主题：中国平安：长期竞争力看好 维持“买入”评级

　中国平安（601318）10月26日披露半年报，内容如下:平安11年三季报净利润14，519亿元，EPS 1.88元，同比增长13.8%；期末归属于公司股东的净资产为1211.32亿元，BVPS 15.30元，较中期下降9.8%。对此，我们的点评如下:大金融格局初建，非寿险业务支撑业绩稳健增长:在三季度投资市场大幅下跌的背景下，公司仍然保持了稳定的盈利增长。加回深发展并表19.5与额外影响，公司1-9月利润同比增速达29.1%。我们认为财险、银行、证券等非寿险业务多元利润贡献确保了公司盈利的稳定性。

　　寿险:保费放缓vs 评估利率上升:平安寿险前三季度保费收入1，441亿元，同比增长16.1%。我们认为寿险行业性保费增速放缓或源于人力成本上升导致代理人增员受阻。但另一方面，三季度逐步开始评估利率反转将会对寿险行业提供额外利润贡献，行业基本面有望逐步好转。

　　财险:保费高速增长，利润率维持高位:平安财险前三季度保费收入616亿元，同比35.5%。在保费维持高速增长的同时公司综合成本率93.0%，较去年末继续下降0.2%。财险行业量价齐升，利润贡献可观。

　　银行:深发展并表完成，银行业务利润贡献大幅提升:三季度公司完成对深发展重大资产重组后持有公司52.38%股权，并按照会计规定对公司进行并表处理。由于重新计量会计处理（并表后转回商誉）造成公司利润一次性下降19.52亿元。不过长期来看，深发展的整合一方面将会大幅提高公司未来银行业务利润，另一方面综合金融竞争力进一步加强。

　　投资:股债双杀、投资受损，浮亏增加或将影响未来业绩:三季度股债双杀，公司投资受损，加回分红和深发展并表一次性影响后，环比中报公司净资产仍下降7.5%，累计每股浮亏超2元，此方面略低于我们预期。

　　投机建议:维持对公司的“买入”评级。目前估值处于历史低点，股价安全性高。控股深发展后综合金融优势进一步积聚，长期竞争力看好。

　　风险提示:权益市场波动会对公司业绩产生影响，增加其不确定性。



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