经营带来压力。值得注意的是，1-8月份，电力行业销售利润率为3.5%（其中火电业务销售利润率仅为1.5%），是各主要上下游行业中最低的。专家表示：“盈利能力不强、回报率偏低已经影响到电力行业保障供应和持续发展能力。”

　　今冬明春缺口3000-4000万千瓦

　　中电联预计，四季度，全国电力消费将继续保持并延续平稳增长态势，预计四季度全社会用电量同比增长13%左右，全年全社会用电量4.7万亿千瓦时，同比增长12%左右。今冬明春，综合因素作用下有可能出现局部地区电力缺口增大、供需矛盾更为紧张，今冬明春全国最大电力缺口3000-4000万千瓦。

　　中电联表示，针对上述情况以及电力企业经营压力加大等问题，应采取措施做好电力运行和可靠稳定供应。

　　中电联在一份今年用电供需形势的报告中指出，现阶段部分地区缺电反映电源电网结构性问题比较突出。因此，要解决电力保障问题，一是要加快核准开工建设一批电网工程，将“三北”地区的富裕电力输送到东中部地区。二是加快核准并新开工发电项目，确保“十二五”时期每年投产6000万千瓦左右的火电规模；尽快研究核准开工一些大型水电站；在确保安全的前提下，开工建设核电站。三是加快核准一部分违规机组，使一些符合产业政策和环保要求的发电机组办理核准手续后能够上网发电。

　　“此外，从解决电力供需深层次问题角度讲，要逐步形成科学合理的电价形成机制。”中电联还指出，目前在电价体制改革尚未到位、竞争性电力市场尚未建立的条件下，煤电联动机制仍是解决煤电矛盾的有效措施。建议按期启动煤电联动机制，联动到位，同时要继续完善这个机制。

　　电力缺口超预期 火电期待扶持

　　10月27日，中国电力企业联合会发布2011年前三季度全国电力供需分析预测报告，预测今冬明春全国最大电力缺口将达3000万-4000万千瓦。

　　这一结论超出了此前电监会的预计。10月20日，电监会预测的今冬明春最大电力缺口约2600万千瓦。

　　2011年，中国电力总装机容量将突破10亿千瓦，但局部电力短缺情况并未得到缓解。中电联策划与咨询部主任蔡文表示：“用电增长的速度还是很快的。但宏观经济环境的变化导致两高一资行业用能在增加。”

　　但用电需求旺盛背后，电力供应增长却不及预期。1到9月全国基建新增发电生产能力4962万千瓦，同比减少224万千瓦。火电项目的开工状况更让人担忧，前三季度全国火电新开工规模1262万千瓦，同比减少1338万千瓦。

　　一位电力行业人士表示，用电量增长低于经济增长速度1到2个百分点是合理的。但目前，我国实际经济增长率约9%，而用电量增长却接近12%。电源项目建设速度与经济发展速度完全不匹配。

　　从电力行业传统的观点来看，燃煤电厂无疑是最为可靠稳定的电源。中电联指出，火电规模缩小将对未来电力供应保障造成较大影响。

　　1至8月，火电生产企业实现利润总额122亿元，同比下降39.1%，今年各月持续负增长。电力行业销售利润率为3.5%，其中火电业务销售利润率仅为1.5%。盈利能力不强、回报率偏低已经影响到电力行业保障供应和持续发展能力。

　　自8月31日以来，环渤海动力煤平均价格已连续八周上涨，创历史新高。煤价仍可能上涨，将进一步削弱了发电企业的盈利力，加剧了部分地区的电力供应紧张局面。

　　而且，由于节能减排目标的压力以及对煤炭消耗总量的控制，火电与风电、太阳能等新能源相比，近几年又未获得相应的政策支持。多种因素叠加，使得发电企业对开发火电缺少积极性。

　　“不宜弱化火电的地位。”一位业内人士表示，“火电开发与节能减排是有些冲突，如果没有可靠的接续能源，火电还应该继续建设。”

　　（21世纪经济报道）

　　电监会称今冬明春全国用电紧张 禁拉限居民用电

　　记者昨日从电监会获悉，今冬明春全国用电形势紧张，最大电力缺口约2600万千瓦。电监会从25日起开展居民用电服务质量监管专项行动，要求供电企业不得随意拉限居民生活用电。

　　据了解，此次专项行动旨在保障居民生活用电，将从10月25日持续到明年年底，历时14个月。电监会要求供电企业，保障居民生活用电不随便拉限；至少提前一天履行停限电告知义务；城区电力故障报修，抢修人员45分钟必须到场维修等。

