主题：包钢股份（600010）：季度盈利波动加剧 维持推荐

包钢股份[5.22 2.35% 股吧 研报]公布2011 年三季报，公司11 年前三季度实现营业总收入331.03 亿元，同比增加12.6%，归属于上市公司净利润6.38 亿元，同比增加26.5%，基本每股收益0.1 元.公司三季度单季度实现营业收入111.66 亿元，环比下降18.9%，实现净利润2.71 亿元，环比上升1.8%。三季度单季基本每股收益0.04元，11 年前三季度单季毛利率分别为6.93%，7.79%， 7.29%。

点评：

1.三季度单季毛利环比下滑24.1%，但1.1 亿的资产减值冲回使三季度单季净利润环比上升1.76%。公告称资产减值损失减少主要是“由于报告期公司冲回部分因应收款减少应冲回的坏账准备所致”。二季度末公司应收账款余额15.04 亿，三季度末4.37 亿，应收账款减少的主要原因是报告期公司收回部分未结算的重轨及无缝管产品等采用先货后款定期结算方式的货款所致。

2.24%的毛利环比下滑幅度高于行业。公司三季度单季产钢254.3 万吨，和前两季度基本持平（1，2季度分别为254.7 和255.6 万吨）。三季度吨钢收入4391 元，环比降低994 元/吨（18.5%），吨钢毛利320 元，环比二季度419 元下降24%。和已公布三季报的大型钢厂相比，公司三季度的毛利环比下滑幅度较大（武钢Q3 vs Q2 -19.3%，本钢-13%，马钢-16%），这可能有几方面原因：1.公司二季度基数较高，二季三季毛利环比上升89%，而同期武本马钢等仅保持15-20%的环比毛利增速；2.三季度公司轨道为主的型材需求下滑较快。公司轨道等型材11 年上半年毛利贡献总毛利的29%，去年全年贡献38%毛利。由于近期高铁投资减速而导致需求放缓，但从重轨的价格数据看，三季度重轨价格环比仍略有上行，而热卷则小幅下滑，价格方面并没有明显反应，国内四大轨道生产厂可能并没有压价竞争，但产量可能有所减少，但由于三季报信息有限，我们暂时还难以判断。

3.集团矿山资产注入顺利注入。公司11 年3 月公告拟收购集团全资持有的巴润矿业及白云鄂博铁矿西矿采矿权。该矿资源基础储量6.67 亿吨，平均品位32%，为露天采，目前1500 万吨/年采矿工程已经投产，预计今形成铁精粉400 万吨左右产能，铁精粉自给率25%；目前方案已经通过董事会和股东大会通过。

4.盈利预测和投资建议：预计四季度行业需求和公司盈利不容乐观，公司轨道钢需求也随高铁投资减速而放缓。不考虑矿业资产注入，我们预测公司 11-13 年 EPS 分别为0.12 元、0.14 元、0.17 元，维持“推荐”评级。（兴业证券[12.65 1.28% 股吧 研报]）


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