　　“就是在供电紧张的情况下，企业、工厂供电可以停一停，但是居民用电绝对不能随便拉电。”电监会新闻发言人谭荣尧接受采访时说，如果缺电严重，也要力争做到限电不拉路。此外，电力故障及时抢修也是监管重点。“发生故障要在规定时间内抢修，不能居民等了一个小时两个小时，抢修人员还没来。”

　　为了把这项活动落实，95598和12398两条热线将建立联动机制，前者是国家电网、南方电网的服务热线，后者是电监会的投诉热线。

　　今年电力供需矛盾突出，由于自来水、电煤、装机以及社会用电需求旺盛等因素，这一供电紧张的情况还将持续。谭荣尧表示，今冬明春全国用电形势紧张，最大电力缺口约2600万千瓦。

　　电监会供电监管部副主任朱明告诉记者，从目前监测来看，南方四省份——云南、贵州、广东、广西以及华中地区，缺电现象会比较严重。

　　（新京报）

　　电监会：“十二五”重点调剂“窝电”与“缺电”

　　国家电监会主席吴新雄今天表示，“十二五”时期将抓好电力资源的高效利用，在“窝电”与“缺电”余缺调剂上取得明显成效。

　　吴新雄在今天召开的电力行业节能减排工作会议上表示，“十二五”时期将抓好发电权交易，在提高节能高效清洁机组发电利用小时数上取得明显成效；抓好清洁能源的合理开发利用，在提高水电、风电、太阳能发电质量和非化石能源占比上取得明显成效；抓好节能减排在线监测平台建设，在提高节能减排管理水平上取得明显成效。

　　电监会同时发布的《2010年及“十一五”电力行业节能减排情况通报》显示，目前电力行业节能减排仍存在政策法规不够完善或执行不到位，节能减排统计、监测和考核体系有待进一步完善等问题。

　　（经济日报）

　　9月份全国用电量增长12.2%

　　本报讯 记者张晓哲报道国家能源局近日发布的数据显示，9月份全社会用电量达3915亿千瓦时，同比增长12.2%。

　　数据显示，9月份全社会用电量增速比8月份高3.1个百分点。

　　1~9月，全国全社会用电量35157亿千瓦时，同比增长12.0%。分类看，第一产业用电量795亿千瓦时，增长4.5%；第二产业用电量26235亿千瓦时，增长12.1%；第三产业用电量3844亿千瓦时，增长14.0%；城乡居民生活用电量4282亿千瓦时，增长10.6%。

　　1~9月，全国发电设备累计平均利用小时为3603小时，比去年同期增长78小时。其中，水电设备平均利用小时为2388小时，下降301小时；火电设备平均利用小时为3986小时，增加193小时。

　　1~9月，全国电源工程完成投资2428亿元，其中水电635亿元，火电742亿元，核电532亿元，风电477亿元。

　　国家电监会新闻发言人谭荣尧近日表示，今冬明春全国用电形势紧张，最大电力缺口约2600万千瓦，其中既缺煤又缺水的南方和华中地区用电形势最为严峻。

　　他说，今年以来我国电力供需矛盾较为突出，大部分地区电力供应偏紧，部分地区缺电严重，共有17个省份采取了拉限电和错避峰的措施。延续这一情况，今年11月至明年3月的迎峰度冬期间，我国供电形势不容乐观。2600万千瓦相当于一个中等省份的发电装机容量，此前夏季用电高峰期间全国出现了3000万千瓦左右的用电缺口。

　　（中国经济导报）

　　电企业绩垫底 上调电价预期再现

　　27日，电力板块表现强势，截至收盘板块整体涨1.45%，涨幅居前。上海电力（600021）涨停，华电国际（600027）、华电能源（600726）涨幅均超过4%，国电电力（600795）、深圳能源（000027）、皖能电力（000543）涨幅均超过3%。

　　单就电力行业三季报来看，电力板块在基本面并无支撑。据统计，截至27日，申万行业27家火电A股上市公司中，17家公司发布了三季报，其中11家公司前三季度净利润出现了下滑，建投能源（000600）、吉电股份（000875）甚至出现亏损。

　　有分析人士指出，电力板块此轮上涨主要的催化剂或为电价上调预期。

　　业绩下滑催生调价预期

　　某电力上市公司相关负责人表示，若国内物价涨幅持续下降，主管部门或考虑上调电价，以缓解电力供应紧张的局面。

　　国家电监会总监谭荣尧日前表示，今冬明春全国最大电力缺口将达2600万千瓦。分析人士指出，广东、广西、贵州等南方各省和华中地区的湖南等省市来水偏枯只是加剧了电力供应紧张的局面，煤价持续上涨才是广大火电企业发电动力不足的主因。

　　目前正值三季报收官之际，截至27日，17家发布三季度业绩报告的火电企业中有11家公司前三季度净利润下滑，建投能源、吉电股份甚至亏损。其中，煤价上涨成为火电企业的业绩杀手，华能国际（600011）前三季度累计实现营业总收入998亿元，去年同期为768亿元，而前三季度实现净利润14.1亿元，比去年同期的31.46亿元缩水逾半。

　　另外，利息支出严重拖累业绩。据统计显示，华能国际、大唐发电（601991）、华电国际、国投电力（600886）四家公司前三季度净利润为29.82亿元，但四公司的财务费用之和为157.52亿元，财务费用为净利润的3倍，此外上述四公司的财务费用还在进一步增加。

　　不过，有电力行业的分析师指出，即便上调电价也不能从根本上扭转电力企业的业绩颓势。

　　前期上调成果被吞噬

　　“如果电价上调将进一步推升煤价。”出席2011年国际煤炭峰会的一煤企负责人指出，今年上半年，发改委曾上调了部分地区的上网电价，但是煤价随即跟涨。

　　招商证券也指出，华能国际境内电厂前三季度累计发电量达2364亿千瓦时，同比增长24%，依靠上网电价上调，收入同比增长30%，高于发电量增长速度。但是由于在电价上调后煤价再次出现上涨，公司成本增速超过收入增速3.5个百分点，电价上调的成果全部被吞噬。

　　如今，电价未动，煤价已经创出新高。26日，秦皇岛煤炭网公布新一期环渤海动力煤平均价格，本期价格报收853元/吨，环比上涨0.71%，同比增长14%。自8月31日以来已连续八周上涨。

　　（中国证券报）

　　国泰君安：电气设备行业“三阶段”模型下的三条选股思路(荐股)

　　行业仍处过渡阶段，“十二五”投资启动尚需等待。2011 年年度策略报告中提出“三阶段”模型，将行业发展分为规划期、过渡期和全面建设期。考虑从2010 年底至今投资起动速度较慢，判断2011 年是“过渡阶段”。受此影响，板块表现呈现依附大盘并弱于大盘的特点。

　　基于“三阶段”模型框架，提出三条选股思路。我们认为，“过渡期”投资增量缺位使得行业分析需要在大逻辑框架下另辟蹊径。根据不同的投资周期偏好，基于目前行业基本面乏善可陈而板块指数累计跌幅深的特点，提出了三条选股思路，对应的投资周期从短至长。

　　思路一：短期业绩高成长，确定性换超越市场表现。考虑近期行业内公司业绩增速普遍放缓，短期“确定性”和“高成长”更难能可贵，尤其在定期报告披露阶段。推荐标的方面，包括新联电子（002546）、森源电气（002358）、鑫龙电器（002298）。

　　思路二：增速稳定成长股，估值切换后凸显投资价值。随着三季报披露完毕，市场将对行业内公司 2012 年业绩预测调整。估值切换行情启动后，对前期跌幅较深板块内稳定成长标的，其投资价值以动态PE 衡量得到凸显。推荐标的方面，包括荣信股份（002123）、合康变频（300048）、特锐德（300001）、正泰电器（601877）

　　思路三：强调成长性和基本面转换，中长期看好标的。个别细分子行业仍存自上而下机会，随着相关政策规划出台，行业基本面将出现质的转变，推荐个股包括推荐前端脱硝龙头龙源技术（300105）和核电装备领导者东方电气（600875）。（国泰君安证券）

　　平安证券：电力设备与新能源关注反弹行情，看好配网环节(荐股)

　　关注反弹行情,看好配网环节。沪深300指数单月下跌9.32%,电力设备与新能源板块跑输大盘,全月下跌11.08%。缺乏增长动力以及估值仍显偏高,这是导致板块大跌的两大重要原因。

　　受经济不景气影响,目前制造业普遍面临困境,在经济增速下滑的背景下,板块内多数上市公司的下半年业绩不容乐观。根据策略观点,接下来一两个月有望迎来反弹行情,超跌板块和低估值板块有望会有较好表现。电力设备与新能源行业自年初已累计下跌30%左右,我们认为反弹行情中有机会跑赢大盘,可以选则确定性较高、攻守兼备的品种,也可以选则高贝塔弹性超跌个股,维持行业“强烈推荐”评级。分析行业内各板块的情况,我们认为电网投资的确定性相对较高,受宏观经济影响相对较小,因此电网设备制造企业具备较好投资安全性,看好配网板块的发展及相关公司的三季报行情。本月推荐国电南瑞、汇川技术、新联电子、东方电气、科陆电子、瑞凌股份、英威腾、中科电气。

　　电源投资整体稳定增长,但分化严重;电网投资增长不显著。1-8月份电源投资稳定增长,全国电源工程完成投资2098亿元,同比增长6.71%;

　　水电投资增速加快,核电投资增速有所回落,火电、风电投资负增长,而后者下降速度较快。我们认为由于经济增长仍将带动用电需求,整体电源投资未来5年仍将保持年复合10%左右增速。而投资结构的变化反映了国家能源政策的导向,清洁能源装机的整体投资高于火电。

　　电网投资增长仍不显著,由于交流特高压争论、智能电网规划短期内很难确定,我们预计2012~2013年可能才能看到电网投资较大幅度的恢复增长。

　　看好气电“十二五”期间的发展。气电发展条件渐成熟,气源大增:西气东输、北气南下、海气登陆,自产煤层气与天然气等非常规天然气异军突起。十二五期间,我国天然气输运管道大规模建成,同时沿海LNG 接收站集中达产,国内非常规天然气开采力度加大,气化中国格局形成,可供发电气源量五年复合增速达到25%。（平安证券研究所）

　　上海电力:前三季净利润同比增长9129%,“上大压小”有助于对抗煤价上涨

　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：陆凤鸣 日期：2011-10-27

　　事件:2011年1-9月,公司累计实现营业收入133.56亿元,同比增长13.42%,实现归属母公司股东净利润1.94亿元,同比增长9129.47%,综合毛利率8.39%,同比上升0.04个百分点。其中,3季度单季公司实现营业收入44.4亿元,同比增长4.04%,实现归属母公司股东净利润0.1亿元,同比扭亏。前3季度累计EPS为0.09元。

　　总体评价:公司前3季度收入增长较快主要得益于其机组利用小时及新机组投产,由于近年来上海地区新增火电容量减少,而需求持续提升,地区自发电能力供需弱平衡的状况,所以公司旗下上海地区的机组大多负荷较高。而得益于公司在2010年世博会前后完成的上大压小,其总体机组煤耗大幅下降,有利于其应对持续高涨的煤价。从毛利率来看,其1-3季度累计毛利率为8.39%,基本与上年持平;3季度单季度毛利率为6.7%,同比下降1%。而这是在今年煤价普遍上涨20%以上的背景下取得的,也显示公司在管理水平上的提升。加之,公司参股公司投资收益的增加、及营业外收入(政府补贴等),最终使得今年3季度能够扭亏为盈。

　　公司昨日还公告了非公开发行预案的修订稿,补充了拟收购的禾曦能投公司资产评估结果(88.55亿元,略低于原先粗略测算的90亿元)和盈利预测(2011年下半年预计实现净利润4.44亿元,2012年预计为6.2亿元),发行股份较原先减少3000万股到18亿股,发行价格仍为5.21元。大股东中电投集团仍将以现金认购25亿元。该2012年盈利预测低于我们此前预期的10亿元,主要差异在于汇兑损益部分。考虑到近年来我国人民币升值势头,我们认为仍有可能实现。

　　正如我们前期分析的,这部分核电资产摊薄后可贡献EPS0.25元左右,而公司传统火电业务能够力保不亏,则当前4.39元的股价对应PE也就是17倍PE,在火电企业中估值处于绝对低位,即使与水电企业相比,其估值也较低。如果考虑到未来公司传统电力(包括田集电厂二期等)、核电资产收购等领域的潜在成长性,当前股价具有相当的估值吸引力。基于持续高位的煤价,我们预计公司2011年EPS为0.05元。假设2012年煤价继续上涨,公司传统火电业务不贡献利润,预计核电资产并表后摊薄EPS0.25元,给予2012年动态20-25倍PE,对应目标价格区间5-6.25元。维持买入评级。

　　华电国际:投资收益大幅增加,主业经营仍有压力

　　类别：公司研究 机构：申银万国 研究员：余海 日期：2011-10-26

　　公司前三季度业绩基本符合预期。公司2011前三季度实现营业收入397亿,营业成本364亿,分别同比增长19.6%、18.9%,实现归属于母公司所有者的净利润为0.29亿(10年同期亏损3.48亿元),EPS为0.004元,基本符合市场预期。

　　毛利率同比微幅增长,投资收益大幅度增加,综合使得公司扭亏为盈。由于公司新投产机组及收购机组贡献电量,使得公司前三季度完成发电量1116亿千瓦时,同比增长16.8%,同时由于电量结构及电价调整的原因,综合使得营业收入增长19.6%。由于上半年宁夏投产2台百万千瓦机组,用煤结构的变化降低了煤炭价格,前三季度标煤价格涨幅不到7%,低于行业平均水平,综合导致公司前三季度综合毛利率同比上升0.5个百分点到8.4%。其中第三季度毛利率为9.1%,环比二季度下降0.7个百分点。2011年前三季度,本公司投资收益约为11.7亿元,同比增长约400%,主要因为确认华电煤业集团有限公司股权稀释收益约为5.68亿元,以及本公司参股联营单位盈利状况较好所导致。

　　公司煤矿及水电投资逐步显现成效。公司目前权益产能及控股在建产能约1000万吨/年,按照公司投资煤矿进度,预计2011全年产煤量550万吨,自给率约7%,2012年煤炭产量有望达到1000万吨。预计公司2011年全年资本开支约190亿,预计火电占比不到30%,而煤炭和水电投资占比将达到40%以上。未来将逐步平缓单一火电带来的业绩波动风险。

　　处于业绩恢复初期,暂时维持“中性”评级。随着泸定水电陆续投产,风电规模不断扩大,清洁能源占比提升,并且控股的煤矿也将逐步投产,使得公司能够规避单一火电所带来的业绩大幅度波动风险。但中期看,自身经营情况的转机更多取决于电价改革的深化,在暂时不考虑新的电价调整情况下,维持公司2011-2013年0.02、0.06、0.11元的盈利预测,对应的P/E 水平分别为145、51、25倍,估值优势不是很突出,暂时维持“中性”评级。

　　国电南瑞:成长性显著的二次设备龙头企业

　　类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：张洪道 日期：2011-10-26

　　国电南瑞发布2011年三季报,1~9月份公司实现营业收入28.34亿元,同比增长39.86%;实现归属于上市公司股东的净利润4.09亿元,同比增长40.08%;实现每股收益为0.39元。

　　公司报告期内完成了对继远电网和中天电子的同一控制下并购, 并以9月30日为合并基准日合并财务报表;1~9月份两家子公司实现净损益2478.34万元。追溯调整前,净利润同比增速为65.59%。

　　公司报告期内软件退税款未能退回,导致营业外收入同比下降33.42%;粗略估算退税收入应约为3500万元。我们认为公司将继续享受“增值税实际税负超过 3%的部分实行即征即退政策”,调增退税收入后的净利润增速超过50%。

　　国网总经理刘振亚9月份提出,未来五年将“打造高度智能化的输配电网络,建设110kV 及以上智能变电站6100座;新建电动汽车充换电站2900多座……”,公司作为国内技术水平最领先、业务范围最全面的二次设备龙头企业,将充分受益于智能电网的全面建设。

　　国网公司和国网电科院关于解决与国电南瑞同业竞争的承诺依然在履行中,其中国网电科院已经实现了对南瑞继保的控股并将相关重组方案提交国网公司审批,我们认为南瑞继保注入上市公司是大概率事件,但时间表尚未清晰。

　　我们维持国电南瑞2011年~2013年的EPS预测不变,分别为0.85元、1.28元和1.90元,考虑到公司面临的行业投资机遇、资产注入预期仍在等因素,暂定目标价位37.5元,并维持“推荐”评级。

　　汇川技术:产品结构优化盈利能力提升,订单增速有所放缓

　　类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：韩玲 日期：2011-10-26

　　三季报摘要

　　公司2011年前三季度实现营业收入7.9亿元,同比增长68.70%;实现归属上市公司股东的净利润2.58亿元,同比增长70.13%;实现每股收益1.19元。

　　其中7~9月公司实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为2.9亿元和8790万元,同比增速分别为51.32%和39.13%。考虑到退税影响,前三季度净利润同比增速在80%左右。

　　受益于保障房政策以及多产品组合政策

　　公司2011年前三季度收入大幅增长的主要原因1)受益于国家保障房政策,电梯一体化产品增长超出预期;2)多产品组合销售策略发挥作用,进一步促进销售增长;3)伺服系统、可编程逻辑控制器等产品也在今年放量,全年有望翻番。

　　产品结构优化盈利能力提升

　　虽然今年以来稀土价格上涨导致公司的直驱电机等产品成本上升,但1~9月公司销售毛利率仍较去年同期上升了3.92个百分点,达到55.55%。我们分析这主要是由于高毛利的一体化及专机产品销售占比提升以及低压变频器毛利率改善。

　　新增订单增速将有所放缓

　　国内紧缩的货币政策和国外经济形势的不确定性,导致下半年市场需求放缓,公司的注塑机、纺织机械等产品三季度以来的新增订单放缓明显,但是公司也会通过调整产品结构、加大对项目型市场、小型自动化市场的拓展力度,来弥补部分行业需求的下滑。

　　盈利预测

　　我们预计公司2011~2013年的EPS 分别为1.77、2.65和3.78元,维持买入评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧导致毛利率下降的风险,工业企业资本性支出下降影响公司产品市场需求的风险。

　　新联电子:三季报延续高增长,全年业绩有望略超预期

　　类别：公司研究 机构：国金证券 研究员：张帅 日期：2011-10-24

　　业绩简评2011年1-9月,公司实现营业收入2.7亿元,同比增长68.83%,净利润6690万元,同比增长64.17%,对应eps0.40元,符合我们的预期。

　　经营分析在大订单支持下,三季报延续高增长态势,全年业绩有望略超预期:公司8月份中标江苏省电力公司8904万元电台与无线通信设备大订单(主要是230M专网终端),并在报告期内完成合同履行,使三季度业绩延续了此前的高增长态势;预计江苏省年内还将进行一次同等规模的专网设备招标,公司获取该订单是大概率事件,全年业绩有望略超我们此前预期。

　　季度毛利率维持平稳,新厂房预计年底投产,将对毛利率改善有所贡献:由于收入结构中毛利率较高的专网终端产品占比相对较高,公司三季度单季毛利率环比上升1.5%至41.1%,各项产品的总体盈利能力保持稳定;公司新厂房装修临近尾声,预计年底前将逐步投产,明年部分外包业务的回收有望进一步降低产品成本,对毛利率的改善预计在2~3个百分点。

　　低端产品可能面临集中招标,对公司影响有利有弊:据我们了解,公司产品结构中的偏低端产品(采集器、公网终端)在明年可能面临国家电网的集中招标(此前为省公司招标),若如期执行,则相关产品无疑将在价格和毛利率上面临一定压力,但市场集中度也将随之提升,具有品牌和规模优势的公司(如新联电子)有望快速扩大市场份额;此外,对专网终端执行集中招标制的可能性仍极微小。

　　盈利调整我们根据公司最新的经营状况及对未来的预测,小幅上调公司2011/12年的EPS至0.77/1.08元,上调幅度为3%/4%,对应的净利润增速分别为56%和40%。

　　投资建议公司目前股价对应25x11PE和18x12PE,考虑到未来2~3年内电网用电信息采集系统建设为公司业绩增长带来的较高确定性、该类系统及其衍生产品在未来智能电网长期建设中的基础与关键性地位、以及公司在该细分子行业中的龙头地位,我们维持对公司的“买入”评级。

　　东方电气:业绩良好,估值偏低

　　类别：公司研究 机构：金元证券 研究员：陈光明，程宇楠 日期：2011-10-27

　　事件:

　　东方电气发布三季报,今年1~9月实现收入300.91亿元,同比增长15.88%;实现归属上市公司股东净利润22.78亿元,同比增长33.48%,每股收益1.14元。

　　我们的观点:

　　1、收入增长来源于火电和海外工程

　　众所周知,过去被视为公司重要增长点的新能源(风电、核电)行业在今年分别遭遇寒冬,但公司依然保持了15.88%的收入增长水平实属不易,收入增长主要来自于火电和海外工程。其中火电业务收入增幅约25%,工程服务板块收入(主要是海外工程收入)增长58.8%。

　　火电:受今年电荒影响,火电在建机组纷纷加快建设步伐,使得国内火电迎来建设小高潮。我们预计未来国内火电建设难以继续维持高速增长,但将会保持平稳。首先目前发改委对火电项目的审批保持正常,同时行业内出现板块性机会(如新疆);第二,尽管下游煤电亏损较为严重,但部分技术先进成本低廉的电厂仍有较大利润可图,因此这反而促使各运营商积极寻找投资优质项目以改善未来盈利水平;第三,未来将有大量的火电改建项目,如“小改大、旧改新、煤改气”都会带来市场。

　　海外工程:今年前三季度公司工程服务板块收入同比增长58.8%,毛利率也增加了16个百分点。尽管海外工程收入大增,但目前占公司全部收入比重仅10%左右,而公司今年上半年新增的365亿生效订单中,有123亿的海外项目(占比34%),估计公司目前在手订单中约有1/4的海外项目,因此预计未来海外工程仍将是公司重要增长点。

　　公司海外工程毛利率持续上升,主要是由于目前确认收入的项目很多采用BTG总包模式(电站主设备集成及指导设计、安装和调试),由于不必负责施工建设,因此毛利率较高。而目前公司在手有EPC(项目总承包)订单,因此未来毛利率可能有一定程度下滑。

　　2、燃气轮机业务是未来的另一看点

　　天然气发电将是国内清洁能源利用的一个重点,今年10月9日发改委等四部委联合出台了《关于发展天然气分布式能源的指导意见》,推动天然气分布式能源发展。所谓分布式即通过冷热电三联供等方式实现能源的梯级利用,并在负荷中心就近实现能源供应的现代能源供应方式。预计未来5年国内每年新增燃气轮机装机可达500~1000万KW。今年公司燃气轮机收入较少,但据了解目前在手订单充裕,明年有望实现爆发性增长。

　　3、核电恢复尚需时日,常规岛毛利率有望上升

　　受日本地震影响,国内核电建设出现停滞。政策方面来,在建机组已于8月完成检查,目前政府在准备核电安全规划的起草,何时发布还未有消息。规划出来后核电建设可能才能逐步恢复正常。

　　公司1~9月份来自于核电的收入大约33.7亿,实现了30%左右的增长,贡献主要来源于常规岛部分。但新增订单则很少,预计需待政策落地。

　　据了解目前公司常规岛业务毛利率仅6%左右,主要是由于生产设备属于近两年引进且采用加速折旧法,因此目前折旧较多,预计未来随着收入规模增长以及折旧减少,毛利率将上升,预计正常水平在15%左右。

　　4、现金流暂时遇到困难

　　今年前三季度公司经营业绩良好,但缺憾在于经营活动现金流为-25.7亿,这主要是由于期末较期初增加了30亿元的应收账款。由于公司客户主要为大型发电集团,因此坏账可能性较小,但由于目前下游火电企业盈利不佳,收款放缓也在意料之中。传统上4季度为回款期,预计届时公司现金压力将有一定程度缓解。

　　5、目前公司处于估值低谷

　　对比历史数据,目前东方电气无论PE还是PB都处于较低水平,同时预期外部环境未来逐渐趋于好转是大概率事件,从这一点判断,公司目前的股价处于相对的历史低位,值得投资。

　　投资建议:我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为1.61元,1.87元和2.28元,对应目前股价的动态PE分别为14倍,12倍和10倍。我们看好公司未来燃机和海外业务的发展,同时核电建设重启后预计公司仍将有所作为,目前公司估值较低,给予增持评级。

　　科陆电子:大额合同显示智能电表领域竞争力增强

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券 研究员：徐呈健 日期：2011-07-12

　　评论:

　　1.公司本次中标占总招标数量的4.53%,超过公司2010年中标占总招标数量的3.41%,这说明公司在国家电网电表集中招标中竞争力提高,公司市场份额提高。公司本次中标货物将在今年将供货完毕,收入也将在本年予以确认。

　　2.根据公司已经披露的电表重大合同,公司2011年已经至少中标5.96亿元,超过去年公司电工仪器仪表5.33亿的收入。我们认为,公司该业务全年将取得超过30%的收入增长,同时由于国家电网对中标价格确认方式的改变,公司电表业务的毛利率有所提高,公司电表业务将对公司的业绩起到支撑作用。

　　3.公司本次中标额度符合我们之前的预期。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的EPS分别为0.61、0.88和1.19元,相对于公司现在16.5的股价,2011、2012和2013年的PE分别为27、19和14倍,我们给予公司推荐的首次评级。

　　瑞凌股份调研报告:逆变焊机替代加速,自动化进入快速成长期

　　类别：公司研究 机构：民生证券 研究员：张琢 日期：2011-09-26

　　风险提示

　　提醒投资者关注下述事项风险:

　　(1)宏观经济持续恶化风险;

　　(2)公司产品自动化进展低于预期;

　　(3)逆变焊机行业竞争过于激烈导致毛利下滑风险。

　　盈利预测与投资建议

　　逆变焊机行业快速增长逻辑清楚,公司有望在激烈竞争中适度超越行业增速;下半年毛利率适度降低,在明年得到改善;自动化产品进入快速发展期,将提升产品结构和毛利率;在手资金量大,短期利息收入提升业绩,长期使用效率提升带来业绩弹性;公司上市后品牌和资金优势突出,可以期待吸引足够焊接和自动化人才,引领行业向自动化、高端化、数字化方向发展。我们首次覆盖,给予“谨慎推荐”的投资评级。预测公司2011-2013年EPS分别为0.48元、0.63元和0.81元,六个月目标价16元,对应2011-2012EPS分别为32X、25X和19X。

　　英威腾:经济下行趋势致前三季度业绩低于预期

　　类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：胡文洲 日期：2011-10-24

　　公司发布前三季度业绩公告,实现营收4.98亿元,增长38.99%,实现净利润0.89亿元,增长10.77%。第三季度实现营收1.99亿元,增长37.50%,实现净利润0.33亿元,下滑11.89%。前三季度和第三季度业绩增长低于预期。

　　我们将目标价格下调至34.20元,评级下调至持有。

　　支撑评级的要点前三季度及第三季度业绩增长低于预期。前三季度净利润仅同比增长10.77%,第三季度实现净利润同比下滑11.89%,总体来看,业绩增长明显低于预期。

　　主要原因是,公司规模快速扩张后,营收增长未达预期,进而造成净利润增速大幅落后于营收增长。

　　管理费用大幅提升拉低净利润增长。公司前三季度营收增长39%,毛利率提升0.7个百分点,毛利润增长39%;第三季度营收增长37.5%,毛利率提升2.1个百分点,毛利润增长42.03%。但前三季度和第三季度的管理费用率分别为15.36%和16.55%,提高了4.8和6.76个百分点,高涨的管理费用拉低了净利润增长幅度。

　　经济下行,高周转率工业电气企业首当其冲。公司变频器大部分采用分销模式,产品存货周转率较高(预计6次/年以上),目前终端客户以中/小型企业为主。本轮信贷紧缩致经济下行对中、小型企业投资活动负面影响尤其明显,进而传导到为其提供设备的上游企业。我们认为,周转率高的、产品客户结构偏中/低的电气设备企业对经济下行反应比较迅速。

　　评级面临的主要风险经济持续下行带来的产品销售增长风险。

　　估值下调目标价至34.20元和评级至持有。我们下调2011-2013年盈利预测至1.14、1.55、2.16元,给予2011年30倍市盈率,目标价由68.00元下调至34.20元和评级至持有。

　　中科电气:前三季度业绩确立,期待明年提速

　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：张远德 日期：2011-10-24

　　事件:

　　10月20日晚中科电气公布2011年三季报,前三季度实现营业收入1.56亿元,同比增长31.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2855万元,同比下降8.24%。

　　点评:

　　高端板坯产品优势继续保持,起重磁力设备收入大幅增长

　　前三季度公司主导产品连铸EMS设备综合毛利率下降近5个百分点。其中板坯收入增长18.55%,毛利率同比基本持平;方/圆坯收入增长3.86%,毛利率下降9.65个百分点。起重磁力设备收入同比增长210.79%,毛利率下降5.74个百分点。报告期内公司产品利率下降主要由于行业竞争加剧以及原材料价格有所上升。高端产品板坯盈利能力继续保持,收入占比提高更提升其对整体盈利能力的贡献。

　　新产品、产能释放及外延式扩张将造就“电磁冶金龙头”新里程碑

　　我们认为公司并非一个传统制造型企业,而是一个由新技术产品推动的,并基于工业电磁应用为客户提供高附加值软硬件服务的创新型企业。公司新厂房有望在年底整体搬入,届时产能及配套加工能力将大幅提升;近3亿超募资金也将有助于公司在产业链上大展扩张拳脚;中间罐加热革命性产品的顺利研发进度也将给明年的业绩带来惊喜。综合以上三大因素,我们认为公司明年利润将提速,成就其国内“电磁冶金龙头”新里程碑。

　　工业电磁未来市场空间确定,公司占据优势地位

　　国家产业结构优化政策决定了未来钢铁工业产品向优质精品化发展成为趋势。未来五年国内连铸EMS设备的总市场需求超过40亿元,国际市场保守估计将超过169亿元。公司作为国内行业龙头,未来有望分别在国内增量和存量市场分得12亿和13亿份额,我们认为连铸EMS设备行业主要取决于现有钢铁线改造,受钢铁行业新建产能放缓影响较小,今年订单和收入增速达到30%就是最好证明,未来几年将维持稳步增长。公司在电磁领域的新技术有望在未来形成多增长极,提高业绩增长弹性。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2011年-2013年摊薄后EPS分别为0.39元、0.74元和0.99元,对应市盈率分别为31.65倍、16.84倍和12.58倍。考虑到连铸EMS设备巨大的市场需求和公司龙头地位,以及公司明年有望迎来利润增速拐点及诸多超预期因素的存在,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨风险;竞争加剧导致毛利率和市场份额下降风险;核心技术和核心人员流失风险。



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